来源|时代商业研究院
作者|郝文然
编辑|韩迅
重型机械行业进入复苏周期，三一重工（600031.SH）交出了一份惊艳的三季报答卷。
2025年三季报显示，三一重工前三季度营业收入661.04亿元，同比增长13.27%；归母净利润71.36亿元，同比大幅增长46.58%；其中第三季度净利润19.19亿元，同比增长48.18%，增长呈加速态势。
出色的业绩源自多因素共同驱动，工程机械行业国内外需求共振复苏带来了行业β，而三一重工多年来持续精进运营质量，布局电动化、国际化、智能化并取得成果，则是公司α的体现。
内外需共振，新一轮重型机械增长周期已悄然开启
挖掘机和起重机是三一重工的前两大核心业务，为该公司贡献六成收入。两个行业2025年均有不错增长，为该公司业绩提升提供了重要支撑。
据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年1—9月共销售挖掘机174039台，同比增长18.1%；其中国内销量89877台，同比增长21.5%；出口84162台，同比增长14.6%。
同时，据中国工程机械工业协会对履带起重机主要制造企业统计，2025年1—9月共销售履带起重机2365台，同比增长18.2%；其中国内销量754台，同比增长18.4%；出口1611台，同比增长18.1%。
国内需求回暖，主要受益于存量设备进入更新周期。上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8～10年使用寿命计算，当前正处于存量设备的集中更换期。
另一方面，国家重大工程的启动为行业带来了新的增量前景。今年7月，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，该项目总投资高达1.2万亿元，机构预测工程机械投资占比为10%～15%，采购规模将达到1200亿～1800亿元。
东吴证券预测，以7年工期来算，雅鲁藏布江下游水电站每年新增设备空间150亿～200亿元。市场普遍预期，作为行业龙头，三一重工有望在这一项目占据可观份额。
与此同时，海外市场已经成为三一重工业绩增长的重要引擎。
2025年上半年，三一重工海外收入达263.02亿元，同比增长11.72%，海外收入占比已高达60.26%，国际化战略成效显著。
从区域表现看，亚澳区域实现营收114.55亿元，同比增长16.3%，仍是三一重工的第一大海外市场；非洲区域增长势头最为迅猛，收入36.30亿元，同比大幅增长40.48%；欧洲区域和美洲区域分别实现收入61.52亿元和50.65亿元，保持稳定发展态势。
根据中国工程机械工业协会，2025年9月，小、中、大出口销量同比增速分别为29%、2%、94%。华泰证券研报分析称，大挖出口景气度高企，一方面体现出海外矿用设备的旺盛需求，印尼、非洲等地区需求保持高景气，同时欧洲基建、能源建设需求或开始释放，如2025年3月德国议会通过了5000亿欧元的财政刺激法案。
盈利能力领跑行业，运营质量提升
三一重工三季报的最大亮点在于归母净利润增速（46.58%）远超营收增速（13.27%），显示出该公司在成本控制与盈利能力上的显著提升。
从利润率来看，今年前三季度三一重工毛利率为27.6%，同比提升0.7个百分点；净利率达到11.0%，同比提升2.4个百分点。
横向对比同行的三季报数据，徐工机械（000425.SZ）净利率为7.8%，柳工（000528.SZ）净利率为4.9%，中联重科净利率（000157.SZ）为11.0%，三一重工的盈利能力处于领先水平。
费用管控成效显著是利润提升的关键因素。2025年前三季度，三一重工期间费用率（销售、管理、财务费用合计占营收比重）为8.76%，同比下降1.8个百分点。
值得一提的是，三一重工的资源在向销售侧倾斜。今年前三季度，该公司销售费用45.12亿元，同比增长15.7%，而研发费用33.86亿元，同比下降12.1%。
三一重工在规模扩张的同时还提升了运营质量。第三季度该公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为108.5天和116.2天，同比分别减少9.1天和14.7天，显示该公司账期和产品销售周期均有缩短，下游市场活跃。
与业绩相匹配的，三一重工现金流状况持续优化，前三季度该公司经营性净现金流145.47亿元，同比增长17.55%，净现比（经营现金流净额/净利润）保持在2左右。这表明该公司利润含金量较高，并非通过激进的信用政策换取短期销售增长，而是实打实收到了客户货款。
不过，财报也反映出一些潜在风险，主要是三一重工前三季度短期借款达到71.1亿元，同比激增75%，短期偿付压力有一定增大。
拉动增长的三驾马车：电动化、国际化、智能化
电动化已成为三一重工的核心竞争优势之一。
2024年三一重工实现新能源产品收入40.3亿元，同比增长23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业前列。
2025年上半年，该公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成30多款新能源产品上市，进一步巩固了在电动化领域的领先地位。
另一方面三一重工的国际化布局起步较早。2002年该公司成为首批从事出口业务的中国工程机械制造商之一，2012年收购了德国混凝土泵车龙头普茨迈斯特。
目前，三一重工在印尼、美国均有产能布局，且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，已经从“产品出海”迈向“产能出海”。
近期，三一重工又在资本市场迈出了关键一步。2025年10月28日，三一重工在港交所挂牌上市，成功募集资金约134亿港元，未来将用于完善海外销售网络及生产体系。
根据官方披露，募集资金计划中，45%将投入全球销售网络建设，25%用于研发创新，20%用于海外制造能力提升。
这意味着三一重工将在国际业务上再投入约87.1亿港元（约合人民币79.8亿元），体现了该公司对海外市场的重视。
三一重工的智能化转型同样取得了积极进展。三一机器人在2025年10月举行的全球新品发布会上，推出了F7系列等电动叉车新品，在发布会期间，全球经销商签约金额累计近3亿元，订单台量突破2000台。
总结
三一重工在三季报展现出强劲的增长动能，既来源于工程机械行业复苏带来的机会，更得益于其自身通过电动化、智能化技术突破构筑了差异化优势。尤为关键的是，该公司通过海外市场的成功开拓，优化了收入结构，降低了对国内单一市场依赖的风险，长远来看，弱化了自身的“强周期”属性，展现出更稳健的成长特质，凸显了龙头价值。
从估值角度看，三一重工当前23.98倍的滚动市盈率处于近十年48%的分位点，看似平衡，却也可能已经来到一个关键分歧点。随着公司盈利质量持续改善、全球化布局不断深化，其估值中枢有望获得有力支撑，市场对其的评价体系或许正在悄然重塑。
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