【宅男财经｜专家面对面】据媒体报道，本周，30年期日债收益率飙升至3.2%以上的历史新高。日本央行自1月以来未再加息，持续通胀再次冲击长期债券前景。截至周四，彭博长期日本国债美元对冲指数今年已下跌逾7%，海外投资者今年前7个月创纪录投入9.3万亿日元的资金正遭受重创。
作为全球第三大债券市场，日本债市动荡的如何影响全球市场？中新经纬宅男财经独家专访了中国国际问题研究院亚太所特聘研究员项昊宇。
“近期日本长期债券市场出现剧烈波动，并非孤立的市场噪音，而是一个超宽松货币政策时代终结之后所必然迎来的阵痛。”项昊宇表示。
项昊宇分析，日本央行长期奉行的扭曲市场的政策，特别是收益率曲线控制(YCC)政策已经难以为继，当通胀变为常态，市场开始强制重新定价风险，正在将日本经济拖入一个充满不确定性的新阶段，其连锁反应也可能影响到全球金融格局。
项昊宇指出，导致市场波动的根本原因有三点，首先是日本央行货币政策的正常化所带来的阵痛。过去投资者相信日本央行会不惜一切代价将收益率压低在低位，但随着YCC政策的实质性终结，市场失去了政策锚，开始完全根据基本面，持续的通胀和未来的加息预期来定价债券。日本30年期国债收益率飙升，正是市场对央行失去控制力，未来利率将长期上升的直接预判。日本央行自1月份以来按兵不动，但在持续的通胀压力面前，这种不作为反而加剧了市场对其未来将被迫大幅加息的恐慌。
其次是海外投资者的“踩踏式”离场。项昊宇指出，今年前7个月，海外投资者创纪录涌入9.3万亿日元，本质上是一场豪赌，赌日本通胀是暂时性的，赌日元套利交易仍有空间。然而当通胀持续，日债收益率飙升时，这些以美元对冲的头寸价值急剧缩水，导致他们不得不止损离场。这种大规模的抛售行为本身就形成了强大的下行压力，进一步推高了债券的收益率，形成了恶性循环。
第三是无法回避的财政硬约束。日本是全球政府负债率最高的国家之一，长期依赖低利率来维持财政的运转。如今收益率飙升，意味着政府未来的发债成本和利息支出将急剧增加，这使本已脆弱的财政状况雪上加霜。市场担忧，为弥补赤字，政府未来不得不发行更多的国债，供给的增加将进一步压低债券的价格，推高收益率。这种对财政恶化的担忧，成为了压垮长期债券的又一根稻草。
项昊宇认为，日本作为全球最大的债权国和第三大债券市场，其利率的正常化正在抽干，全球的廉价资金，过去所流行的“借日元投全球”的套利交易模式正在瓦解，可能引发日本资金大规模从海外回流，冲击美国国债、欧洲债券乃至全球股市的稳定。日本债市的波动通过情绪和资本流动正放大全球市场的恐慌，成为全球固定收益市场不稳定的重要策源地。
对日本经济而言，项昊宇表示，这也是一个两难的困局：一方面利率上升是经济回归正常的必要一步，有助于抑制通胀，但另一方面其负面冲击更为直接和剧烈。首先政府的偿债压力剧增，将挤占公共服务福利和经济刺激的预算空间；其次，企业和家庭的借贷成本全面上升，将抑制企业投资和居民的消费，对日本本已脆弱的经济复苏构成严重的威胁。
“日本央行正陷入进退维谷的境地，如果为了稳定债市而过早加息，可能会扼杀经济。如果为了维持宽松，通胀和债市的抛售压力将持续，最终可能引发更严重的危机。”项昊宇说道。
(责任编辑 董湘依 制作 郑铮 宅男财经出品)
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