21世纪经济报道记者 张伟泽 香港报道
“港股市场中，中小型企业流动性匮乏、交易冷清的问题，我认为其根源在于企业的业绩与成长速度未能满足投资人的期望。” 香港中小上市公司协会主席席春迎近日在专访中对21世纪经济报道记者表示。
席春迎指出，目前大部分港股的中小型上市企业面临交投不活跃、再融资困难等问题。上市并非是企业发展的终点，要解决这项问题，中小型上市企业需要实现高速增长，以此吸引投资者关注。
根据iFind统计，目前港股上市公司共2624家，市值在100亿港元以下的中小型上市公司有1201家。以9月24日为分界线，对比10月7日与9月23日前后的收盘价和换手率变化，市值在100亿港元以下的中小型上市公司平均涨幅为12%，低于100亿港元市值以上公司平均28%的涨幅，同时市值100亿港元市值以下的公司换手率均值变动百分比为0.4，低于100亿港元市值以上的上市公司0.58的换手率均值变动百分比。
席春迎指出，上市公司稳定的高速增长，建立在相对稳健的股权结构之上，这需要大股东和机构投资者长期的信赖与支持。为帮助中小型上市公司发展，中小上市公司协会将会与家族办公室以及投资公司合作，设立中小上市公司联盟共生母基金，分设IPO打新基金、股票投资基金、产业并购基金等若干子基金，专注于投资中小企业，对有发展潜力的企业进行价值投资，帮助企业解决上市再融资困难的问题。
除了融资问题，中小型企业也面临关注不足的问题。席春迎指出，针对这些高速成长的上市企业，协会希望能够帮助其进行路演，同时，协会也会邀请分析师，针对中小型上市企业撰写分析报告，希望能让投资者了解这些企业的发展机遇。
而对于企业发展问题，席春迎表示，协会将引入一些产业运营及策划团队，帮助大健康及消费品等领域的企业进行并购整合，实现企业的高速增长。
在高速成长的企业之外，港股也存在众多长期亏损且零成交的中小型上市公司。华泰国际数据显示，目前港股市场大约80%的资金集中在20%的头部股票中。根据记者统计，在10月22日，剔除处于停牌阶段的股票，港股市场有近600只股成交量为零，占全部港股的比重高达约1/4。
席春迎认为，港股存在很多没有流动性的壳公司，这些企业成长性较差，仅有数千万收入，但为了维持上市地位，需要付出500万-1000万港元的成本，这些企业急需改变。很多企业受限于自身行业规模的限制，无法进一步发展。因此，港交所需要解除部分对于跨行业并购的限制，放宽交易规模五项测试，为中小企业转型、产业整合等方面创造有利条件。
多方面帮助上市企业
《21财经》：首先想请问你创立这个中小上市企业协会的初衷是什么呢？
席春迎：我们创立中小上市公司协会，首先源自于我本人在香港上市的亲身体验。2011年，我们的企业在香港成功上市，然而，上市之后却遭遇了诸多挑战：发行过程艰难，发行后交易量低，且融资又比较困难。这一系列的经历使我深刻体会到，中小上市企业所面临的问题。我们公司拥有1、4、6、9号牌照，为一些中小上市企业提供香港上市服务。在此过程中，我们接触了大量中小型上市企业，在沟通中了解到，由于这些企业对香港的上市规则缺乏深入了解，且存在信息不对称的情况，因此也面临我当时所碰到的问题。因此，我们希望能够创立这样一个协会，以助力中小上市企业更好地应对这些挑战。
《21财经》：你觉得协会应该如何帮助这些中小上市企业？
席春迎：协会的工作重心可概括为八个字，具体体现在几个方面：一是“解难”。我们致力于切实帮助中小上市企业解决上市过程中遇到的种种难题。为此，我们计划与多家家族办公室及资金方展开合作，成立专注于投资中小上市企业的IPO基金，以解决其上市发行的困难。同时，我们还将设计长期资金投资方案，旨在解决中小上市企业上市后的再融资及并购资金需求。这是“解难”的核心理念。
二是“言真”。我们力求成为中小上市企业的坚实后盾，即“中小上市企业之家”，通过提供真实、准确的信息，帮助他们深入了解香港市场，明确如何利用资本市场促进企业成长壮大。
三是“赋能”。我们不仅从资本市场的角度为中小上市企业提供支持，更致力于搭建一个全方位的平台，汇聚券商、基金、家族办公室等多方力量。尤为重要的是，我们认识到企业成长的核心在于产业发展和企业的高速成长。因此，我们计划引入产业运营与策划团队，特别是在消费品行业、大健康领域等，我们最近已经组织了相关团队，帮助企业通过产业策划、调动及并购整合等手段，助力企业实现产业的高速增长。
四是“共生”。我们期望将各方力量凝聚于这一平台，使投资人在投资中小上市企业的过程中获得丰厚的回报，从而实现互利共赢、共同发展的目标。
“以一级市场方式投资二级市场”
《21财经》：你提及了诸多要点，我们逐一探讨。首先，关于利用长期资金投资中小型上市公司所设立的基金，你认为其应如何运作，以及未来的退出机制将如何规划？
席春迎：我们首要寻找的基金投资人，是那些秉持长期投资理念的投资者。他们基于企业未来两三年，乃至四五年的发展前景进行投资决策。我们会选择那些展现出高速增长潜力的企业。在此过程中，基金自然能获取可观的回报。
我将这种投资模式称为“二级市场按一级市场方式运作”。我观察到，一级市场很多企业通常呈现只涨不跌的趋势。然而，在二级市场，很多企业上市后股价反而大幅下跌。这主要是由于投资者利益不一致，部分基金因为有退出期，因此急于抛售，导致股价波动剧烈。
因此，我们希望在二级市场中吸引一批真正专注于未来价值投资的投资人，对中小上市企业进行价值投资，我们目前正在与一些投资者商谈。当然，这要求中小上市企业必须保持高速增长，例如营收和业绩每年翻倍，这能够吸引到长期投资者。我们也在着手设立投资母基金，旨在真正助力中小上市企业从上市到上市后的各个阶段，实现各方的共赢与共同成长。
《21财经》：尽管有部分中小型上市企业展现出了迅猛的业绩增长态势，但总体来看，港股市场中的中小型上市企业普遍面临流动性不足、无人问津的困境，你认为其主要原因何在？
席春迎：港股市场中，中小型企业流动性匮乏、交易冷清的问题，我认为其根源在于企业的业绩与成长速度未能满足投资人的期望。这些大型企业业绩稳定，且成长性良好，每年还能为投资者带来稳定的分红，而中小上市企业，规模相对较小，年收入仅数亿港元，净利润更是低至数千万港元，在同样增速的情况下，其无法与大型企业相比，也无法吸引投资者目光。
此外，众多中小上市企业还存在成长性欠佳的问题，部分企业在上市之后，业绩“变脸”，成长性更是无从谈起。即便有些企业能够实现盈利，却吝于分红，这使得投资人对此类企业兴趣消失。因此，我认为，若要解决中小上市企业面临的问题，吸引投资人的关注，关键还是在于企业自身的发展。然而，目前在港股市场中，此类企业相对较少。未来，我们成立此协会，旨在发掘此类企业，并希望通过并购重组的方式，催生更多具备高速成长潜力的企业。
建议放宽反向并购要求
《21财经》：你之前提及，希望港交所能够放宽对反向并购及借壳上市等方面的限制，那么你具体希望放宽哪些方面的限制呢？
席春迎：一方面，香港作为国际金融中心，港交所在处理相关问题时展现出了高度的包容性和宽容性。港股市场中，除因诉讼、清盘、退市或主动私有化等原因外，很少有企业被除牌，这在一定程度上体现了港交所对中小上市公司的宽容，以及对中小投资者利益的保护。然而，另一方面，港股市场中存在大量缺乏流动性的企业，这些企业往往被视为壳公司，这些公司市值低、收入微薄，甚至长期亏损。港交所需要为这些企业寻找出路。但现有反向并购（RTO）的要求基本上与新股上市要求一致。如果这样，企业为何还需要选择借壳上市呢？
《21财经》：借壳上市可能会节省一些时间成本。
席春迎：我认为借壳上市与新股上市所需时间相差无几。另一方面，港股市场中存在大量的上市壳公司，买壳卖壳的现象也时有发生，只是目前尚未有明确的正规渠道。这可能导致一些企业采取各种手段规避监管规则。因此，我期望在监管方面能够对跨行业并购的问题有所放松。在这方面，中国内地A股市场近期已有一些积极的动向，有相关的政策鼓励企业跨行业并购，尤其是对那些具有高科技属性和新质生产力的企业，证监会持鼓励态度。基于此，我希望港交所也能在保持大规则不变的前提下，适当放宽相关限制。例如，在五项测试方面适度放宽。实际上，港股市场中存在大量的壳公司，它们每年需要承担至少500万至1000万港元的成本以维持上市。如果在这方面不加以放宽，那么这些企业在港股市场的存在意义何在？后续我们将邀请香港的中介机构和专业团队，共同研究并提出对港交所有益的建议。
《21财经》：关于反向并购与跨行业并购，你担心企业跨行业后可能因缺乏对行业的了解而导致亏损，且这种跨行业并购也有可能沦为资本炒作的手段而非真正扩大公司经营。
席春迎：我们在选择合作企业和投资人的时候，一定是选择具备持续成长潜力的企业及具有长期投资信念的投资人。若并购行为仅旨在炒作，相信监管部门会采取相应措施予以遏制。但对于真正有利于企业未来做大做强的跨行业并购，监管部门及交易所应持鼓励态度。因为某些企业所处的产业可能本身存在发展局限，或不符合未来趋势。若企业仍固守传统业务，将难以实现大规模发展，也无法为投资者带来丰厚回报。因此，这些企业若要做大做强，必须实现转型，寻找新的、具备高速增长潜力的产业。对于已在资本市场上市的传统行业企业，如果其难以实现大规模发展，那么也没有必要在港股上市。
提升中小上市企业关注度
《21财经》：放宽相关限制后，如何确保中小型投资者的利益得到有效保护，特别是在港股历史上曾出现过炒壳现象的背景下，这一问题尤为关键。
席春迎：在我看来，放宽限制能够更好地保护投资者的利益。通过转型与跨行业并购，企业得以迈向发展的快车道，实现高速成长，企业的业绩增长，投资人也会因此获益。这些企业每年需承担高昂的运营成本，却无法得到发展。因此其可能会采取供股、拆股、合股等各种手段以维持上市地位，这些做法会损害投资者的利益。
《21财经》：对于主板的这些中小型上市企业，很多投资者存在成见。那你觉得怎样才能够摆脱人们对于中小型上市企业“老千股”的刻板印象？
席春迎：我们协会致力于发掘并扶持那些业绩高速成长的优质中小上市企业。我们计划通过各种形式，如路演、推荐会等，为这些企业提供展示平台。港股市场，众多市值低于10亿港元的中小上市企业鲜有分析师关注，也缺乏相关报告，自然难以吸引投资者的目光。为了改变这一现状，协会将组织一批分析师，建立专业团队，定期推送和路演这些优质企业。我们还将通过评比、评奖等机制，激励分析师为中小上市企业撰写分析报告。毕竟，若投资者对企业一无所知，其股价自然难以受到关注，交易量也难以提升。我相信，如果企业能够实现高速成长，同时，有分析师为其提供分析报告，市场是会作出积极反应的，这些企业的交易量和市场表现，都将有所提升。
视频制作：袁思杰
设计：郑嘉琪
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