股价何去何从？
作者：宝璐
来源：快刀财经（ID：kuaidaocaijing）
一年之期已到，影石背后蛰伏已久的早期投资者们，即将迎来一场泼天富贵。
影石创新（688775.SH）——这家主营全景相机的独角兽企业，市值虽从最高点回落超过800亿，但当前体量仍有700亿元左右。
一年的跌宕起伏，市值缩水，放量反弹，总少不了一群等着补仓抄底的人。
2026年6月11日，也是影石上市整整一周年的日子。
根据新华财经、证券之星等权威媒体报道，影石公司将在6月面临2.27亿股限售股的解禁，按照眼下的收盘价测算，对应市值约达400亿元，位列当月A股解禁规模第二。
而这批解禁股份的市值，相当于现有流通盘市值（56亿元）的7倍，超过整个公司当前总市值的一半。
短期内的抛售压力，属实不容小觑。
这次解禁的首发限售股，基本都是在公司上市前就进场的VC/PE机构、早期天使投资人。
以及少量在上市时参与战略配售的投资者份额。
对于股东们来说，一场跨越10年的资本豪赌，终于到了兑现的时刻。
但市场最关心的问题，往往只有一个：投资者要面对的，将是怎样的股东阵容与市场弹性。
▲图源：网络
01
成本透析：谁的入场价
低到可以“闭着眼睛卖”？
翻开影石招股说明书的股权明细，就能看到什么是教科书级别的投资。
比如IDG资本的持股平台EARN ACE，既是影石最初的伯乐，也是影石的第二大股东。
彼时的影石创新不过是一家刚刚成立不久、尚未盈利的初创企业，而全景相机这个品类在全球范围内都处于“无人区”。
这个持股比例最高的外资股东，虽没有披露详细的早期数据，但我们仍能从零星的资料中整理出蛛丝马迹。
根据招股书中披露的股本资料，反推Pre-A轮投资机构的最低综合入股成本之后，再结合影石创新当前约170元左右的股价计算，Pre-A轮股东们的浮盈幅度，最高可达百倍以上。
2015年，影石创新的天使轮/Pre-A轮融资里，IDG以65.25万美元认购了33.3333万股，持股比例是20%。
以此计算，当时影石创新的估值仅为326万美元（约2300万人民币），十年时间，影石创新的估值涨了约3000倍。
由于IDG后续又追投了其他轮次，再加上股份稀释，回报倍数会逐渐缩水。
直至影石创新上市后，IDG持有其11.96%的股份，折算到眼下700亿元的市值里，也有83.72亿元左右的浮盈。
▲图片来源：影石创新招股说明书，下文估算仅供参考
叠加IDG其他轮次所追加的融资金额，其投资总额约0.09亿美元（约6500万人民币）。
以4797万股的股份数计算，IDG的综合持股成本，大约为1.35元。
对比如今影石170元左右的股价，125.5倍的溢价，IDG几乎是影石里除了“技术入股”的实控人之外，回报最为丰厚的投资方之一，而实控人的解禁周期，是三年。
启明创投，同样在这波解禁中，回报期望极高。
于B轮融资时期领投入局，并跟投至C轮的启明创投，通过QM101持股影石8.4390%的股份，解禁后的溢价同样十分可观。
58亿左右的账面浮盈，影石也成为小米之后，启明创投历史上回报最高的案例之一。
第三位持股5%以上的外部大股东，迅雷网络。
通过其香港子公司香港迅雷持有影石7.84%左右的股份，尽管有部分退出的情况，但按市值估算，回报额仍在55亿元左右。
还有诸如岚沛管理、华金同达、厦门富凯、朗玛峰创投系列基金等众多后期入场的VC机构，虽是小股东（持股比例5%以下），但也都在影石创新上市中收获了数亿至数十亿级别以上的丰厚回报。
按照科创板规则，这些非实控人的IPO前股东手里的股份，在企业上市满一年就可以解禁流通。
再往后，就是上市时参与战略配售的投资者份额，这次也会同步解禁。
虽然倍数不如早期股东那样惊人，但绝对收益仍然可观。
不过这部分数量占比很小，对市场的影响并不大。
当解禁闸门打开时，绝大部分的卖压，预计主要来自这群早期低价进场，且持有了多年的股东们。
02
减持紧迫性排序：
谁的减持意愿最强
按照浮盈倍数从高到低，也可以估测到各大股东减持动机的强弱。
其中抛售概率最高的无疑是Pre-A/A轮机构。
他们的持股成本低得可怕，是解禁之后预期收益最高的群体，在持续利空的情况下，保住收益的最好办法，就是逐步兑现收益。
以当前股价计，哪怕再跌上50%，甚至跌80%，剩余的账面财富依然是一笔极为丰厚的收益。加之Pre-A轮投资通常发生在公司成立早期，这些机构从真金白银投入到现在，时间长的已经持有超过10年，时间短的也有7年，早已超出或逼近一般VC基金的存续周期。
基金到期、LP要求现金回报、团队新的运作资金，每一项压力都在推着早期股东们于眼下尽早退出。
当然，这些股东不会在解禁初期倾泻而出，但他们从投资周期和回报倍数来看，减持的可能性较高。
而后面紧挨着的B轮C轮股东们，50倍以上的浮盈同样足以覆盖任何一只基金的回报预期。即便股价在减持过程中遭遇回撤，他们的安全垫依然厚得惊人。
虽然基金到期压力略小于Pre-A轮，但对一个已经兑现了超额回报的项目，尽早“落袋为安”，是任何一个理性的基金管理人都会认真考虑的策略。
剩余小股东们的情况，则更加“看点位”。
20倍左右的浮盈仍然丰厚，但边际安全感却远不如前者。
比如一旦股价出现10%以上的回调，浮盈的缩水情况便肉眼可见了。
虽然仍然是高回报，但心理落差已经足以让人感到不安。
尤其在Pre-A/A轮机构开始减持、股价承压的预期下，B轮机构中那些到期压力较大、或者基金规模较小的参与者，或许也会更倾向于“更早安排减持计划”。
至于最后一轮Pre-IPO和战略配售的股东们。
10倍以内的浮盈，以绝对值来说并不算低，但也没有奢侈到可以无视股价回撤的程度。
一个20%的下跌就足以吞掉四分之一的预期，他们对减持时点的选择会更为谨慎，但一旦观察到二级市场抛压加剧、流动性恶化，他们同样会可能选择尽快离场。
总而言之，持有时间越长、成本越低、基金到期压力越大的股东，减持意愿越强。
而动机最强的那批大股东，安全垫也最厚，只需要分批、有节奏地操作，就能安全拿回最大比例的资金。
03
二级市场的隐性卖压：
股价何去何从？
在股市里，并非只有解禁股东大规模、集中式地抛售，才会对股价形成压制。
影石创新的自由流通市值，在解禁前约在56亿。
这个五十多亿的盘子，由市场上的活跃交易者——公募基金、散户、游资共同持有。
而现在，一群在手里握着对应市值规模约400亿元的股东们，突然被解禁。
只需要其中一小部分空方力量开始行动，所带来的隐形卖压就足以在短时间内改变交易格局。
假设有一个高端小区，开盘时房价是5万一平，里面住着1000户业主，其中200户是开盘时就买入的“原始业主”，他们当时的买入成本只有2万一平。
行情好的时候，房价涨到了10万一平，整个小区的总市值是1000户×100平米×10万/平米。
在小区自身稳中向好的情况下，这200户原始业主里，只要没人想卖房，小区的挂牌价至少能稳在10万。
甚至还可能越涨越高。
但只要其中有那么一部分人急需用钱，决定以9.5万的价格挂牌出售。
那么这套房子的成交价，就瞬间变成了整个小区最新的“市场价”。
决定价格的不是大多数“不卖的人”，而是少数“正在交易的人”。
在股市里，也是这样。
一只股票，可能有几万名股东，绝大多数人可能根本没动，甚至还在看好。
但只要其中有几个持股成本极低的原始股东，开始持续地、小批量地卖出，问题就来了。
再做个假设：合计手握80%持股比例的前十大股东，目前想抛售的解禁股份，以当前市价计算约有150亿元。
即便这些股东一共只出售了其中的30%，那也是45亿元的抛盘。
对于影石这样一支日成交额通常在2至4亿元的股票而言，在完全不考虑这些抛售行为本身对市场情绪和跟风盘的影响下，都是难以轻松消化的卖压。
而若因减持消息股价出现下跌，市场上的其他投资者——包括那些原本还在观望减持的小股东，甚至散户，也可能被“倒逼”加入抛售。
买盘没有增加，卖盘的越来越多，这时候，就算市场上还没有发生同时大量抛售的踩踏，但股价也已经被压得抬不起头了，这就是隐性卖压。
它不需要真的发生一场雪崩，只需要市场知道，眼下山上的雪已经足够厚了。
04
结语
而那些持股比例低于5%的高浮盈股东，操作起来往往才是不显山不露水。
他们不需要像大股东减持那样提前发公告，也不一定集中在多少时段内卖完。
如同头顶悬着一块冰，你不知道它什么时候化、化多少，但你知道它一定会化。
理性的投资者在看到这块冰高悬头顶时，行为往往也会变得更加谨慎。
这400亿，并不是一个统一的整体。
而是一群持仓成本从几毛钱到几十块、浮盈从几倍到几百倍、持有时间有长有短、退出动机强弱不等的股东的集合。
当利益不一致，行动也不会同步。
正是这种复杂又细微的博弈，构成了对二级市场最持久的考验，因为总有一部分人，在任何价格上都有充分理由卖出。
类似的比如头顶“国产高端医疗影像设备第一股”光环，于2022年8月同样登陆科创板的联影医疗(688271.SH)，最高时期的总市值一度突破1700亿元。
2023年8月22日，联影医疗迎来上市一周年的解禁潮，5.39亿股限售股上市流通后，联影医疗盘中一度跌超15%，股价随之下挫至破发。
直到2024年10月以来，伴随着大盘的走强，联影医疗的市值才又重新回暖。
理解这一点，才算真正理解了这场解禁对于影石以及投资者们是多大的考题：虽然解禁并不代表股价便会应声下跌，但这400亿市值的高浮盈筹码，落在“营收高增但利润承压”的影石身上，势必也需要市场耗费相当一段时间来消化。
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