21世纪经济报道记者 吴霜
2025年，全球宏观经济在持续的关税不确定下和新技术突破不断涌现的背景下，表现出超出预期的韧性。
从全球资产来看，贵金属的表现尤其亮眼。其中，COMEX黄金年内涨幅达60.84%，上海期货交易所白银年内涨幅为112.87%；权益市场同样表现强劲。Wind数据显示，MSCI全球指数年初至今上涨20.70%。
整体来看，亚太新兴市场整体表现优于欧美。在国内，深证成指年初以来涨幅为28.02%，沪深300涨幅为17.20%；韩国综合指数上涨71.12%；MSCI越南指数上涨61.08%；日本日经225指数上涨26.37%。
而欧美主要股指中，纳斯达克指数上涨21.33%，标普500指数上涨16.95%；德国DAX上涨21.97%；英国富时100上涨20.71%。
21世纪经济报道记者注意到，多家外资机构在对2026年全球市场的展望中表示，尽管存在不确定性，明年权益市场依旧会延续增长态势。同时，资管机构依旧保持了对AI相关投资的极大兴趣。
此外，多数机构也注意到，传统资产的相关性正在加强，因此传统上的股债分散配置受到挑战，多资产投资，尤其是黄金投资的需求还在增长区间。
降低美股仓位看多新兴市场
面对美股估值高企的现实，主要机构普遍采取审慎态度，并着手调整区域配置。
汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正明确表示，虽然看好美股，但由于“美国股市目前处在一个估值偏高的位置，而且美国股市在全球股票市场当中的占比非常大”，汇丰已在资产配置模型中适度降低了美国市场的超配比例，更加强调地域多元化。他强调，美国仍是重要市场，但非唯一机会，需要“放眼美国以外的亚洲核心市场”。
富达国际全球多元资产主管Matthew Quaife也指出，当前标普500远期市盈率接近24倍，其中科技和可选消费板块市盈率更是攀升至30倍左右，反映出市场对未来盈利增长的乐观预期。他坦言，尽管整体看好股票资产，但富达将寻找机会的目光投向部分估值更具吸引力的新兴市场，包括中国、韩国以及南非。
瑞银财富管理大中华区投资总监胡一帆虽然预计美国企业盈利将实现双位数增长，继续推动股市，但也承认“担心太贵了”，且市场将面临较大波动。
事实上，机构的目光正转向东方。匡正表示，亚洲市场是汇丰在美国以外持看多或偏高观点的股票市场，包括中国A股、港股、新加坡及韩国股市。他认为，亚洲是全球主要增长引擎之一。此外，港股有两个重要的利多因素，第一是强劲的资金流入，即财富管理资金流入；第二是活跃的上市的活动，IPO的复苏，同时政策上对人工智能的支持也是有助于吸引企业投资。
“中国在AI领域的突破，推动离岸和在岸科技股在2025年均表现亮眼。中国自主的AI生态系统、庞大的国内市场、政策利好以及技术消费群体的扩大，将加速AI更广泛地应用，为科技股在2026年及未来的表现提供支撑”， Matthew Quaife表示。
富达国际首席投资官（股票投资）Niamh Brodie-Machura也指出，中国企业在科技创新领域持续取得突破，估值优势和“反内卷”政策，以及贸易摩擦担忧缓和，将推动盈利恢复，更大范围的牛市信号已经出现。
AI投资生态扩展与行业渗透成关键
人工智能毫无悬念地被所有机构认定为2026年全球市场的核心主题，但关注点从硬件投资转向更广泛的生态价值创造。
匡正认为，AI迅速普及应用的趋势在12-18个月内逆转的可能性“非常低”，机遇将进一步扩展到各行各业。他提出，除了直接相关的科技股，需要挖掘AI间接相关或以外的机会，如受益于降息前景及AI应用的金融板块，尤其是大型银行股，以及受益于数字化基建和电力需求的工业与公用事业板块。
胡一帆将AI、电力、长寿经济列为最看好的三大趋势。她指出，AI资本开支在2025年超预期达到3500亿美元后，2026年有望继续增长至约5000亿美元。更重要的是，AI的投资回报正逐步提升，尽管目前回报仅为投资的1/3左右，但增长趋势明确，预计到2030年，AI赋能、智能及应用层的营收规模将达到3.1万亿美元，年复合增长率为30%。
她特别强调，AI与健康结合的“长寿经济”市场营收潜力巨大。对于中国，胡一帆认为，在DeepSeek等带动下，中国在AI赋能层、智能层和应用层均有巨大潜力。
值得注意的是，外资机构也警示了AI产业的潜在风险。
匡正指出，AI数据中心建设延迟是短期内的主要微观风险，美国供应链瓶颈导致的建设滞后，可能影响相关企业的利润结转。
Niamh Brodie-Machura同样认为，由AI驱动的盈利增长趋势将在2026年延续，但投资者需要认识到因其商业化路径尚未得到验证，风险也在累积，而关键是要识别那些能将技术优势转化为可持续的盈利和现金流，来支撑其当前估值的企业。同时，科技投资带来的收益能否完全抵消美国消费疲弱的影响，仍需观察。
中国降息降准有空间
对于2026年中国宏观政策走向，机构普遍预判将延续“财政发力为主、货币政策协同配合”的基调。其中，财政赤字率有望进一步提升，货币政策方面降息、降准仍有空间。
匡正明确表示，预计2026年中国财政赤字水平将为经济稳定增长提供有力支撑，同时政府还将通过针对性的债券发行提供额外资金支持。从项目落地情况来看，10月末国家发展改革委披露的5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，支持了2300多个项目，匡正认为，这些投资的效果将在2026年一季度左右逐步显现，推动投资节奏改善。
货币政策方面，机构对2026年中国的宽松空间存在共识。机构普遍认为，货币政策的宽松将主要服务于实体经济发展，特别是为科技自立自强、消费提振和房地产市场稳定提供流动性支持。
结构性政策举措也将成为2026年中国经济刺激的重要亮点。匡正指出，消费领域的国补以旧换新政策有望继续推进，助力消费市场复苏。胡一帆则强调，2026年作为“十五五”规划的第一年，政策将重点聚焦科技自立自强，推动新质生产力发展，同时在提振内需、改善民生等领域推出更多针对性举措。
在经济增长目标方面，机构预计2026年中国GDP增速目标可能设定在4.5%至5%之间。胡一帆表示，2025年中国经济前三季度表现好于预期，四季度有所放缓，全年增速预计在4.9%至5%之间，完成年初目标。如果保持当前政策力度，2026年实现4.5%至5%的增长区间是可行的。
黄金与另类资产受青睐
面对传统股债资产可能持续的高相关性，分散化配置的必要性被提升到前所未有的高度，黄金及各类另类资产成为构建组合韧性的关键工具。
匡正直言，鉴于传统资产间高度相关，“仅仅靠股债的平衡可能是不够的”。他主张将相关度较低的资产纳入组合，深化多元配置的韧性。他看好黄金，认为在央行需求、美元弱势及资金流入的背景下，金价将继续获得支持，其作为重要多元化资产的地位稳固。对于白银，他则持中性观点，认为存在双向波动风险。
胡一帆也将黄金作为对冲地缘风险和多元化的有效资产，预测金价在央行结构性需求推动下保持温和上涨。此外，她建议利用私募股权、对冲基金、私募信贷等另类资产来提高多元化程度。
富达的Matthew Quaife建议投资者重新审视美元风险敞口，并配置黄金、绝对收益策略和私募资产等另类多元化工具，以应对可能增加的市场不确定性。
在固定收益领域，富达国际亚洲固定收益主管朱蕾指出，去美元化趋势与亚洲政策宽松为亚洲本币政府债券创造了有利条件，尤其是韩国等高信用主权债，是组合多元化的重要工具。匡正认为，鉴于美联储降息幅度可能低于市场预期，美元计价债券的久期应调整为5至7年，以应对长期债券波动性加剧的风险。
在具体配置策略上，匡正阐述了针对A股的“杠铃策略”：一端布局高科技成长板块以捕捉AI驱动的盈利上行潜力；另一端布局高息优质价值股，作为应对潜在不确定性的下行保护。他强调，目的不是取收益平均值，而是构建一个能捕捉主要盈利来源同时降低波动的组合。
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