金价长期上涨的逻辑还在吗？
韩 昱
最近，短短3个交易日内，国际金价从5500美元/盎司以上的高位，一度跌至接近4400美元/盎司水平。同时，已有多家银行相继调整积存金相关业务，并发布风险提示。
在笔者看来，金价在持续冲高后，短期出现大幅回调，虽出乎意料，但也在情理之中。获利盘了结、美联储货币政策信号变化等因素共振加剧了金价的波动性，从短期来看，这种剧烈的波动或将持续，从中长期来看，支撑金价的宏观因素尚未出现趋势变化。
首先，全球范围内美元信用弱化，“去美元化”持续发酵是本轮金价上涨的核心驱动力。
当前，美国债务风险持续上升，市场对美国财政可持续性质疑加深，美债收益率波动加大，美元资产吸引力边际下降，叠加美联储独立性受到挑战等因素都使得美元信用不断受损，推动资金向黄金迁移。
1月29日，世界黄金协会发布的2025年全年《全球黄金需求趋势报告》(以下简称《报告》)显示，2025年全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金。
可以看出，在“去美元化”持续发酵的同时，全球央行出于多元化配置等考量，黄金配置意愿仍较强，这将成为支撑金价的主要因素之一。
其次，全球风险事件频发，黄金作为传统避险资产的风险溢价将加大。
国际地缘政治冲突、美元信用相关的金融风险等，都使得市场正在改变对全球风险的定价，即不再局限于短期或者单次的冲突或危机，而是将相关风险视为长期存在的结构性变量，这在黄金方面形成了持续的风险溢价。
最后，价格的形成受到供需关系的影响，黄金的总需求持续增加成为支撑金价上涨的底层逻辑。
《报告》显示，2025年全球黄金总需求达到5002吨，创历史新高。细分来看，投资需求的大幅攀升成为推动2025年黄金总需求刷新历史纪录的主要驱动力。不仅是全球央行在增持黄金，私人投资者也在通过多种渠道配置黄金资产。
数据显示，2025年全球黄金投资需求增至2175吨，同比增长84%，其中全球金条金币总需求为1374吨，同比增长16%；寻求避险和资产多元化的投资者大量涌入黄金ETF，全年净增801吨。同时，全球央行购金需求依然保持高位，全球金饰消费总量虽同比下降，但消费金额却同比增长至历史高点，叠加科技行业用金需求量总体稳定，均对全球黄金的需求发挥了支撑作用。
由此可见，中长期方面，在美元信用弱化趋势未改，风险事件频发的情况下，全球黄金投资需求预计持续，对黄金价格形成支撑。不过，如果上述因素出现反转，也会对金价构成利空影响。普通投资者需理性看待金价行情，尤其需警惕高位波动风险，避免盲目跟风追涨，要结合自身风险承受能力、资产配置规模及投资周期，合理规划黄金资产占比。
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