21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道
距离香港《稳定币条例》生效仅剩一周，围绕托管业务的“暗战”悄然上演。
条例要求，稳定币发行人需要为储备资产寻找托管方，这为香港银行业创造了新的业务机遇。
在净息差收窄的背景下，若银行被选中为托管银行，意味着获得一份宝贵的非息收入。
21世纪经济报道记者了解到，部分拟申请牌照的机构已率先敲定托管行：众安银行、德意志银行已被机构选中；渣打银行、天星银行亦是潜在托管银行；汇丰银行则于近期上新虚拟资产相关服务；此外，在港中资银行亦积极布局，招商银行旗下招商永隆银行便加大了对稳定币托管业务的推广力度。
香港银行业体量庞大，想象空间尚存：单家发行人会否仅选一家托管行？多家发行人是否选择同一托管行？首批牌照数量会否超过三张？
业内人士向记者表示，银行可以借助托管人身份拓展分销、交易业务，进一步丰富收入来源。但值得注意的是，香港近期正在加强对虚拟资产托管的监管，牌照类型或将被整合和精简。
“沙盒”三家托管人花落谁家
从发行模式来看，稳定币发行人每收取1法币即向用户返还1稳定币，收取的法币即形成储备资产，产生的利息成为发行人主要收入来源。庞大的储备资产产生了托管需求。
根据香港《稳定币条例》，发行人必须选择第三方机构进行储备资产托管，例如香港持牌银行或获金管局批准的合格机构，前者称为储备银行或托管银行。
去年8月，香港金管局公布了首批稳定币发行人沙盒中的三个申请主体：圆币创新科技，京东币链科技，以及渣打银行、安拟集团、香港电讯组成的联合体，它们也是最有希望获得首批稳定币发行牌照的三家机构。
时至今日，三家机构尚未全部官宣托管银行人选。
其中，圆币创新科技已明确众安银行作为其储备资金的托管行。双方均有众安在线作为共同的股东背景，众安在线间接持有圆币8.7%股权，并通过众安国际持有众安银行43.43%股权，众安国际总裁许炜亦是圆币科技的董事之一。众安银行是香港首家提供稳定币储备银行服务的数字银行，目前也服务于两家持牌虚拟交易平台。在众安银行之前，圆币科技的法币托管由欧科云链负责，并由旗下信托执行。
京东币链科技暂未官宣托管银行。记者注意到，去年7月，天星银行官宣与京东币链科技合作，称将利用自身银行优势，协助后者尝试基于稳定币的跨境支付解决方案，但并未提及托管合作。国盛证券、国金证券近期研报则预计天星银行成为京东币链科技的托管方。资料显示，天星银行由小米集团持股50.3%，由富途控股持股44.1%。
事实上，京东集团旗下亦拥有香港持牌银行。2020年，京东和中银香港合作成立数字银行理慧银行（Livi Bank）。理慧银行2024年年报显示，中银香港持有49.91%股权，京东科技持有23.73%股权，怡和集团持有26.36%股权，双方亦有合作的可能。理慧银行和前述天星银行、众安银行一样，均为香港数字银行。
渣打银行、安拟集团、香港电讯的跨界联合申请则汇聚了各方专长，有观点认为渣打银行将成为托管人。
此前，三者在一份联合声明中表示成立合资公司，并粗略谈及了分工，渣打银行为合资公司提供银行基建及合规体系上的背书，安拟集团开发Web3生态的应用场景，安拟集团则依托手机钱包等业务优势落地应用，但仍未明确渣打银行是否为托管方。国信证券则认为，渣打提供资金托管、安拟负责开发合约、香港电讯负责支付接入。
不过，托管历来注重第三方独立性，发行方同时作为托管人有违风险隔离原则。而三者成立合作公司将发行人和托管人分为两个主体；记者还注意到，渣打银行旗下亦有独立子公司Zodia Custody运营数字资产托管业务，或借上述做法完成“隔离”，实现托管人的独立性要求。
中资银行掘金稳定币托管
除了沙盒中的三家申请人以外，近期蚂蚁集团亦宣布“双线布局”稳定币。
2024年，蚂蚁集团调整组织架构，旗下蚂蚁国际（Ant International）、蚂蚁数科(Ant Digital Technologies)分别成立董事会并独立运营。
今年6月，蚂蚁国际、蚂蚁数科分别官宣将在香港申请稳定币发行人牌照。有业内人士向21世纪经济报道记者表示，此举符合互联网大厂“多团队竞争并行试错”的一贯做法。
其中，蚂蚁国际的储备银行选择了德意志银行。今年6月，德意志银行与蚂蚁国际在德国慕尼黑达成战略合作，将与蚂蚁国际的场景金融部门合作，探索代币化银行存款、稳定币支付等方案，为蚂蚁国际旗下实体提供实时跨境财资管理、储备管理以及出入金服务。
不过，更多银行正在掘金稳定币风口，瞄准储备托管业务机会。据香港金管局6月30日数据，香港目前共有32家持牌银行。
香港金管局总裁余伟文在7月23日发文透露，尽管预计初期只会批出数个发行人牌照，至今已有数十家机构主动接触了金管局团队。
今年5月，汇丰银行在香港推出基于区块链的以代币化存款为本的企业财资管理方案，蚂蚁国际成为首家客户。
同时，除了沙盒中的圆币创新科技外，众安银行此前向21世纪经济报道记者表示，众安银行已与多家潜在稳定币发行人展开深入洽谈，并准备随时配合新政策的要求。
除了上述香港本地银行外，亦有中资银行在加大托管业务宣传。
7月17日，招商银行发布一则推文，介绍其香港子公司招商永隆银行的稳定币储备托管业务。该行表示，在托管形式上，需以信托计划的形式，与发行人本身的资产分隔储备资产，由信托计划持有底层资产。
具体模式上，招商永隆银行可作为托管人，招商永隆信托（前者子公司）则作为信托人，实现对储备资产的保管和实时兑换；此外，若香港资管公司将推出稳定币认购份额，招商永隆银行亦可提供产品托管服务。
此外，银行托管位于稳定币的发行环节，而用户端亦有托管业务。在客户获取稳定币后，可存入交易所托管（如Hashkey等）或个人去中心化钱包（钱包服务商），用于后续使用或交易。
托管生意“钱”景几何
对于香港银行业而言，在低利率的环境下，储备托管业务是理想的轻资产业务。
据香港金管局数据，香港银行业净息差由2023年下半年的1.73%收窄至2025年一季度的1.51%。
业内人士向记者表示，托管费率的行业平均水平为0.1%-0.5%，但发行人实际在选定托管人时，会就具体费率进行商谈，而托管机构基本不会公开这一费率。
以“稳定币第一股”Circle为例，该公司选定了纽约梅隆银行作为托管人，为其超过600亿美元的USDC储备资产提供托管服务。据此计算，Circle每年需要向托管机构支付上亿美元的托管费用。对此，Circle近期官宣了申请国家信托银行牌照，以自行提供托管服务。
不过，托管业务的监管正在收紧。此前6月27日，香港财库局与香港证监会就数字资产的交易和托管服务提供者发牌制度的立法建议展开联合公众咨询。
“香港正在加强对加密资产托管业务的监管。”Cobo高级副总裁、稳定币条线负责人Alex Zuo向21世纪经济报道记者表示，未来很多商户可能会有法币+稳定币的双账户，而银行天然是理想的托管机构。近期，香港多家银行一方面正在收紧VA（虚拟资产）账户的增开，另一方面对存量客户也增加了货贸记录的抽查。
他表示，此前机构可以通过MSO和TCSP等牌照从事虚拟资产托管业务，但目前这两个牌照有上千个持牌者，监管希望将相关牌照精简为VATP、VAOTC、VA Custody等数个牌照，进一步加强监管。
此外，储备银行亦能通过托管业务进一步拓展至渠道分销、虚拟资产交易业务。国金证券认为， Circle发行USDC并通过Coinbase分销，在扣除不到1%的基础发行成本后的利息净额，分掉相应份额的利息收入，剩余净收入池则按照5:5平分。不过该案例中分成比例较为极致，预计相关银行即便从事分销业务，分成比例也将显著低于coinbase。
香港《稳定币条例》将于8月1日生效，发牌通道即将开启。香港金管局7月23日表示，将于下周发布稳定币发行人发牌制度的摘要说明。
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