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21世纪经济报道记者 崔文静 实习生 张长荣
退市续集来了！A股市场正对重大违法退市行为展现“零容忍”的坚决态度。
11月25日晚间，*ST东通、*ST苏吴双双公告收到证监会《行政处罚决定书》，因触及重大违法强制退市情形，两家公司股票自11月26日起同步停牌。2025年以来，沪深交易所重大违法退市公司已达13家，创下历史新高。
两家公司的违法情节均十分严重。*ST东通通过子公司连续四年财务造假，并在2022年定向增发中引用虚假数据，构成欺诈发行；*ST苏吴不仅长期隐瞒实际控制人、系统性地虚增收入，更存在关联方巨额资金占用，截至2023年末占用余额高达16.93亿元，占公司净资产的96.09%，几乎掏空上市公司资产。
一日内两家上市公司相继触及退市红线，反映出监管态势的显著变化。业内人士分析，这主要源于退市制度的持续完善——新规明确“连续三年及以上造假即坚决出清”，并适度降低了造假金额和比例的认定标准，使得更多存在长期造假行为的公司浮出水面。在监管实践中，“应移尽移”原则得到严格执行，行政、民事与刑事“三罚联动”的惩戒体系日益成熟。
从首度追究配合造假方责任，到运用科技手段构建“穿透式”监管网络，再到完善投资者保护机制，一套治理财务造假的综合体系正在形成。这场退市浪潮表明，在注册制背景下，资本市场“出口关”正在持续收紧，优胜劣汰的市场生态加速构建。
造假细节曝光：*ST东通、*ST苏吴双双触及退市红线
一夜之间，两家上市公司因触及重大违法强制退市而停牌。
11月25日晚间，*ST东通公告称，收到北京证监局下发的《行政处罚决定书》，认定公司2019年至2022年年度报告信息披露存在虚假记载。
经查明，*ST东通存在两项核心违法事实。其一，是2019年至2022年年度报告信息披露存在虚假记载。其通过全资子公司泰策科技虚构业务、提前确认收入，在四年间持续虚增收入与利润，造假金额逐年攀升。
以利润为例，2019年虚增利润5222.79万元，占比高达34.11%；2020年虚增利润5877.42万元，占比22.72%；2021年虚增利润7948.22万元，占比30.35%；到了2022年，虚增利润进一步扩大至1.24亿元，占当期利润总额的219.43%。这意味着*ST东通实际业务已严重萎缩，利润表象几乎完全依赖造假。
其二，也是性质更为恶劣的一点，*ST东通在2022年向特定对象发行股票（定增）的相关文件中，引用了2019年至2021年年度报告中的虚假财务数据，导致其构成了欺诈发行。
基于上述严重违法行为，北京证监局对*ST东通开出严厉罚单：对公司责令改正、给予警告，并合计处以2.29亿元的罚款；对时任董事长、实际控制人黄永军处以2650万元罚款，并对其采取10年证券市场禁入措施；其他多名相关责任人员也分别被处以罚款。
同日晚间，*ST苏吴也公告收到证监会《行政处罚决定书》，认定其存在三项违法事实：
未如实披露实际控制人，2018年至2023年年度报告存在虚假记载；虚增营业收入、营业成本和利润，2020年至2023年年度报告存在虚假记载；未按规定披露关联方非经营性占用资金情况，2020年至2023年年度报告存在重大遗漏。
*ST苏吴通过子公司与多家关联公司开展无商业实质的贸易业务。
更触目惊心的是，截至2023年末，*ST苏吴关联方非经营性占用资金余额高达16.93亿元，占当期披露净资产的96.09%，意味着公司资产几乎被掏空。
两家公司违法情节严重，性质恶劣，均已触及沪深交易所《股票上市规则》规定的重大违法强制退市情形。
根据规定，两家公司股票自11月26日起停牌，交易所将依规启动股票终止上市程序。
监管态势升级：一日两家退市，重大违法案例再增
随着*ST东通、*ST苏吴触及重大违法强制退市，2025年以来沪深交易所触及重大违法强制退市的上市公司数量已达到13家，创下历史新高。
从2025年初至今，重大违法退市案例数量明显增加，引发市场广泛关注。
业内人士分析，这一变化并非因为造假公司数量增加，而是源于退市新规对财务造假退市标准的调整。
新规明确了“连续三年及以上造假即坚决出清”的要求，且适度下调了“造假金额+造假比例”的退市门槛，使得更多以往可能“漏网”的违规企业被纳入退市范围。
根据最新生效的财务造假退市标准，具体设置了三个梯度的认定条件：
单个会计年度财务造假金额达到2亿元以上，且该金额占当期相应财务指标的比例超过30%；连续两个会计年度造假金额累计超过3亿元，且累计占比达到20%以上；连续三年或更长时间存在造假行为，无论金额大小，均触发退市条件。
“在旧规框架下，许多上市公司的行为并未达到重大违法退市的认定标准。但随着相关指标的下调与完善，如今因触及财务造假红线而面临退市风险的情形已越来越常见。”一位资深市场观察人士评论道。
值得注意的是，从已被处罚的案例来看，行政、民事与刑事“三罚联动”已成为处理财务造假案件的标配，这彰显了监管部门对资本市场违法行为“零容忍”的坚定态度；也意味着，*ST东通、*ST苏吴触及重大违法退市的公司，在此次行政处罚与退市之外，后续可能面临更为严重的刑事处罚，以及民事赔偿。
从严监管成常态：全方位追责打破造假“生态圈”
重大违法退市案例的增多，反映了监管层对财务造假“零容忍”的坚定立场，以及打破造假“生态圈”的决心。
证监会近期多次强调，将坚持“追首恶”与“打帮凶”并举，进一步强化对造假责任人及配合造假方的追责。第三方主体配合、串通上市公司实施造假，双方乃至多方形成利益链、“生态圈”，是近年来资本市场财务造假的新特点。
证监会已联合公安部、财政部等部委制定了《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，确立了财务造假综合惩防体系，明确了严厉打击配合造假、强化对配合造假方追责的工作内容。
在强化追责的同时，投资者保护力度也在持续加强。
证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，其中特别提到，强化重大违法强制退市中的投资者保护。
引导存在重大违法强制退市风险的上市公司控股股东、实际控制人等，主动采取先行赔付或其他保护投资者合法权益的措施，弥补投资者因上市公司及相关主体违法行为遭受的损失。
从监管手段看，科技赋能正助力监管能力提升。通过人工智能、大数据等技术手段，监管层构建“穿透式”线索筛查和行为分析体系，使隐蔽的违法行为无所遁形。全方位监测、多渠道收集、大数据碰撞、智能化分析，已成为监管标配。
市场人士认为，从监管部门举动看，“惩首恶”“追帮凶”并举，“行民刑”并用，不断完善财务造假综合惩防体系，彰显出监管部门坚决破除财务造假利益链、“生态圈”的决心。
随着*ST东通、*ST苏吴加入重大违法退市行列，A股市场优胜劣汰机制正进一步健全。
业内人士分析，在如今持续高压的监管态势下，敢于顶风作案、实施系统性财务舞弊的企业数量已大幅减少。这预示着，随着现有存量风险案例被逐步清理，资本市场生态环境将得到进一步净化。
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