一瓶油吃天下，川味“小巨头”要IPO。
一瓶油吃天下，川味“小巨头”要IPO。 近日，证监会一则备案公告，让一家调味品老字号重回资本视野。它的名字够江湖，起于四川洪雅小作坊，传承藤椒油手艺三百余年，因大厨绰号叫“幺麻子”，这款藤椒油也随之得名。300多年后，这门手艺传到第18代传人赵跃军手里。他和妻子，从路边小饭店起步，经过多年打磨，幺麻子已成为川味藤椒油“小巨头”，全国市场份额达27%。 这不是它第一次敲门资本市场。早在2020年，幺麻子就曾申报创业板IPO，结果未获通过；2021年转战主板未果，再次搁浅；2023年因信披问题，主动撤回。三次尝试IPO，均未成功，如今又带着年收6亿、净赚1.5亿的成绩单转战北交所，且挂牌新三板仅5个月就火速申报辅导，与中金签订了辅导协议，动作之快，令人侧面，颇有破釜沉舟的意味。 1992年，赵跃军夫妇借300元支起“幺幺饭店”时，未曾想食客对自酿藤椒油的狂热，竟压过了菜品本身，它不仅成为川菜馆后厨的标配，更悄然占据家庭厨房的调味架。2002年首瓶商品油问世，2008年公司挂牌时年收破亿，到2024年这瓶油已横扫全国27%市场份额，进驻海底捞后厨、永辉货架，更远销欧美亚20余国。 一 年赚1.5亿的家族生意，充满草根逆袭色彩。 幺麻子的历史渊源，可追溯至近300年前。据记载，清朝顺治元年，也就是公元1644年，四川洪雅瓦屋山的厨师赵子固，迁居至当地止戈柑子场，受当地用藤椒烹制菜肴的习俗启发，开始钻研民间藤椒油焖制技艺，最终制作出的藤椒油色泽金黄透明、香气独特，成为当时民间宴席的必备调料。因赵子固绰号“幺麻子”，这款藤椒油也随之得名，技艺自此开启世代传承。 到20世纪40年代，第16代传人赵良育将藤椒油与土鸡片结合，装在陶钵沿街售卖，逐渐形成当地特色小吃，也为“幺麻子钵钵鸡”奠定基础。此后，技艺继续传承至第18代传人赵跃军时，于1992年与妻子龚万芬在洪雅县开设“幺幺饭店”，凭借祖传藤椒油技艺制作菜品，生意火爆，进而推动他们干起了藤椒油生意，开启了从“卖菜”到“卖油”的转型，将这一延续近300年的传统技艺，推向规模化、商业化，最终发展成如今的幺麻子食品股份有限公司。 此后，随着赵麒、赵麟两兄弟加入，承袭了300年藤椒油秘方的赵氏家族。目前，赵跃军、龚万芬夫妇及两子四人直接控股68.21%，不仅占据核心管理层，分掌董事长、供应总监、董事、副总要职，还通过亲属网络，渗透至多个职能部门，将家族凝聚力转化为决策效率。 当资本嗅到传统风味的价值，2019年四大基金（网聚/中金/绝了/伍壹柒）携战略融资入场，推动次年藤椒产业园落地。其中绝味食品系基金两轮注资1.8亿元，合计斩获18.9%的股权，借藤椒风味反哺卤味帝国。 如今的幺麻子，已坐拥6.25亿元营收、1.57亿元净利润的规模，藤椒油市占率稳定在27%以上，其核心产品“幺麻子”牌藤椒油占主营业务收入的80%。家族企业掌舵人赵跃军持股30.92%，家族整体控制68.21%股权，品牌、家族、市场、业绩四者相互支撑，形成独特的商业闭环。 二 年收6亿，一瓶油吃天下。 从表面看，幺麻子财务数据光鲜亮丽。2023年营收还5.45亿元，2024年就飙升至6.25亿元，净利润也从0.99亿元跃升至1.57亿元，增幅上涨近59%，这些数字，足以让它握紧北交所的入场券。但深挖下去，你会发现，这近6亿收入的背后，几乎全靠一瓶藤椒油撑起来，意味着企业命脉系于单一味觉赛道。 财报显示，藤椒油占主营收入常年超八成，2024年更高，每赚10块钱，就有八块多来自这一单品。这种“单品爆款”模式，虽能快速占领心智，却也暗藏致命风险。但调味品不是消费电子，很少有技术壁垒，复制成本低得吓人。今天你火，明天海天、金龙鱼、中粮就能推同款，价格更低、渠道更广，巨头入局意味着利润和份额都可能被侵蚀。 可怕的是，现实已经发生，电商平台上“藤椒油”相关商品过万，价格从十几到上百元，巨头、区域品牌、山寨商贩齐上阵，幺麻子不仅要防老对手，还要防巨头的降维打击。虽然它在2022年领先第二名万佛食品，坐稳龙头，但市场份额的稳定性，在巨头压境下并无绝对保障，更何况需求高峰已过。2019年调味油产能利用率还在110%的疯狂状态，到2021年就跌到60.79%，可它仍计划募资数亿元来扩建吨产能。 支撑它这么干的理由，是赌市场。据中国国际食学研究所测算，2022年藤椒油市场规模16.7亿元，预计2027年翻倍到35.6亿，年均增速15%-20%，幺麻子显然想吃下这块蛋糕。一个天花板肉眼可见的单品，要想破局，手里就得有第二张牌可打。眼下，它在试图用复合调味料、川味佐餐料、休闲零食来延长品牌战线，同时渗透餐饮连锁、线上电商、节日礼盒、IP联名等全链路，把“川味”从厨房带到餐桌再带进社交场景 这样的逻辑看似成立，川菜全国化、年轻人口味重，“麻味”有风口。但算账就没那么乐观，即便幺麻子守住27%的市占率，五年后藤椒油收入天花板仅9.6亿元，较当前6.25亿总营收的空间不足一倍，这在资本市场上，顶多是稳健，不是爆发。而且短期内，公司90%以上收入依赖藤椒油，新拓展的复合调味料、休闲食品如魔芋系列、藤椒鸡鲜等，尚未形成足以支撑营收的第二曲线。 如果不能尽快用品类创新或渠道突破，摆脱对单一品类的依赖，幺麻子可能会在看似稳定的增长中，触碰到天花板。 三 现如今，当幺麻子第三次向北交所递交IPO申请时，资本市场的疑虑远多过期待。 最先浮出水面的，是其治理结构的高度家族化。招股书显示，赵跃军家族合四人紧握68.21%股权，核心管理层、董事席位等要职，几乎被家族成员和亲属占据。这种架构在早期有助于决策统一、执行高效，但在资本市场的视角中，过度集中意味着内部制衡不足，独立董事的监督作用容易被架空，关联交易、利益输送的潜在质疑随之而来。 就在提交IPO申请前夕，幺麻子紧急分红近3000万元，赵氏家族成为最大受益者。上市前突击套现的动作，进一步暴露了家族企业的治理软肋。更现实的风险在于，家族企业在战略上，往往有路径依赖，一旦面对市场拐点或竞争环境突变，决策可能缺乏足够的多元化视角和专业制衡。现有产能利用率在近年已出现明显下滑，产能闲置的问题，并未彻底消化，一旦市场增速不及预期，新产能就可能成为压在资产负债表上的沉重包袱，直接侵蚀上市后的财务表现。 疑点不止于此。其2023年主动撤回主板上市申请的伤痕尚未愈合，深交所罚单清晰揭示实控人赵麒的80万元可疑转账，表面是"个人借款"，实则包含20万元关联夜宵店运营资金。更令人不安的是，曾被处罚的中金、君合等中介机构再度集结护航，仅更换会计师事务所的"换汤不换药"操作，让监管问询函的阴影始终笼罩。 而招股书中玖香食品577万元交易的离奇时间线，交易早于公司注册，仅以“个人名义合作”轻描淡写带过，当同样的保荐团队、相似的关联方疑云，笼罩第三次IPO，资本市场的信任天平已然倾斜。 幺麻子的故事，是中国无数“隐形冠军”的缩影，在一个细分领域做到极致，靠一款产品打出天下，然后面临增长瓶颈、巨头围剿、转型压力。 它的IPO，或许不会像AI、新能源那样引爆市场，但它的成败，关乎的是一个传统行业里的“小而美”企业，有没有可能在资本的助力下，长成参天大树？ 我们不妨给它一点耐心，也给它一点期待。毕竟，谁不希望，下一次吃藤椒鸡时，能骄傲地说一句：“这油，可是上市公司产的。”
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