21世纪经济报道特约记者 庞华玮
当停牌一小时的冷静期结束，国投白银LOF（161226）在1月20日复牌后上演的并非降温，而是更加剧烈的“心跳”行情：价格直线下挫逾8%后迅速反弹，午后一度涨超8%，日内溢价率峰值突破45%。
截至收盘，其场内价格收于3.667元，单日上涨6.09%，溢价率仍高达42.91%。该基金年内12个交易日累计涨幅接近60%，领跑整个LOF市场。
这一幕似曾相识。就在去年12月末，该基金曾因连续涨停导致溢价率接近70%，随后遭遇套利盘集中抛售，连续两日跌停。
如今，极高的溢价率卷土重来，“过山车”行情下，谁在推动这场狂欢？背后的风险几何？
（资料图）
“过山车”行情
近期国投白银LOF的走势再陷“疯狂”，连续6个交易日大涨。
1月19日，其场内价格大涨9.37%，溢价率突破32%，场内价格已超过去年末高点。
1月20日，在基金公司发布风险提示及交易所实施早间停牌一小时的冷静措施后，市场情绪并未平息，反而在剧烈震荡中将溢价推至更高水平。
具体来看，当日10：30复牌后，国投白银LOF价格直线下挫逾8%，随后反弹，下午一度涨逾8%，场内溢价也因此一度超过45%。随后涨幅略收窄。当日收盘价为3.667元，场内价格涨6.09%，溢价42.91%。
至此，国投白银LOF年内12个交易日场内累计涨幅达59.49%，领涨LOF市场。
值得一提的是，这并不是这只基金第一次经历大幅溢价和快速上涨。
2025年12月底时，该基金也曾经经历过一轮“过山车”行情。12月22日至24日，其曾连续三个交易日涨停，溢价率一度飙升至68.19%。随后，在基金公司密集发布风险警示、多次调整限购以及交易所重点监控下，价格迅速回调，连续两个交易日跌停，上演了“涨停接跌停”的极端走势。
当前的高溢价，市场视为上一轮投机情绪的再度发酵。
套利和投机再现？
近期，国投白银LOF再现超40%的极高溢价，吸引了大量套利者和投机者。在蚂蚁财富、天天基金、雪球等平台上，不少投资者在讨论自己当天参与国投白银LOF套利或炒作的情况。
面对超过40%的溢价，理论上存在看似“无风险”的套利机会：投资者以净值场外申购，T+2日确认份额后，在场内以高溢价卖出，赚取价差。
套利收益是多少？假设投资人在场外申购国投白银LOF的A份额100元，按照1月20日溢价率42.91%计算，获利收益为42元。
一位公募基金人士介绍，当前套利风险主要在于，整个套利交易买入卖出的时间是“T+2”，有两天的时间差，如果其间白银价格大跌，套利者可能面临亏损。
不过，上述基金人士坦承，“由于白银LOF溢价超40%，安全垫很厚，当下几乎是无风险套利。”
然而，套利资金并未成为本轮行情的主导力量。
格上基金研究员托合江指出，目前国投白银LOF的A类份额场外申购限额仅为100元/日，这一严格的限购政策实质上封锁了大规模套利资金的通道。格上基金数据显示，1月20日国投白银LOF上市基金规模为85.09亿元，与1月19日持平，基金规模稳定，并未出现因套利申购导致的显著增长。
“当前高溢价主要由投机性交易和情绪驱动。”托合江分析。
排排网财富公募产品运营曾方芳同样认为，推高溢价的主力是利用产品稀缺性进行短线爆炒的投机资金。
由于场外“买不到”，大量资金涌入二级市场直接买卖，将其当作股票炒作。在社交平台上，不少投资者分享着“直接场内买卖，博弈短线波动”的经历，比如，有投资人分享其在1月20日低点买入，当日获取超10%收益的故事。
这场游戏的核心变成了“击鼓传花”，依赖于后续有投资者愿意以更高价格接盘。
高溢价背后的风险
多位业内人士指出，国投白银LOF近期高溢价行情的根源在于其独特的稀缺性。作为全市场唯一一只主要投资于国内白银期货的公募LOF基金，它是普通投资者参与白银商品期货的极少数场内工具之一。
“本质上还是银价近期表现强势，创出新高，而市场缺乏相关投资工具，资金只能聚焦于这个唯一标的。”一位公募基金人士表示。
托合江进一步解释，由于基金受白银期货交易所持仓限额制约，必须长期限制场外申购，导致大量看好白银的资金无法通过正常渠道入场，转而疯狂抢购场内份额，形成了“场外买不到 → 场内抢购 → 溢价扩大”的恶性循环。社交媒体上对“套利神话”的渲染，进一步放大了非理性追涨情绪，吸引大量散户跟风。
尽管市场狂热，但伴随高溢价而来的风险已急剧攀升。业内专家普遍警示，当前价位“风险显著大于机会”，不宜追高。
托合江表示，当前的风险在于高溢价的背景下，如果白银期货价格出现回调，或交易所上调保证金，溢价率将快速收敛，场内价格可能快速暴跌，而投资者因T+2无法及时赎回，将面临“净值未跌、价格腰斩”的双重损失。
“虽然当前溢价率尚未达到历史峰值，但已经进入高溢价区间，若白银价格回调或监管加码，再次出现单日暴跌并非不可能。”托合江说。
托合江提醒，“国投白银LOF属于商品期货基金，其净值波动直接挂钩白银期货，在当前高溢价的背景下不宜追高”。
曾方芳认为，当前风险显著大于机会。其理由是，高溢价的泡沫迟早会破裂。一旦溢价收敛，即便白银本身价格不变，场内持有者也可能会因为T+2时间差风险、流动性风险等面临巨大损失。
曾方芳表示，高溢价往往不可持续，建议小额套利的投资者、长期配置白银资产的投资者，以及普通投资者，“回避高溢价品种”。
一位公募基金人士建议，“普通投资者不要轻易参与高溢价品种的炒作，尤其是场内交易，因为风险很高。”
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