去年收入4066亿元的“世界镍王”青山控股集团（以下简称“青山”），正在“悄无声息”地谋划第二家上市公司。
根据深交所官网披露，麦田能源股份有限公司（以下简称“麦田”）的IPO申请已于近期进入问询阶段，预计募资金额约为16.62亿元。它曾在2023年搁置过一次IPO申请，此次为二度冲击。
在2019年麦田成立时，“青山系”就通过旗下永青科技注资持股40%。按照目前的持股比例，永青科技约为24.96%，为第二大股东。而持股29.4853%的第一大股东江苏麦田能源科技有限公司属于管理层持股平台，除了麦田创始人朱京成持股88.75%之外，永青科技总裁姜森还持股9.00%。在行业看来，麦田是名副其实的“青山系”公司。
与青山整体风格高度一致，麦田管理层及朱京成极其低调，少有公开接受采访。这在过去几年处在高度竞争状态中的新能源行业，并不多见。《中国企业家》针对诸多事宜联系了麦田相关负责人，但对方表示，暂不回应。
一位业内人士告诉记者：“难联系到他们很正常，青山旗下公司他们有‘骄傲’的资本。”有熟悉麦田的行业人士称，公司行事风格有点“外企气质”，展会风格醒目，但一直很低调。
青山号称全球最大的不锈钢和镍生产商，连续多年入选“《财富》世界500强”“中国企业500强”和“中国民营企业500强”榜单，全球员工超18万人。
这个“巨无霸”级别的企业颇为神秘，一直未登陆资本市场。甚至在2023年底，同为“青山系”、主业为锂离子电池的瑞浦兰钧上市之前，青山旗下数百家公司未有一家是上市公司。青山创始人、董事局主席项光达算是同等量级企业家中最神秘的一位，对他的介绍，最多的是1958年出生在浙江温州一个普通工人家庭，从机修工干到温州首富。在“2025胡润全球富豪榜”中，他以645亿元的财富值位列第329名。
他痴迷于“资源”打法。创业初期，项光达敏锐感知到全国的基建热潮，迅速在浙江、河南投产不锈钢生产项目，同时斥资上亿元并购其他钢铁厂。此后，又大举进入上游镍矿行业，也是海外频繁买矿，成为全球“镍王”。直到同样对镍有极大需求的锂电池赛道爆发，他顺势切入新能源行业。
在早期接受采访时，他曾提过：“制造业的技术都可以学，但资源匮乏就特别难。”经历过早期很多原料需要进口的阶段，他对于一个产业的拆解，总是要先把资源“码齐”。
这使得2017年，在青山高调进军新能源领域之后，同时布局了锂电池和光伏储能两大核心赛道。作为主力军之一的麦田，异常快速地崛起，并冲击IPO。在媒体的报道中，这家后起之秀在商业上甚至没有太多致命缺陷，而过去两年，众多原来飞速增长的新能源明星公司陷入资金链危机。
2019年成立以来，麦田选的切口就是海外市场，并且“孤注一掷”。财务数据显示，2022年～2024年，麦田能源境外销售收入占主营业务收入的比例分别为95.24%、93.85%和97.54%，高度集中于海外。
主因当然是2022年，欧洲电价创下历史新高，使得户用储能系统（以下简称“户储”）市场爆发。2023年欧洲新装户储容量同比增长118.2%至12.0GWh，占据全球近60%的市场份额。
但更关键的是，手握“青山系”的供应链和资金资源，刚成立两年的麦田便开始快速放量。根据S&PGlobal的数据，到了2023年，它在全球户储市场的占有率已达6%，其中欧洲的市占率约为13%。
“海外是麦田擅长的部分。”朱京成曾表示，“虽然麦田成立时间晚一些，但成长速度很快。公司团队相对年轻且国际化。”
青山的资源支持源源不断。根据招股书，2022年和2023年，麦田与永青科技、青山控股存在资金拆借。2022年，它向青山控股拆入资金9.1亿元，用于经营周转，年利率6%。“青山系”的瑞浦兰钧也长期是麦田的头号供应商。以至于在雪球等投资平台上，投资者对麦田最大的关注点就是潜在的“关联交易”。
近两年，项光达一改之前“从不资本化”的策略，这跟新能源战线过长有极大关联。但资本市场对“青山系”的预期很高，2023年在锂电行业资本寒冬的情况下，瑞浦兰钧上市当天市值达到427.6亿港元，超过中创新航成为当时港股市值最高的锂电企业。
聚焦整条产业链，以产业链整合与产能快速扩张来推动订单，青山擅长的打法似乎被复制到了新能源赛道，麦田的上市看上去也顺理成章。
虽然不同于瑞浦兰钧动力电池与储能电池双线驱动的战略，它的市场略显单一。而且踩中的风口已渐弱，高电价的冲击正在消退，去年欧洲户储装机规模同比下降约27.20%。但并没有太多从业者怀疑，随着麦田的“长大”，“世界镍王”在新战场又构造了一座堡垒。它离打通产业链，近了一大步。
01 背靠“大树”
麦田能从云集了众多成立数十年的老牌企业的赛道中突围，除了“青山系”的鼎力相助，掌舵人朱京成也不是赤手空拳上阵。
他年少成名，2019年，32岁便创立了麦田能源。而在此之前，他已在能源行业深耕长达十余年。
创业之前，他曾任山亿新能源股份有限公司国际销售、浙江艾罗网络能源技术有限公司国际销售总监、杭州桑尼能源科技股份有限公司副总经理。上述公司的主营业务均涉及光伏并网逆变器产品以及储能系统等。
后两家公司的老板为同一人。据公开消息称，艾罗能源2024年初在科创板上市时，朱京成还曾获得50万余股无离职回购条款股份。也能从侧面看出，他当时的工作成绩颇受肯定。
2018年对光伏行业来说，是个重要拐点。当年5月31日，国家能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，行业史称“531新政”，直接废止了2017年底出台的新版补贴标准，对集中式和分布式电站的度电补贴都大幅下调。
2019年国内行业竞争极度加剧，而在一些海外市场，有电力公司开始探索住宅储能用于电网服务的计划，用户侧储能市场呈现活跃态势，那时国内的储能市场尚在探索期。
这或许正是朱京成的创业动机。创立麦田后，他将公司业务定位户用储能系统与光伏并网逆变器的研发和生产，并以海外为主要销售市场。
幸运的是，一开始他就得到了项光达的青睐，获得了青山的战略投资。
此后，他便极少露面，麦田的公开消息也不多，这与诸多初创公司有着本质区别。但麦田的业务推进速度很快，根据招股书，成立后仅7个月，它便上市了多款产品，并实现了海外市场的首次出货。
要知道，同领域在海外市场实现出货的企业，例如华为、阳光电源等，无一不是成立多年的老牌企业。
2022年，欧洲市场电价飙升，进一步“点燃”了户用储能市场。这时有大量国内供应商着手出海，但朱京成早已抢占先机。
当年，麦田的营业收入从2020年的千万元级别，已突破至24.86亿元。按照全球户用储能系统出货量排名，麦田跻身前列，超过了古瑞瓦特，以及朱京成的老东家艾罗能源等公司。到了2024年，麦田能源在全球的市占率已达6%，其中欧洲的市占率约为13%，在英国市场，它的市占率更是高达37%。
麦田的快速成长被认为是“站在巨人肩膀上”，管理层也曾对外表示，青山大力支持了公司的发展。最直接的是同为“青山系”的瑞浦兰钧，通过向麦田销售储能系统中最核心的电芯和电池模组等产品，多次成为麦田的第一大供应商。
背靠“大树”，麦田的融资节奏也极快。2022年3月，华峰集团与华友控股完成了对它的战略投资；2022年10月，麦田成功完成A轮融资，股东包括中信证券投资等；2023年5月，麦田完成Pre-IPO轮融资，融资金额超10亿元，投后估值超100亿元，由朝希资本领投。
资本路径一路顺畅，上市似乎顺理成章。2023年7月，麦田本计划在主板上市，朱京成也表示，公司正在积极推进上市计划。但过去两年，整个新能源行业不振，麦田的IPO未能如期。在2023年末，瑞浦兰钧成功登陆港交所之后，麦田迅速调整，再度启动上市，并转战创业板。
02 “资源”打法
麦田的成长路径，完全是项光达商业逻辑的又一次落地。
回看整个青山的发展，项光达偏爱打快仗，决策十分果断，甚至激进。他所有的战略决策都围绕在关键资源上，不惜斥巨资，也要掌握定价权。从起家的钢铁、镍矿业务，到如今的新能源锂电池业务，皆如此。
2005年后，全球钢铁产能危机倒逼大批民营钢厂倒闭或转型，到2008年全球金融危机时，市场更加复杂。项光达则完全不满足于仅做不锈钢，青山在那个阶段仍在布局上游最核心的原材料镍，逆周期在印尼抄底了镍矿，并建成矿业园区。同时期，多数企业都在缩减海外投资。此后几年，项光达更是在印度、津巴布韦等国四处拿矿。
项光达赌赢了，青山在之后的“顺周期”里异军突起。2021年全球镍产量约270万吨，青山的产量占到了22%。镍是不锈钢的重要合金元素，全球八成产量都被用在了不锈钢生产上。
在锂电池火热的那几年，下游企业对镍的需求极高，青山因此入局新战场，当时的合作伙伴就包括宁德时代等头部电池公司。
没过太久，项光达又一次大扩张，只是这次是向下游。2017年，青山高调进军新能源领域，开始与宁德时代直接竞争。而且它横跨两个领域，同时布局了锂电池和光伏储能，先是在2017年成立了瑞浦兰钧，主营锂离子电池产品，而后是在2019年，投资麦田，并仅用4年时间，把它推成估值超百亿元的独角兽公司。
项光达的打法依然是斥巨资对产业链精准“把控”。“青山系”持续大手笔买入镍矿、锂矿，在2021年碳酸锂价格暴涨时，自己的储备仍能保障瑞浦兰钧原材料成本低于同行业。这让瑞浦兰钧的动力电池价格在很长一段时间保持低位，甚至与宁德时代的电池价格差达到20%。
今年，青山又启动了总投资730亿元，年产50万吨磷酸铁、25万吨磷酸铁锂的“超级项目”，而这个项目从2023年12月签约到2025年1月开工，用时大概1年，远低于行业平均3～5年的完整项目周期。
青山因此一直保持着“家族企业”的状态，一方面是无法公开财务数据，在价格变动较大的资源行业里，公开成本、现金流等财务数据，相当于亮了“底牌”；另一方面，就是为了能快速决策，在资源上投入巨资，青山在海外买矿，制胜手段之一就是决策比国际买家要快得多。
近几年，新能源产业在青山的战略权重越来越高。据有关媒体消息，项光达在内部讲话中曾表示，“未来5年，我们要在三个领域做到不可替代——镍资源掌控力、储能系统集成能力、回收网络覆盖率。”
青山的优势是手握上游资源，因此能高度绑定特斯拉、宁德时代等有竞争关系的巨头公司，成为其核心客户。项光达的战略布局是让青山从纯粹的供应商角色中跳出来，在行业里掌握一定话语权。但新能源产业链要复杂得多，很可能是场“慢仗”，这也是行业认为青山近两年开始推动旗下公司挂牌上市的核心原因。
但四处交火，每个局部战场都不好打。比如一直处在高增长中的麦田，当下就面对着一个并不熟悉的节奏。
根据研究机构报告，2024年欧洲电价下行，叠加部分国家新能源补贴退坡，户储装机量同比下滑，行业开始出现价格战。
2024年，麦田的储能逆变器平均销售单台价格从2022年的8428.96元下降至了6699.64元，毛利率跌至39.45%，远不如上一年的52.73%。而户储业务的营收占比超过60%，对麦田战略意义重大。
这导致麦田的应收账款仍在增加。2024年末，应收账款的账面价值已达到9.74亿元，较2023年末约5.30亿元激增84%。存货账面价值占流动资产的比例接近30%，达到了行业的风险数值。
直到这次招股书发布前，麦田给市场留下的印象都是“不为钱所困”。同样的印象也被刻在了瑞浦兰钧上，成立之后它激进扩张，低价推高销量，以换取市场排名的上升。而两家公司当下都面临极大挑战，除了麦田核心市场增长放缓之外，瑞浦兰钧至今已连亏6年，围绕它最多的话题是低毛利与高负债。
但不得不讲，在项光达“稳准狠”的战略逻辑之下，这两家公司已是各自赛道里的重要玩家。他通过在“子板块”的资本动作，让外部资金为整个新能源战略输血，从而构筑整个战局的护城河。
麦田近年来也在尝试供应链多元化布局。原来一直是第一大供应商的瑞浦兰钧在2023年被赣锋动力取代，排名下滑至第二。虽然2024年瑞浦兰钧再次排名第一，但采购金额已远不如之前。
麦田也要自己“长大”。朱京成将目光更多投向了市场规模更大的“光储一体化”，而不局限在储能业务上，甚至于还涉足了锂电池、交流充电桩等。或许他深知，起点很高的麦田已经进入到下一个阶段，在青山“八爪鱼”形态的进攻体系中，它必须要成为那只最强壮的“触手”。
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