来源丨时代商业研究院
作者丨陆烁宜
编辑丨郑琳
未上市业绩已下滑，这家年营收近20亿元、来自安徽芜湖的汽车零部件公司正冲击北交所IPO！
北交所官网显示，芜湖莫森泰克汽车科技股份有限公司（下称“莫森泰克”）的IPO申请于2025年12月获受理，今年7月15日首发过会。审议会议结果公告显示，上市委主要围绕其经营独立性、业绩稳定性两大问题展开问询。7月29日，该公司已提交注册。
2022—2024年，莫森泰克曾凭借主业叠加并购实现业绩连续高增，但拆解招股书与问询回复文件可见，其增长持续性正面临冲击：行业下行周期下业绩同比下降、核心单一客户份额遭同行蚕食、过往部分增量依赖一次性并购，内生增长能力值得关注。
7月13日、31日，就公司业绩“变脸”、对大客户销售下滑等问题，时代商业研究院向莫森泰克发送邮件并致电询问，但截至发稿未获回复。
业绩高增趋势踩刹车，未上市颓势已现
招股书显示，莫森泰克是一家主要从事汽车智能开闭系统的创新研发与智能制造的国家级高新技术企业，其收入主要来源于两大类产品：汽车天窗、玻璃升降器。
受到我国汽车产销量增长的影响，2022—2024年，莫森泰克的营收分别为9.82亿元、15.72亿元、19.56亿元，净利润分别为1.11亿元、2.02亿元、2.77亿元。根据招股书披露的数据测算，2022—2024年其营收、净利润年复合增长率分别为41.14%、57.85%。
根据中国汽车工业协会发布的数据，2025年我国汽车产量为3453.10万辆，同比增长10.40%；汽车销量为3440.00万辆，同比增长9.40%。
然而，在汽车行业产销量同比大幅上涨的背景下，莫森泰克此前的业绩高增趋势却未能延续。招股书显示，2025年，其营收为19.24亿元，同比下降1.63%，净利润为2.40亿元，同比下降13.27%，交出了近年来首份“负增长”成绩单。
2026年第一季度，莫森泰克业绩下滑趋势仍未扭转，营收和净利润同比增速分别为-7.62%、-5.79%，该公司称主要是受行业性价格年降及市场竞争加剧的影响。
而在汽车产销量同比下降的背景下，2026年上半年莫森泰克的业绩恐继续下滑。根据中国汽车工业协会官微于7月9日发布的《产业运行|2026年6月汽车工业产销情况》，2026年1—6月，我国汽车产销分别完成1499.3万辆、1501.7万辆，同比分别下降4%、4.1%。
经莫森泰克初步测算，2026年上半年，该公司的营收预计为8.25亿～8.65亿元，同比变动幅度为-4.48%～0.15%；预计归母净利润为0.97亿～1.04亿元，同比变动幅度为-6.41%～0.34%；预计扣非归母净利润为0.94亿～0.98亿元，同比变动幅度为-3.24%～0.88%。
值得注意的是，目前整车终端的“价格战”仍未结束，部分企业业绩下降正向上游零部件供应商传导，莫森泰克的盈利修复恐缺乏行业基本面支撑。
竞争对手抢夺大客户供应份额，客户高度集中风险放大
报告期内，前五大客户构成了莫森泰克超八成的业绩来源。
招股书显示，2023—2025年，莫森泰克对前五大客户的销售收入占比分别为84.14%、87.26%、87.04%，客户集中度较高。
第一轮问询回复文件显示，2022—2025年，奇瑞控股（受同一实控人控制的客户合并计算销售）均为莫森泰克的第一大客户。具体来看，奇瑞控股除了指奇瑞控股集团有限公司，还包括奇瑞汽车（09973.HK）、奇瑞商用车（安徽）有限公司、奇瑞新能源汽车股份有限公司、芜湖金桔科技有限公司、芜湖奇瑞汽车零部件采购有限公司、东南（福建）汽车工业股份有限公司（下称“东南汽车”）和奇瑞汽车河南有限公司（下称“奇瑞河南”）及其分公司等。
招股书显示，2023—2025年，奇瑞控股为莫森泰克贡献的销售收入占比分别为62.67%、66.85%、60.26%，其它大客户还包括上汽通用五菱汽车股份有限公司及其子公司、长安汽车（000625.SZ）、吉利汽车（00175.HK）、振宜汽车有限公司等国内主流整车厂。第一轮问询回复文件显示，莫森泰克主要向上述客户销售汽车天窗、玻璃升降器等汽车开闭器件以及相关电子控制单元。
单一客户常年贡献超六成的收入，意味着莫森泰克的经营稳定性与奇瑞控股的采购政策深度绑定。
需警惕的是，作为莫森泰克的同行可比公司之一，广德天运新技术股份有限公司（下称“天运股份”）正发力争夺奇瑞汽车的供应份额。
天运股份的招股书显示，2022年，奇瑞集团（包括奇瑞控股、奇瑞汽车、奇瑞河南、东南汽车等）是该公司第二大客户，销售收入占比仅为29.81%，而2023—2024年、2025年上半年，奇瑞集团已稳居天运股份第一大客户宝座，收入占比分别为53.61%、82.61%、72.18%，整体大幅提升。
另外，天运股份的大客户还包括长安汽车、吉利汽车等，主要客户群体与莫森泰克重合。天运股份在其第一轮问询回复文件中称，公司天窗产品的主要客户为奇瑞集团和吉利集团。
随着天运股份对奇瑞集团、吉利汽车的销售收入增加，2025年莫森泰克对奇瑞控股、吉利汽车的销售收入同比下降。根据招股书披露的数据测算，2025年，莫森泰克对这两大客户的销售收入同比分别下降11.32%、4.11%，收入占比同比分别下降6.59个百分点、0.09个百分点。
第一轮问询回复文件显示，莫森泰克的汽车天窗、汽车玻璃升降器在奇瑞新能源车型中的同类部件采购占比也大幅下降，2025年分别为47.01%、36.27%，同比分别下降8.72个百分点、10.55个百分点。
一边是莫森泰克在奇瑞体系内的供应份额收缩，一边是天运股份等竞争对手的份额急剧扩张。一降一升之间，折射出莫森泰克在核心客户供应链中的不可替代性正在被削弱。
并购新业务贡献近10%业绩增量，外延扩张增长红利减弱
在竞对蚕食大客户供应份额之际，莫森泰克切入粉末冶金零部件业务，或折射出其对核心主业内生增长空间的担忧，欲依靠并购寻找第二增长曲线。
招股书显示，2023年3月，莫森泰克以2.50亿元的对价，受让了莱州创智新材料科技有限公司（下称“莱州创智”）80%的股权，正式切入粉末冶金零部件业务。
第一轮问询回复文件显示，莫森泰克将2023年3月31日确定为上述股权的购买日，因此2023年4月1日起将莱州创智纳入合并财务报表范围。
由于2022年尚未收购莱州创智，莫森泰克的粉末冶金零部件业务为0，而2023—2025年，其粉末冶金零部件业务的收入分别为1.48亿元、2.24亿元、2.43亿元，占主营业务收入的比例分别为9.45%、11.49%、12.67%。
可见，与2022年相比，2023年莫森泰克的业绩高增，不仅源于两大主营产品收入增长，并购莱州创智也为其带来了约10%的业绩增量。2024年，莫森泰克粉末冶金零部件业务收入大幅增长，主要原因是2023年度该业务的收入涵盖期间为4月至12月，而2024年度的该收入为全年收入，因此2024年度粉末冶金零部件产品收入较2023年度有所增加。
2025年，莫森泰克粉末冶金零部件业务收入的同比增速仅为8.32%，较2024年的51.53%已大幅回落，并购带来的增长红利正在减弱。另外，从收入占比来看，2025年汽车天窗和玻璃升降器的收入占比仍远超80%，粉末冶金零部件业务能否成为第二增长曲线仍有待观察。
核心观点
综合来看，近些年来莫森泰克的IPO增长故事建立在主业高速扩张叠加并购带来增量的双重逻辑之上，但三大核心风险同步显现，共同考验着莫森泰克的业绩韧性。
风险一：业绩拐点已现，2026年1—6月汽车产销量同比下降叠加行业“价格战”，业绩高增的行业周期结束，盈利承压趋势短期或难逆转。
风险二：核心大客户奇瑞控股的供应份额遭到竞争对手大力争夺，暴露出其客户高度集中的结构性缺陷，收入基本盘稳定性下降。
风险三：并购带来的增长红利减弱，2025年粉末冶金零部件业务收入增速大幅回落，其作为第二增长曲线支撑业绩长期扩张的潜力有待观察。
对于莫森泰克而言，在短期业绩下滑、核心客户份额流失、并购红利减弱三大隐忧共振的背景下，能否有效拓展多元化整车客户、打开新业务增量空间，将是其延续高增长故事的关键。
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