来源|时代商业研究院
作者|彭元重
编辑|郑琳
靠IP变现的资本故事仍在继续，今天我们来解读一枚“奥特蛋”背后的生意经。
2025年10月20日，深耕IP趣玩食品的广东金添动漫股份有限公司（下称“金添动漫”）向联交所递表，拟登陆主板，募资将用于新产品开发、开设线下门店、开发自有IP等。
时代商业研究院注意到，金添动漫旗下热门IP众多，2024年，仅凭一个奥特曼IP，便年入4.79亿元，营收更是高达8.77亿元。其畅销产品主要包括“奥特蛋”“小马宝莉奇趣蛋”“蜡笔小新曲奇小房子”等，其中，“奥特蛋”作为旗舰产品，三年半累计销量约为7000万件。
根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%。
不过，令人担忧的是，金添动漫的业务高度依赖授权IP，2022—2024年及2025年上半年（下称“报告期”），其来自IP产品的收入占比均在95%以上。值得注意的是，金添动漫与IP方的合作通常是非独家的，且一般1～3年需要进行定期续约，其核心护城河的稳固性值得关注。
此外，金添动漫在趣玩食品产业链中处于中间制造商的角色，该公司依赖上游IP方进行授权，同时也依赖下游经销商或零售商进行产品售卖，因此，其利润空间恐将受到上游的挤压，且面对强势地位的客户或拖累经营现金流表现。
10月23日、30日，就依赖授权IP、自有IP开发、战略重心转变等相关问题，时代商业研究院向金添动漫发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
IP授权下的食品制造商，奥特曼IP授权期仅剩一年
招股书显示，金添动漫的主营业务为IP趣玩食品的设计、生产、销售，包括糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大产品类别。
所谓IP趣玩食品，即在传统零食中融入动漫元素包装，并附带玩具、徽章等小赠品的“儿童向”零食产品形态，是一种以零食为载体、以IP为驱动的产品。
依靠对IP情绪价值的洞悉，报告期内金添动漫业绩迅速增长，收入由2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元；年内溢利由2022年的0.37亿元增长至2024年的1.30亿元。
不过，金添动漫“IP+零食”的生意背后，暗藏着一定的经营风险。
招股书显示，报告期各期，金添动漫IP产品的销售收入占同期总营收的比重分别高达96.6%、97.6%、98.8%、99.5%，各期占比均在96%以上。
招股书显示，截至2025年6月30日，金添动漫旗下共有26个IP依赖授权，其中，尤其依赖“奥特曼”这一IP。报告期各期，奥特曼IP产品占金添动漫收入的比例分别为62.6%、63.0%、54.5%、43.9%，几乎占据其收入的半壁江山。
值得注意的是，与泡泡玛特、52TOYS等潮玩IP企业拥有独家IP不同，金添动漫与IP方的合作通常是非独家的。
这意味着竞争对手或市场新参与者可以使用相同的IP，设计并销售相关的IP趣玩食品，难以避免产品的同质化竞争。与此同时，IP方也可能自行开发类似产品，与金添动漫形成直接竞争。
金添动漫也在招股书中表示，竞争对手可能以更具竞争力的价格销售类似产品，对公司形成定价压力，损害公司的盈利能力和竞争优势。
此外，招股书还显示，金添动漫获得的IP授权协议一般为1～3年，IP授权还存在到期无法续约的风险。以报告期内收入占比最高的“奥特曼”IP为例，截至2025年6月30日，该IP现有授权协议还剩12个月到期。
从商业模式来看，金添动漫几乎完全依赖外部授权IP，本质上是一家“IP授权下的食品制造商”，其售卖的糖果、饼干等零食本身并无太多特别之处，之所以受到消费者追捧，是因为与热门IP进行绑定，其企业自身的护城河还有待强化。
金添动漫显然也认识到了这一问题，此次IPO的募资计划中，金添动漫计划招募设计师负责原创IP创作，系统构建具有独特吸引力的原创IP体系，以进一步加强内部原创IP开发能力。
零售商收入占比由3.5%增至43.2%，经营性现金流净额骤减
除了护城河问题，金添动漫或也受到产业链上下游的双重挤压。
从上游来看，作为被授权方，为获得IP方的授权或续约，金添动漫在与上游IP所有者及授权方的合作中似乎处于弱势地位，需要承担较高版权费成本。
招股书显示，报告期各期，金添动漫IP版权费分别为2114.4万元、2457.0万元、3678.6万元、2001.6万元，呈逐年增长趋势，占总成本比例由4.8%上升至6.9%。随着IP商业竞争加剧，授权成本很可能进一步上升，进而侵蚀盈利能力。
金添动漫在招股书中表示，若授权终止，公司或将丧失销售该产品的权利。公司能否维持现有授权协议，很大程度上取决于与IP所有者或授权方的关系。若最低IP版权费过高可能导致亏损甚至失去授权，公司业务、财务状况及经营业绩恐遭受重大不利影响。
从下游来看，报告期内，金添动漫销售渠道发生转变，战略重心由经销渠道转向直销零售商，客户集中度明显提升。
招股书显示，报告期初至期末，金添动漫前五大客户销售占比从4.1%攀升至40.7%，且客户结构逐渐转向以直销零售商为主，通过零售商直销实现的收入占总收入的比例从3.5%大幅增长至43.2%。直销零售商客户则包括鸣鸣很忙、万辰等量贩零食店，以及名创优品（09896.HK）、美宜佳、永辉超市等渠道巨头。
而在与这些零售巨头合作中，大客户可以凭借其渠道优势，要求更宽松的结算条件，金添动漫可能会面临一定的现金流动性风险。
招股书显示，报告期各期，金添动漫向零售商直销的毛利率分别为35.8%、40.5%、38.7%、39.2%，近年来小幅波动。同期，金添动漫向经销商销售的毛利率分别为26.4%、31.4%、31.5%、31.9%，整体呈稳定上升趋势。
时代商业研究院观察发现，金添动漫将战略重心转向零售商直销，一方面可以借助零售商巨头扩大销售规模，另一方面向零售商直销的毛利率更高，可以提升盈利水平。
不过，需注意的是，在战略重心转变的过程中，零售巨头的强势地位一定程度上拖累了金添动漫的现金流表现。
招股书显示，由于直销零售商通常采用先交货后付款的结算方式，报告期初至期末，金添动漫的贸易应收款项由2022年末的409.1万元增长至2025年上半年末的2769.5万元，激增5.7倍；贸易应收款项周转天数则由3.5天延长至10.0天。
与此同时，在直销零售商大客户销售占比提升的情况下，招股书显示，2025年上半年金添动漫的经营现金流量净额为5923.7万元，同比下滑34.72%。
随着销售规模的扩大，2025年上半年末，金添动漫现金及现金等价物为1.09亿元，短期借款及长期借款当期到期部分合计为1.69亿元，存在一定的短期偿债压力。
（全文2564字）
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