中新经纬12月6日电 题：2026年A股大盘或面临支撑，年内高点大概率位于下半年
作者 郑后成 英大证券首席经济学家
近期，多空双方在上证综合指数“4000点”这一关键整数关口展开激烈“争夺”：10月28日上证综合指数盘中突破4000点；10月29日上证综合指数站上4000点；11月6日上证综合指数再次站上4000点。主要受美联储降息预期下降以及外部非经济扰动因素影响，11月14日上证综合指数回踩至4000点下方。
回首近一年多的历程，A股大盘有三次较佳的进场时点或时段：第一次是2024年9月19日至9月24日，标志性事件是9月19日美联储降息，以及9月24日我国推出力度较大的刺激政策，此后上证综合指数出现1000点左右的涨幅；第二次是2025年4月7日，美国推出“对等关税”，上证综合指数跳空下跌7.34%至3096.58点，此后一路启动上行进程；第三次是2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争”，叠加彼时美联储降息预期升温，A股大盘在7-9月持续上行。
当前资本市场关注的焦点是，上证综合指数能否有效突破4000点？展望2026年，我们认为，A股大盘面临支撑，年内高点大概率高于4000点，且该高点位于下半年的概率大于上半年。
首先，2026年美联储大概率持续降息，对A股大盘形成有效支撑。美联储的利率决策是全球资本市场关注的“焦点”，究其原因主要有两点：一是美联储降息或加息，将对10年期美债收益率形成压制或拉升，而10年期美债收益率则是全球资产定价的“基石”；二是美联储降息或加息，将对美元指数形成相对压制或相对拉升，而美元指数则是全球投资的“风向标”，是包括A股在内的全球资产配置的重要考量因素。可见，A股大盘走势受到美联储利率决策的影响。从历史经验看，在美联储开启降息周期的背景下，A股大盘通常不具备大幅下跌的基础，且大概率启动上行进程。
当前对美联储降息形成制约的是，美联储担心在加征关税的背景下，2026年美国出现“再通胀”现象，进而对“降息”这一选项犹豫不决。对此，我们认为2026年美国CPI同比不具备大幅上行的基础，主要原因是加征关税造成的全球经济衰退压制美国CPI同比。对这一判断形成有效印证的是，9月美国失业率录得4.40%，进一步突破长达15个月的4.0%-4.2%震荡区间。从历史经验看，每一轮美国失业率上行的顶部均触及6.0%。因此本轮美国失业率大概率触及6.0%。在此基础上，我们做一个相对保守的判断：本轮美国失业率大概率突破5.0%。这就意味着美国失业率的上行，大概率贯穿2026年全年，与之相对应，美国CPI同比大概率持续承压。因此，美联储大概率在2026年持续降息。
其次，2026年我国PPI当月同比总体呈上行走势且大概率转正，在价格角度利多A股大盘。工业品出厂价格指数(PPI)反映全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标。自2022年10月进入负值区间以来，我国PPI当月同比已经连续37个月位于负值区间。长期位于负值区间，并不意味着我国PPI当月同比在2026年必定“转正”，因为在2012年3月至2016年8月期间，我国PPI当月同比在长达54个月的时间里均位于负值区间。
但是换个角度，从宏观经济基本面看，我们认为我国PPI当月同比大概率在2026年转正，主要有两点理由。第一，2026年美联储大概率持续降息，这将对全球定价的大宗商品，如国际油价与国际铜价形成有力支撑，利多我国PPI当月同比。第二，“反内卷”对我国煤焦钢产业链价格形成支撑，利多我国PPI当月同比。尤其值得指出的是，国际油价是PPI当月同比的核心决定因素。2025年国际油价总体“前高后低”，这就意味着2026年国际油价同比大概率“前低后高”。因此，我国PPI当月同比最晚在2026年下半年“转正”，也就是说，2026年我国PPI当月同比总体呈上行走势。
PPI当月同比进入正值区间，预示宏观经济进入复苏阶段，与之相对应，我国工业企业利润增速大概率脱离负值区间，且在正值区间持续上行。这将对A股大盘分子端形成较为有力的提振，与此同时，由于利率与存款准备金率均位于相对低位，A股大盘分母端未出现利空。在此背景下，A股大盘或面临较强支撑。
最后，2026年人民币汇率大概率持续升值，为A股大盘带来增量资金。汇率指的是两种货币之间兑换的比率，其本质是两国宏观经济基本面的对比。从理论上说，成功研判两国经济周期，即可成功研判一国汇率。此外，两国10年期国债利差走势，是研判两国汇率的重要依据。基于以上分析，我们认为，在经济周期的视角下，一国汇率是可以预测的，至少在特定时段是可预测的。
2015年“811汇改”以来，人民币汇率的走势体现出较强的周期性，且周期时长为三年左右。就本轮汇率周期而言，自2022年10月触底以来，人民币汇率在周期底部盘整已长达2年半，且自2025年5月起人民币汇率总体呈升值趋势。从中美利差看，当前10年期美债收益率处于周期的顶部，而10年期中债收益率处于周期的底部。后期随着美联储降息的推进，中美利差大概率收窄，这将对人民币汇率形成有力支撑。值得指出的是，如果2026年美联储持续降息快速压缩中美利差，则2026年有可能是人民币汇率快速升值的时间段。
人民币汇率升值，从三个角度利多A股大盘：一是人民币汇率升值，预示中美两国宏观经济形势发生了有利于中国的相对变化，在宏观经济基本面利多A股大盘；二是人民币汇率升值，意味着更多的海外资金被兑换成人民币，为包括A股在内的人民币资产带来增量资金；三是从实际走势看，A股大盘上行期，均对应人民币汇率升值阶段。
综上，2026年A股大盘大概率面临较强支撑。在以上分析的基础上，我们进一步认为：在2026年美联储大概率持续降息的背景下，2026年下半年美国联邦基金目标利率低于上半年；在2026年我国PPI当月同比总体呈上行走势的背景下，2026年下半年我国PPI当月同比高于上半年；在2026年人民币汇率大概率持续升值的背景下，2026年下半年人民币汇率高于上半年。基于以上三点判断，我们推断，2026年上证综合指数的年内高点大概率位于下半年。(中新经纬APP)
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责任编辑：袁媛 宋亚芬
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