图源：图虫创意
来源|时代商业研究院
作者|特约研究员曾瑞琦、郑琳
编辑|郑琳
5月28日，北交所官网显示，北京贝尔生物工程股份有限公司（以下简称“贝尔生物”）的IPO审核进程已进入提交注册阶段，距离上市仅差“临门一脚”。
时代商业研究院注意到，贝尔生物的拟募资额接连削减，招股书申报稿（签署于2025年6月26日）显示，该公司原计划募资额为5.37亿元，而第二轮问询函回复（签署于2026年5月19日）显示，贝尔生物将拟募资额调整为3.9亿元，可在上会前该公司再次改变计划，把拟募集资金降至2.8亿元。拟募资金额一连削减2.57亿元，缩水了47.86%，这背后是企业临时起意，还是监管对“盲目扩产”说不？
从贝尔生物的产能数据看，2025年，该公司化学发光法产品的产能利用率高达134.82%，但酶联免疫法只有60.30%。
也就是说，不同产线“冷热不均”。如果按原计划大规模扩产，那些本来就不太忙的产线，新增的产能卖给谁？监管在第一轮问询函里直接发问：“报告期内销量下滑的产品，新增产能怎么消化？”。
另外，从销售情况看，贝尔生物的业务较为依赖经销业务，报告期内（指2023—2025年，下同），其经销业务的收入占比分别为82.31%、95.98%、93.26%。
不难看出，报告期内，贝尔生物的营收几乎依靠经销商实现，渠道单一化本身就暗藏业绩波动、交易真实性等多重经营隐患。在此背景下，经销商群体的变动情况成为核查该公司经营合理性的核心切入点。
而值得注意的是，一批刚成立两三年的新经销商，居然迅速冲进了贝尔生物前二十大客户名单，这种“闪电上位”的交易，背后到底是什么样的商业逻辑？
打开前二十大经销商的名单不难发现，河北钧溢祥医疗科技有限公司（以下简称“河北钧溢祥”）2023年才成立，2024年开始合作，2025年就购买了1152.01万元的产品。类似的还有广东省科控仪器设备有限公司、四川沐鑫瑞科技有限公司等，都是成立一两年就冲进了贝尔生物前二十大经销商之列。
不过，在这些新经销商中，很多企业本身就是医疗器械行业的“老江湖”。比如河北钧溢祥，其实控人为王爱荣，具备多年医疗行业从业经验、拥有深厚的医疗行业背景，在设立该公司之前已深耕医疗领域多年，长期从事医疗器械及医疗设备相关业务，覆盖河北省内石家庄市、唐山市等不同地区的多家市、县各级医院，该公司于2023年5月成立，虽然新成立不久，但其团队早已是迈瑞医疗（300760.SZ）、国药股份（600511.SH）的经销商。说白了，人家是“穿新鞋走老路”，带着现成的渠道和人脉，来跟贝尔生物合作。
贝尔生物在第二轮问询函回复中解释说，这是2025年“大客户战略”的一部分，主动拉拢那些手里有资源的优质经销商。
这种“老资源+新壳”的模式，虽在医药流通领域普遍存在，表面商业逻辑成立，但暗藏难以规避的经营风险。贝尔生物营收高度绑定经销商实控人的个人渠道与资源，一旦该经销商渠道分流或终止合作，双方业务极易中断，给贝尔生物营收稳定性、业绩可持续性带来极大的不确定性。毕竟，渠道优势有时比产品本身优势还难复制。
一边是砍掉近一半募资额显露出的投资谨慎，另一边是新经销商快速上位后带来的市场想象空间，贝尔生物是在“稳健走路”，还是在“跑步换鞋”？这家公司的市场表现将给出答案。
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