核心观点：
1.因时而异。科技投资正主导世界经济，但也时常受到泡沫与否的争议，尤其每当金融市场流动性趋紧之时。作为外生性的科技创新，固然有着相对独立的运行规律。但这是否意味着其完全不受周期性力量的影响，或者最终也是要向传统基本面回归？
2.科技离不开融资。作为金融的投资标的，科技资产也遵循着企业盈利和宏观利率“双因子”的基本定价范式。在科技革命的初期，相关企业盈利预期的想象空间较大，甚至可以“忽视”宏观利率；一旦盈利预期趋缓，利率则可能会阶段性起主导作用。
3.相较过往的互联网浪潮，本轮AI科技的“革命”属性更强。此外，当前全球主要AI企业还呈现出负债更稳健、资金更充沛、成立时间更长等诸多特征。但国际投资者对其定价却似乎更为“严苛”，这或许与他们中不少人亲历过互联网泡沫的记忆有关。
4.展望未来，随着全球科技企业资本开支不断扩张及其债务融资占比的抬升，其估值对于利率的敏感性势必增强。鉴于中东局势缓和之下联储加息概率回落，短期有利于市场风险偏好的提升。全球范围内科技投资与传统消费增速的K型分化或将加大。
正文：
科技投资正主导世界经济，但也时常受到泡沫与否的争议，尤其每当金融市场流动性趋紧之时。作为外生性的科技创新，固然有着相对独立的运行规律。但这是否意味着其完全不受周期性力量的影响，或者最终也是要向传统基本面回归？
一、科技受制于周期？
科技离不开融资。作为金融的投资标的，科技资产也遵循着企业盈利和宏观利率“双因子”的基本定价范式。科技革命的初期，相关企业盈利预期的想象空间较大，甚至可以“忽视”宏观利率；一旦盈利预期趋缓，利率则会阶段性起主导作用。
图1. 谁定价科技？
来源：WIND，Bloomberg，笔者测算
注：科技股为纳斯达克100指数。
相较过往的互联网浪潮，本轮AI科技的“革命”属性更强。此外，当前全球主要AI企业还呈现出负债更稳健、资金更充沛、成立时间更长等诸多特征。但国际投资者对其定价却似乎更为“严苛”，这或许与他们中不少人亲历过互联网泡沫的记忆有关。
图2. 互联网浪潮的经历者会更理性？
来源：Morningstar，笔者测算
二、科技能穿越周期？
年初以来，随着AI应用陆续落地及其商业化盈利初现，全球主要科技企业的资本开支意愿明显抬升，近期已呈现出更多倚赖债务等外源融资的趋势。
图3. 债务扩张之下，科技对利率更趋敏感
来源：Bloomberg，笔者测算
注：举债需求为资本开支与经营现金流比值。
展望未来，随着全球科技企业资本开支不断扩张及其债务融资占比的抬升，其估值对于利率的敏感性势必增强。鉴于中东局势缓和之下联储加息概率回落，短期有利于市场风险偏好的提升。全球范围内科技投资与传统消费增速的K型分化或将加大。
图4. 联储加息概率回落
来源：WIND，Bloomberg，笔者测算
注：物价为PCE，招聘意愿为美国中小企业乐观指数分项。
风险提示：预期非线性变化。
【作者】
伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
徐谨智、俞涛、高童：长江证券研究员。
来源：新华社微博 南方财经全媒体记者赵晓晨 喻淑琴 北京报道作为大豆的来源国，我国有着数千年的大豆种植历史。当前，我国大豆年消费量约1.1亿吨，对外依赖进口量超过9000多万吨。从整体来看，我国大豆自 南方财经全媒体记者 曹媛 深圳报道“特区政府会致力把各发展中的难点、堵点一一打破，将‘不通’变成‘通’，将‘不顺’变成‘顺’，助力所有人抓紧拥抱湾区的机遇。”近期，香港特区政府在 南方财经全媒体记者 李金萍 北京报道河套深港科创区作为粤港澳大湾区重大合作平台之一，2023年，随着国务院印发《河套深港科技创新合作区深圳园区发展规划》（简称《规划》）发布，河套深港合 几乎所有成功的品牌，都有一句超级广告语。比如，高奢珠宝品牌戴尔比斯的“钻石恒久远，一颗永留传”；中国饮料龙头农夫山泉的“农夫山泉，有点甜”；凉茶领导者王老吉的“怕上火喝王老吉”；法国白兰地酒人头马XO 草长莺飞,春意萌动。一年一度的3.8妇女节伴着渐暖的微风再次到来。如今,越来越多的普通女性在各自不同的领域里,散发着属于自己的光芒。每一位平凡的女性都有着闪光的一面,在生活里,她们是女儿,是妻 。
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