21世纪经济报道 记者 崔文静 广州报道
“若2026年‘反内卷’政策成功推动再通胀，参照2016—2017年供给侧结构性改革的成功逻辑，企业盈利有望快速修复，从而为市场注入强劲动力。”在南方财经论坛2025年证券业年会上，方正证券首席经济学家燕翔如是表示。
燕翔首先对2026年经济走势提出“三维度”分析框架：一是“增长稳”，GDP增速将保持在稳定区间；二是“科技强”，“三新”经济占比持续提升，汽车、AI等产业在全球市场的竞争力进一步凸显；三是“内需进”，消费与投资将实现边际改善，内需将成为核心驱动力，尤其在2025年低位基础上实现显著修复。
谈及A股市场前景，燕翔从微观基础出发，指出A股盈利与PPI高度正相关这一关键规律。
他详细解释道：“5400余家A股上市公司中，制造业企业占比高达70%，大家购买的半导体、医药、军工、白酒、纺织服装等股票，归根到底都是制造业企业。再加上100多家采矿业企业，基本有4000家企业是工业企业，因此价格弹性非常大。”
数据显示，2025年10月PPI同比仍为-2.1%，上市公司盈利整体处于筑底阶段。燕翔认为，若2026年“反内卷”政策推动商品价格回升，参照2016—2017年供给侧结构性改革经验（当时全A非金融上市公司盈利增速分别达31%和34%），企业盈利将明显改善，为市场提供强劲支撑。
针对美股AI泡沫问题，燕翔分析指出标普500指数估值隐患显著，PE/PB均处于历史99分位数，整体估值高企。但他认为调整性质可能相对温和：“核心科技企业估值虽然偏高，但与2000年互联网泡沫期相比并未达到极端水平，即便回调也难以复制当年的冲击强度。”
同时，他警示需警惕“放水依赖症”的反噬风险，“金融危机后碰到的问题都用放水方式解决，这种思路可能在未来引发反噬”。
在风险预警方面，燕翔提出了“政策预期反转风险”。他解释道：“我们一直在假设，一边是美国降息，一边是中国的PPI回升。万一我们的PPI和CPI都起来了，那美国降不降息呢？ "他认为，若通胀超预期回升，与“美联储持续降息”的基准假设形成冲突，这将是2026年需要关注的风险点。
燕翔总结道，“2026年是‘十五五’开局之年，关键在于‘反内卷’政策能否成功推动再通胀进程。若PPI实现同比转正，A股将迎来类似供给侧结构性改革时期的盈利快速修复，这将是市场最重要的驱动力。投资者应重点关注价格因素对制造业企业盈利的修复作用，同时警惕政策预期反转带来的不确定性。”
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