21世纪经济报道记者 唐唯珂
2026年4月28日，在A股三大指数震荡调整的背景下，医药外包的CRO/CXO板块却逆势上演“红色星期二”。
早盘开盘仅5分钟，药明康德（603259.SH）便强势封死涨停板，股价创年内新高；凯莱英（002821.SZ）紧随其后涨停，康龙化成、昭衍新药等产业链个股普遍大涨超4%。
资金面上，据同花顺iFinD数据，CRO概念板块今日主力资金净流入19.25亿元。其中，药明康德主力净流入额超10亿元，凯莱英、昭衍新药、康龙化成、美诺华等个股净流入额均超亿元。
消息面上，这波行情的直接催化剂，是药明康德披露的一份超预期一季报。财报显示，公司2026年第一季度营收达124.36亿元，首次在一季度突破百亿大关，同比增长28.81%；归母净利润46.52亿元，同比增长26.68%。更令市场振奋的是其高达597.7亿元的在手订单，同比增长23.6%，为未来两年的业绩增长提供了极强的能见度。
“这份财报不仅验证了龙头企业的超额收益，更确认了全球医药研发外包需求的复苏。”华南某大型公募基金医药研究员对21世纪经济报道记者表示，“小分子CDMO业务80%的增速，说明海外大药企的订单正在加速向中国转移。而医药板块也成为此轮板块轮动的重点，修复此前低估值。”
业绩验证期的“确定性溢价”
今日的盘面表现出市场对CRO/CXO板块从“估值修复”向“业绩驱动”的逻辑切换。
龙头持续吸金，药明康德单日主力资金净流入超13亿元，凯莱英净流入超2.8亿元，显示出机构资金对头部企业的强烈回补意愿。与此形成对比的是，部分缺乏业绩支撑的中小医药股出现下跌，资金“抱团”核心资产的趋势明显。
与此同时，不少中小成长股展现出强劲的业绩爆发力。富祥药业、百奥赛图净利润同比增幅分别高达2633.39%和885.41%，联化科技、迪安诊断、金石亚药等公司净利润增速同样实现翻倍增长，多家前期承压企业成功迎来业绩的大幅反转与修复。
而港股联动成为趋势，药明康德H股（02359.HK）盘中涨幅一度逼近15%，收盘涨13.57%，康龙化成H股跟涨超5%。AH股溢价率的收窄，表明国际资金也在重新定价中国CXO的全球竞争力。
此轮上涨有三大逻辑支柱，首先是订单饱满，药明康德近600亿元的在手订单，直接证伪了市场此前对“订单外流”的担忧。再者，利润率修复，药明康德经调整Non-IFRS毛利率提升至50.4%，净利率达37%，创历史新高，显示其定价能力并未因地缘政治因素受损。
此外景气度传导下，凯莱英一季度新兴业务（ADC、多肽等）收入增速高达74%，说明景气度正从传统化学药向新兴技术领域扩散。
未来CXO的增长逻辑已从传统的“小分子产能输出”转向ADC（抗体偶联药物）、多肽/寡核苷酸（GLP-1相关）、CGT（细胞与基因治疗）三大前沿赛道。
根据弗若斯特沙利文的数据，全球多肽类药物市场2023年规模为895亿美元，其预计到2032年行业规模将达到2612亿美元（2024-2032年CAGR为12.6%）；中国多肽类药物市场2023年规模为84亿美元。这类复杂分子对偶联技术、质量控制要求极高，头部企业通过布局新兴技术平台，正在摆脱同质化竞争，获取更高的毛利率溢价。
而多肽（GLP-1）产能稀缺，受减重药市场需求井喷驱动，多肽CDMO产能成为稀缺资源。头部企业正大幅扩产固相合成反应釜体积，技术壁垒带来的溢价正在显现。药明康德TIDES业务（含多肽、寡核苷酸）一季度收入达23.8亿元，全年指引增速为40%，成为增长最快的细分板块之一。
竞争维度升级层面，未来比拼的是技术平台的一体化能力。具备“药物发现-工艺开发-商业化生产”全链条服务能力的企业，才能在新分子浪潮中占据主导地位。
板块轮动下估值修复
尽管地缘政治存在杂音，但中国CRO/CXO在全球供应链中的地位不降反升，逻辑发生根本变化。
中国不再仅靠“便宜”，而是靠“效率+质量”。相比欧美，中国研发成本较低，但交付效率与数据合规性已接轨国际，这使得中国成为复杂分子生产的首选地。
前述分析师向21世纪经济报道记者表示，未来全球化运营成“必选项”，未来领先的企业必须建立真正具备韧性的全球运营网络，通过“多地研发、全球交付”的模式实现资源的优化配置与风险的主动管理。头部企业正通过自建、收购在欧美及东南亚布局基地，实现“在岸生产、就近服务”。
药明康德在手订单近600亿元，与尾部企业的差距拉大。未来3年，具备“端到端”服务能力的巨头将通过并购进一步整合市场。
而未来不具备全链条能力的企业，必须在特定技术节点（如AI辅助药物发现、特殊制剂）建立护城河，否则将面临订单流失风险。
随着融资环境回暖，Biotech客户的支付能力改善，CXO企业的经营性现金流有望持续好转，这将支撑其后续的研发投入和产能扩张。
申万宏源等机构认为，CRO/CXO行业已正式开启新一轮高景气周期。细分赛道中，多肽、ADC、小核酸等新分子赛道景气度突出，成为驱动行业增长的核心增量。具备强出海能力的生物品类上游公司更具投资价值。
不过，不能否认，地缘政治的风险仍存，美国《生物安全法案》等政策虽边际缓和，仍是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”，需持续关注实体清单风险。
但传统小分子产能可能面临过剩压力，而ADC、多肽的高端产能仍可能紧缺，企业需精准卡位。虽然融资回暖，但若创新药医保支付环境不及预期，将传导至CRO/CXO的国内订单端。
前述分析师向21世纪经济报道记者指出，涨停潮成为CRO/CXO板块价值重估的开始。未来的行情将不再是普涨，而是聚焦于那些能在ADC、多肽等新浪潮中证明自身技术话语权与全球交付能力的龙头企业。
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