21世纪经济报道记者 黄子潇
近期，南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品（07709.HK）（下称“两倍做多海力士”）因价格剧烈波动成为市场焦点。
截至7月30日，SK海力士较6月高点累计跌去49%，两倍做多海力士的产品净值累计回撤超过80%，规模从1300亿港元缩水约千亿港元。
在香港证监会上周发布新规后，本周一，南方东英发布公告，宣布自8月3日起，旗下挂钩SK海力士、三星电子、特斯拉、英伟达等12只热门海外个股的杠杆及反向产品，将全面切换至“灵活杠杆结构”。此举引发了投资者质疑，因为若管理人主动降低杠杆，假设后续SK海力士快速反弹，ETF净值修复的速度将明显变慢，高位买入的回本周期将会变长。
7月30日晚间，南方东英针对市场关于该产品将切换“灵活杠杆结构”并可能降低杠杆倍数的疑问作出澄清，表示在当前市况下，该产品预计将维持在两倍（2x）杠杆，基金经理不会基于自身对于市场的判断进行任何主动调整杠杆倍数的操作。
截至7月31日上午收盘，两倍做多海力士大涨59.7%。下午开盘，SK海力士涨30%触及涨停，两倍做多海力士涨超70%。
南方东英澄清：将维持两倍杠杆，未触及降杠杆的极端情形
新规叠加产品暴跌，市场担忧南方东英会在8月3日立即下调两倍做多海力士的杠杆倍数。对此，南方东英在7月30日晚间的回应中作出三点澄清。
第一，作为被动式投资产品，相关杠杆及反向产品的杠杆倍数调整的主要考虑因素为容量限制或成本因素。该“灵活杠杆结构”之设计为应对极端市况，例如在相关杠杆及反向产品规模大幅上涨后，出现容量限制或运营成本急速及大幅上升，导致维持原有目标杠杆已不可行。基金经理不会基于自身对于市场的判断进行任何主动调整杠杆倍数的操作。
第二，自该产品上市以来，从未触及上述极端情况以致需要降低杠杆倍数的情形。在当前市况下，该产品整体运作平稳，相关容量十分充足。基于现时市场情况及产品运作状况，基金经理目前无需调整旗下个股杠杆及反向产品的杠杆倍数。
第三，在正常市况下，基金经理将继续寻求维持：每只杠杆产品的杠杆倍数为两倍（2x）；每只反向产品的杠杆倍数为两倍反向（-2x）。
南方东英强调，自相关变动生效后，将于每个交易日开市前发布有关目标杠杆倍数公告。以该产品为例，该公告将于7月31日收市后发出，敬请投资者密切留意。
业内人士认为，灵活杠杆机制的引入本质上是为了在市场极端波动时保护产品运作的稳定性，但杠杆倍数的潜在下调也可能让部分期待高弹性反弹的投资者感到“跟不上节奏”。随着8月3日灵活杠杆结构正式生效，该产品能否在维持两倍杠杆的同时平稳运行，市场将拭目以待。
香港证监会新规落地，灵活杠杆8月3日生效
此次杠杆机制调整始于香港证监会的一纸新规。7月24日，香港证券及期货监察委员会发出经修订的通函，全面更新香港杠杆及反向产品的监管框架。新规要求，容量高度受市况变化影响的杠杆及反向产品须采用灵活杠杆结构，杠杆倍数可在现有上限（杠杆产品2倍、反向产品-2倍）内每日调整。产品提供者在必要时可下调目标杠杆倍数，极端市场情况下杠杆最低可降至1.1倍。
与此同时，新规强化了信息披露要求，此类产品下一交易日的目标杠杆倍数须于每日收市后披露。产品名称也须相应变更，原有“每日杠杆（2x）”统一更改为“每日杠杆最多（2x）”，直观提示杠杆存在下调可能。香港证监会强调，杠杆及反向产品并非为持有超过一日而设立。
南方东英随即于7月27日公告，旗下挂钩SK海力士、三星电子、英伟达、特斯拉等12只个股的杠杆及反向产品，将自8月3日起正式切换至灵活杠杆结构。8月3日的目标杠杆倍数将于7月31日收市后公布。
值得一提的是，韩国监管部门也在同步收紧杠杆ETF监管。据央视财经报道，7月24日，韩国监管机构大幅收紧个股型杠杆产品交易门槛，将原计划于下月实施的新规提前至7月31日实施。届时，在韩国本土券商开户的散户投资者购买在韩国或海外上市的单只杠杆ETF时，最低存款要求由1000万韩元提高至3000万韩元，约合人民币14万元，目前，此类杠杆ETF以及这些产品追踪的三星电子和SK海力士占韩国股市成交额之比已超过70%。
中韩两地监管的同步收紧，进一步加剧了市场对杠杆产品可能被“压缩”的担忧。
7月30日，南方东英表示，因应香港证监会于7月24日修订《有关上市结构性基金的通函》，针对包括南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品在内的相关个股杠杆及反向产品，该机构于7月27日就采用灵活杠杆结构发布公告，相关变动将于8月3日生效。
ETF缩水千亿：一个月跌超80%
两倍做多海力士产品于2025年10月16日在港交所挂牌上市。凭借SK海力士在HBM（高带宽内存）领域的领先优势，该产品仅8个月规模便突破1300亿港元，一度超越盈富基金成为香港最大规模ETP，问鼎全球最大单一股票杠杆ETF。
然而，杠杆是把双刃剑。2026年6月下旬，韩国市场为抑制过热投机开启去杠杆，SK海力士股价自6月25日触及298.7万韩元历史高点后调头向下。7月29日，SK海力士二季度业绩虽创纪录但不及市场预期，股价盘中一度暴跌超19%，当日收跌9.61%，较高点下跌近46%。
在杠杆的放大效应下，该产品从6月25日高位的193.65港元一路暴跌，7月29日收盘报32.70港元，较高点回撤逾83%。规模从峰值1320亿港元急剧缩水至约256亿港元，蒸发超千亿港元。基金总份额反而在下跌中逆势增加至8.26亿份，显示有大量资金试图“博反弹”。
不过，7月31日，韩国KOSPI指数暴力反弹，盘中涨幅一度达17%，SK海力士股价涨超28%，该产品当日盘中一度暴涨逾3倍，高位触及103港元。产品价格的剧烈波动再度凸显了杠杆ETF的高风险特性。
（作者：黄子潇 编辑：孙超逸,叶映橙）
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