21世纪经济报道记者唐唯珂
近日，*ST香雪（300147）发布预重整投资人遴选结果公告，确认广州广药资本有限公司成为本次预重整中选投资人，广州国资全资产业投资平台正式获得优先谈判权，为深陷资不抵债泥潭的老牌中药上市企业带来纾困预期。
公告同时提示，目前双方尚未签署正式预重整投资协议，投资总额、股权调整、债权清偿方案、资产处置细则均未落地，交易推进仍存在多重不确定性，后续需完成协议签订、法院裁定重整、债权表决等法定流程。
历经一年半预重整、四次延期，香雪制药终于迎来具备产业整合实力的国资接盘方。站在行业维度，本次交易不只是单一民企债务风险化解个案，更是广州国资落实中医药振兴规划、加速区域中药产业链整合、卡位前沿细胞治疗赛道的关键布局。
一边是背负67亿元总负债、连续五年亏损、濒临退市的民营药企；一边是手握百亿元并购资金、发力全产业链布局的广药集团，二者牵手背后，藏着中药行业与创新药产业资源重配的双重逻辑。
扩张埋下债务崩盘隐患
公开信息显示，香雪制药1986年创立、2010年登陆创业板，是岭南现代中药标杆企业，行业曾有“北以岭、南香雪”的说法，巅峰时期市值突破200亿元。
目前，公司构建起中药材种植、饮片加工、中成药生产完整产业链，抗病毒口服液、橘红痰咳液两大独家核心品种常年稳居家庭常备药细分市场前列。同时，公司布局实体瘤细胞免疫治疗，子公司香雪生命科学搭建国内稀缺TCR-T技术平台，核心管线TAEST16001为国内首个进入III期确证性临床的TCR-T产品。
优质主业与前沿创新管线未能支撑公司经营，激进跨界扩张、高研发持续烧钱、行业集采三重压力叠加，最终引爆流动性危机。
财务数据清晰暴露企业基本面变化轨迹，2021—2025年连续五年归母净利润亏损，2025年全年巨亏13.92亿元，亏损同比扩大62.15%；年末总负债高达 67亿元，资产负债率99.35%，归母净资产降至-3.60亿元，触发创业板退市风险警示，股票变更为*ST香雪。
进入2026年，经营压力未有缓解，一季度实现营收3.54亿元，同比下滑15.9%，归母净亏损1.11亿元，净资产进一步跌至-4.71亿元，流动负债61.71亿元，同期流动资产仅16.05亿元，短期偿债缺口巨大，多个银行账户、生产资产被司法冻结，企业丧失自主偿债能力。
剖析亏损根源，其一，细胞治疗研发投入周期长、回报慢，多年大额资本开支持续消耗现金流，在无商业化产品回款的背景下持续侵蚀利润；其二，过去十年公司在全国多地布局南药产业园等重资产项目，以及医药流通、医疗器械等业务，盲目扩张形成大量低效固定资产，持续产生折旧与财务费用；其三，中成药集采常态化压缩渠道利润，抗病毒口服液、板蓝根颗粒等大单品出厂价下调，叠加中药材原料价格波动，中药主业毛利率持续收窄；其四，多笔非标融资、民间借贷叠加工程欠款，债务结构复杂，逾期诉讼、欠税等历史遗留问题进一步加大重整难度。
多位华南医药行业分析师向21世纪经济报道记者表示，香雪制药区别于多数主业空心化困境药企，核心中药品种与TCR-T管线具备长期产业价值，只是短期现金流断裂、资本结构失衡，这成为广药资本愿意参与重整的前提之一。
国资整合逻辑落地
公开信息显示，广药资本2026年2月注册成立，由广药集团100%持股，注册资本 20亿元，是集团落实 “十五五” 300亿元并购规划的专属产业投资平台，成立半年内已完成两笔重磅产业布局：5月斥资24.18亿元入主达安基因补齐体外诊断板块，7月中选香雪制药重整投资人卡位现代中药与细胞治疗赛道，并购节奏清晰指向全医药产业链布局目标。
放在行业大背景下，香雪制药重整是 2026年国资整合困境民营药企的典型缩影。《中医药振兴发展“十五五”规划》正式批复、新版基药目录纳入更多中成药品种，政策持续利好中药产业。
但行业分化加剧：头部国资药企资金充裕、渠道稳固，中小民营药企受融资收紧、集采冲击、研发高投入三重挤压，债务风险集中暴露。
此前已有行业人士向21世纪经济报道记者指出，在此背景下，地方国资加速出手盘活区域优质医药资产，一方面，化解上市企业退市风险、稳定地方医药产业就业与税收；另一方面，低成本获取稀缺中药品种、创新药管线，快速完善产业链布局。
记者梳理行业并购案例发现，近年广药已完成康美药业重整、控股达安基因，国药、华润医药等央企同步加大对具备核心品种、创新管线的困境民营药企收购力度，行业整合趋势明确。
机构普遍判断，未来2—3年中药、创新药赛道并购将持续升温，具备独家中药品种、差异化临床管线但现金流承压的民营药企，将成为国资产业资本重点布局标的。
本次重整仍存多重现实挑战。首先，67亿元债务清偿方案博弈难度大，普通债权人、有财产担保债权人、金融机构清偿诉求存在分歧，若债权组未通过重整计划，重整程序或将受阻；其次，若2026年末公司净资产依旧为负，将触发创业板强制退市，留给广药资本的整合窗口期极短；第三，细胞治疗管线持续研发仍需大额资金投入，重整后集团需要平衡中药主业造血与创新研发投入；第四，跨企业管理、渠道融合、研发团队稳定等整合难题需要长期攻坚。
不过，重整消息短期提振股价，公告披露次一交易日 *ST香雪盘中最大涨幅超7%，反映市场对国资入主、资产价值重估的预期。但多位机构投资者提示，当前仅为中选投资人阶段，不代表交易落地，投资者需理性看待预期差，持续跟踪投资协议签署、法院重整裁定、债权表决三大关键节点。
（作者：唐唯珂 编辑：季媛媛,骆一帆）
通常情况下，掏耳朵不会直接引起中耳炎。但若操作不当或用力过猛，则可能会诱发鼓膜穿孔、外伤性鼓膜破裂等疾病。1、不一定会的情况：如果只是偶尔一次掏耳朵，并且力度比较轻，在没有损伤到鼓膜的情况下一般不会 出现深呼吸时想咳嗽、有点发痒的症状，并不一定是肺炎引起的。如果症状较轻，可能是由于环境因素等非病理原因导致的，一般不需要特殊治疗。但如果患者还伴有其他不适症状，则可能与肺炎有关。一、不是肺炎的情况 治疗类风湿的药物一般包括非甾体抗炎药、糖皮质激素等。如果患者在医生指导下服用此类药物，通常没有害处；但如果长期大量使用，则可能会产生一定的副作用。1.无害的情况：上述两种药物都具有抗炎止痛的作用，在临 通常情况下，两边肾脏都长了错构瘤是否需要进行手术治疗需根据患者的具体情况而定。如果病情较轻且没有明显不适症状，则一般不需要特殊处理；但如果病情严重或出现明显的临床表现时则建议及时就医，在医生指导下 哮喘每天都会发作，且持续两个月的时间，可能会导致患者出现呼吸困难、气短等症状。建议及时就医治疗。一、症状表现1.呼吸困难：由于支气管黏膜受到炎症刺激后，会导致局部的组织发生水肿和充血的情况，在吸气时会 登革热病毒在人体内一般会停留7-10天，但具体时间因人而异。若患者出现不适症状，建议及时就医治疗。登革热是由登革病毒引起的一种急性传染病，主要通过蚊虫叮咬传播，也可通过接触被污染的物品传播。感染登革热 。本文链接：国资入主，香雪制药重整进行时http://www.sushuapos.com/show-9-79023-0.html
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