南方财经21世纪经济报道记者田静 澳门报道
随着银河娱乐5月12日公布首季业绩，澳门六大博彩企业2026年首季财报已悉数收官。当天，亚洲国际娱乐展与亚洲综合度假休闲产业博览会（Asian IR Expo）在澳门威尼斯人度假村拉开帷幕。
展馆之外，澳门经济正用一组扎实的数据描绘出“转型”之路。澳门统计暨普查局最新资料显示，2026年第一季旅客非博彩消费总额按年大增24.5%至244.3亿澳门元。同一时期，博彩总收入达658.73亿澳门元，同比增长14.25%。
盘点六家博彩企业最新业绩，一个清晰的图景已然浮出水面。行业整体复苏趋势虽巩固，但不同营运商之间的盈利水平与增长动能出现明显分化，中场的“压舱石”效应持续凸显，而高昂的经营成本，仍在拷问各企业追求“高质量盈利”的核心竞争力。
“从2026年第一季度的财报表现来看，我认为最核心的信号可以说是增长动能的置换与稳健发展阶段的确立。”澳门负责任博彩协会会长宋伟杰向南方财经记者表示，澳门博彩业已正式告别“疫后报复性复苏”，进入“结构性常态增长”的阶段。
中场成支柱，贵宾厅萎缩
澳门博彩监察协调局数据显示，今年首季博彩收入按年增长14.25%至658.73亿澳门元，中场业务继续担当支柱。首季中场百家乐收入达365.6亿澳门元，同比增长6.5%，占全行业博彩总收入约55.5%；贵宾百家乐收入195.75亿澳门元，同比大增35.4%，但其占总博彩收入比重降至约29.7%。
“这对澳门博彩业的基本面来说，意味着彻底的重塑，这是一个非常积极且健康的转变。” 宋伟杰表示，如今增长完全是由中场和高端中场驱动的，行业整体的发展比过去健康得多。
他进一步解释，虽然当前博彩总收入尚未回到历史最高峰，但对博企而言，中场业务的利润率远高于过去的贵宾厅。过去贵宾厅需支付高昂的佣金给中介人，博企“赚得多、留得少”。现在中场和高端中场的每一分收益，扣除基本营运成本后，大部分都能转化为利润。“这解释了为什么即使总收不如从前，部分博企的利润却能创下新高。”
六家博彩企业首季财报充分展示了经营分化愈加显著的一面。金沙中国以21亿美元净收益总额领跑，同比增长23.6%，经调整物业EBITDA增长18.3%至6.33亿美元。
美高梅中国收益净额增长9.2%至11.2亿美元，但经调整EBITDA同比下滑，原因是新品牌牌照费用翻倍至4,100万美元。
永利澳门首季整体业绩实现增长，但内部业绩分化极为显著。永利皇宫经营收益及经调整物业EBITDAR均录得超过20%的增长，主要受贵宾及中场营业额上升带动。永利澳门经营收益同比基本持平，经调整物业EBITDAR则同比下降16.2%。
银河娱乐净收益按年增长11%至124亿港元，第一季度举办了超过80场演唱会、娱乐表演、体育及大型活动，世界级的娱乐演出和体育盛事继续在吸引新旧顾客访澳方面发挥关键作用。银河娱乐财报中指出，路氹第四期项目正在建设，将聚焦非博彩业务，预计明年竣工。银河娱乐认为，在竞争激烈的市场环境下，高端中场及中场领域将继续是市场的主要驱动力。
新濠博亚首季业绩表现突出，总营运收益为13.7亿美元，较去年同期的12.3亿美元升约11%，总营收增长主要由中场业务表现改善所带动。集团表示将继续聚焦提升营运效益及盈利能力，同时透过主要业务增长举措巩固竞争优势。
澳博控股则是首季最受瞩目的“逆风者”。受去年底卫星场全面停业影响，澳博首季总净收益同比大跌21%至59亿港元，由去年同期盈利3,100万港元转为净亏损6,100万港元。但即便在如此剧烈的经营断层下，经调整EBITDA率反而从12.8%升至15.5%。澳博控股主席兼澳娱综合常务董事何超凤表示，集团完成由卫星场模式转向自营推广模式后，营运效率及资源协同效应有所改善，毛利率提升反映盈利能力增强。这说明了卫星场退出对运营效率的正面矫正效应也在同步显现。
总的来说，金沙、美高梅和新濠凭借强劲的高端中场和精准的市场定位，利润表现非常亮眼，银娱营运依然稳健，但首季受到了博彩净赢率偏低的短期波动影响，而澳博则因为全面完成了卫星赌场模式的过渡与结构调整，短期内总收益与利润受压。
“对比去年同期，今年首季财报展现出的行业新格局，最显著的不同点在于行业从各公司同步全线复苏，演变成了强弱分化。”宋伟杰指出，“各家博企有赚有亏、市占率重新洗牌的现象，是去年同期没有的。”
非博彩战略的短期阵痛和长期必然
纵观六家博彩企业2026年首季财报，宋伟杰发现，总收入的增长步伐已超过利润的增长，这背后折射出博企在资金投入与成本支出结构上发生了根本性转变。尽管首季总收入增长强劲，但行业整体EBITDA增速预计仅在4%至8%之间，略低于营收的增幅。
他认为，这释放出一个明确的信号：博企当前的竞争与投入重心，已从过去单纯比拼传统博彩业务与规模，转向了“对高端中场客群的精准营销”以及“非博彩项目的前期重资本投入”。这既是短期利润的微幅承压，也是新博彩牌照期下的战略必然。
数据印证了利润端的压力。金沙中国EBITDA利润率从2024年33.9%降至2026年约30%，永利澳门从34.0%降至28.2%，美高梅中国从约30%降至28%。这三家主要运营商过去两年间利润率平均下滑约5个百分点，利润端的结构性压力已成全行业共识。
摩根士丹利董事总经理卓百德在亚洲国际娱乐展研讨会上表示，行业平均EBITDA利润率已连续三年下滑，从2023年的24.2%跌至2024年的23.8%，2025年进一步降至23.4%。这背后是澳门博彩市场日益激烈的竞争环境，以及运营成本较疫情前显著上升。
Seaport Research Partners高级博彩分析师乌曼斯基也指出，亚洲博彩市场已趋于饱和，从“蓝海”转变为“红海”。澳门博彩业步入成熟消费阶段，运营商必须竭尽全力提升服务品质以吸引顾客。
然而，转型的希望也在显现。宋伟杰强调，“非博彩引流”的商业逻辑已成功实现闭环。第一季度各家博企密集举办了数十场高规格演唱会与国际体育盛事。数据证明，这些非博彩项目不再只是应付牌照承诺的“点缀”，而是已经切实转化为高端中场和留宿旅客的“流量引擎”，成功拉动了高利润率的中场业务。“一个更少依赖旧有贵宾厅模式、营运更加精细化、且与大众旅游市场深度绑定的发展路径已成为行业共识。”
宋伟杰指出，如今澳门博企的商业模式从过往的单一驱动走向多元化驱动。 首季财报最有力的一个证明，就是非博彩业务已经不再是纯粹的成本支出，而是成功与高端中场业务融为一体。
如今，非博彩竞争从试验性正式升级为常态化。宋伟杰指出，去年第一季，各大博企对新博彩法下的非博彩投资大多处于规划或初步试验阶段。但到了今年第一季，非博彩已经完全变成了主战场，各家博企在演艺活动、国际体育盛事上的投入已经白热化。“现在的行业格局，不再是单纯看谁的场大台多，而是看谁能办出最有吸引力的盛事、谁能提供最极致的综合度假体验。”他说。
（澳门经济已摆脱过去“重博彩轻消费”的单一模式。）
澳门六家博彩运营商在新一轮10年牌照下，需持续投入会展、娱乐、文化等非博彩设施，这些前期投资进一步推高了运营成本。从行业整体发展角度，博企该如何平衡“非博彩转型的长期必要性”与“短期利润承压的现实挑战”？
“这可以说是所有博企都要面对的‘必答题’。”在宋伟杰看来，平衡两者的核心在于转变思维，不能将非博彩投资单纯视为应付政策的“合规成本”，而是要将其打造为高效的“引流引擎”，建立起“非博彩引流、博彩变现”的商业闭环。
澳门统计暨普查局数据清晰勾勒出消费地图的变化。2026年第一季度，旅客非博彩消费总额达244.3亿澳门元，同比上升24.5%。其中，不过夜旅客消费总额增幅高达69.2%，留宿旅客消费总额增长12.2%。旅客人均非博彩消费为2179澳门元，按年上升9.5%，留宿旅客4101元与不过夜旅客1025元人均消费分别增加7.7%及40.6%。
更值得关注的是消费结构的“再平衡”。旅客消费主要用于购物，占比48.2%，住宿（21.1%）与餐饮（21%）紧随其后，两大板块各占约两成。这标志着澳门经济已摆脱过去“重博彩轻消费”的单一模式。
客源结构的多元化同样进展明显。国际旅客的人均消费达2178澳门元，同比激增32.5%。其中，新加坡旅客人均消费高达3697元，增幅43.1%；韩国、日本旅客人均消费分别增长35%及47.9%。内地旅客人均消费为2392元，同比增长4.1%。
在宋伟杰看来，不论是收入还是访澳旅客量，爆发式的红利已基本释放完毕。现在的市场总量相对稳定，行业进入了如何在市场中挖掘高价值客户的精细化营运阶段。
金沙中国有限公司行政总裁兼执行董事郑君诺也在亚洲国际娱乐展上明确提炼出澳门走向可持续发展的三大成功关键因素。第一是政治稳定性，在充满不确定性的全球环境中，澳门“一国两制”的政治框架为投资者和营运商提供了非常有利的环境。其次是巨大的市场需求，澳门身处拥有近9000万人口的粤港澳大湾区，背靠祖国，为澳门提供了源源不断的动能。
郑君诺坦言，澳门实际上拥有10至11座世界级的综合度假村，难以想象未来十年、二十年、三十年内，区内还会出现另一座城市可与之媲美。辅以港珠澳大桥等政府基建，澳门的竞争力得以长久维持。他将盛事经济视为澳门下一阶段多元发展的核心动力，认为具备世界影响力的大型盛事，不仅能吸引国际客源，更能为整体经济带来广泛的外溢效应，惠及更多产业链。
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