来源|时代商业研究院
作者|彭元重
编辑|郑琳
广东人爱吃的清远鸡背后，有望跑出一个IPO。
2025年10月30日，在两度A股IPO辅导备案终止后，广东天农集团股份有限公司（下称“天农集团”）正式向联交所递表，拟登陆港股主板。招股书显示，天农集团是国内最大的清远鸡供应商，市占率近六成，年出栏量超3200万只。
天农集团成为“清远鸡王”的背后，源自创始人张正芬的一场“救种行动”。在一次考察中，她发现纯种清远鸡因白血病种源稀缺濒临退化，这个承载岭南饮食文化的品种正面临消失危机，于是与丈夫带着“守护种源”的决心创立了天农集团。
不过，天农集团虽被称为“清远鸡王”，但生猪养殖才是其核心业务。2022—2024年及2025年上半年（下称“报告期”），其生猪产品收入占比超65%，同期清远鸡产品收入占比约为24%。而“鸡猪并举”的天农集团，正面临“鸡周期+猪周期” 双重波动的压力，因此计划拓展下游清远鸡餐饮业务。
12月1日、16日，就双周期波动、下游拓展等相关问题，时代商业研究院向天农集团发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
女博士挽救清远鸡，成细分赛道冠军
1963年，张正芬出生在重庆一个普通乡村，父母都是农民。自幼对农业始终怀有浓厚感情的她，从本科到博士都选择了攻读畜牧和动物营养专业。
在取得博士学位之后，她选择继续将知识传递下去，先后在多所高校担任动物营养学讲师，因对家禽养殖的狂热，她被同窗戏称为“养鸡西施”。
1994年，张正芬告别高校讲台选择进入产业一线，加入当时已颇具规模的温氏股份（300498.SZ），担任技术中心的技术总监。
在一次工作考察中，她发现当地纯种清远鸡由于白血病种源已十分稀缺，决心要守护这块“金字招牌”。于是在2003年，她与同为温氏股份管理层的丈夫肖文清辞去职务，创立了天农集团，开始了一场拯救清远鸡的“产业振兴战”。
当接到清远市政府给予的原种鸡时，张正芬发现这些鸡存在血统不纯、个头高矮不一、体型差异悬殊等问题，且30%以上适合育种的鸡都患有白血病，这意味着后面的育种之路将非常艰辛。
深耕家禽行业30多年的张正芬选择迎难而上，她组建了一支以技术专家为核心、由众多硕士和博士组成的科研队伍，全力投入育种升级工作。团队通过提纯复壮等方法进行种源保护，把原种鸡的白血病阳性率从30%多降到0.1%，并成立清远鸡育种繁育中心，建立了四级良种繁育体系。
在张正芬的带领下，历经多年发展，天农集团交出了一份亮眼的成绩单：鸡群成活率由50%～60%提升至96%以上，日产蛋率从30%跃升至80%以上。
如今，张正芬的坚持终于开花结果：招股书显示，按2024年出栏量计算，天农集团清远鸡在国内的市场份额为59.3%，达到3270万只，超过业内其他竞争对手总和，成为清远鸡这一赛道当之无愧的冠军。
鸡赚吆喝猪赚钱，双周期致资金链承压
虽然以养殖清远鸡起家，但真正让天农集团做大做强的却是生猪养殖。
自2012年涉足生猪养殖和销售业务后，生猪养殖已逐渐成为天农集团的业务支柱。招股书显示，报告期各期，生猪产品分别贡献了65.5%、61.6%、67.1%、66.3%的收入，同期清远鸡及其他土鸡的收入占比仅分别为25.6%、27.6%、22.4%、20.7%。
从毛利率来看，报告期各期，天农集团清远鸡及其他土鸡产品的毛利率分别为5.6%、0.7%、16.4%、5.0%；生猪产品的毛利率则分别为21.1%、0.4%、20.6%、18.5%，整体高于前者且波动相对较小。
众所周知，猪企的业绩一直都饱受猪周期之苦，家禽企业同样存在鸡周期，只不过整体波动不及前者剧烈。这意味着，从业务结构来看，相较于单纯的猪企或家禽企业，天农集团须同时应对“鸡+猪”双重周期的考验。
招股书显示，报告期各期，天农集团的业绩表现如过山车般大起大落：2022年的净利润为3.41亿元，2023年巨亏6.69亿元，2024年触底反弹至8.90亿元，2025年上半年又降至1.27亿元。
天农集团在招股书中表示，公司经营业绩高度依赖饲料成本及活畜活禽市场价格走势，清远鸡和生猪价格的周期性波动具有不可预测性，可能直接影响收入及盈利能力。
与同行相比，以张正芬夫妇曾任职的温氏股份为例，其近年来肉猪类养殖收入占比约为65%，肉鸡类养殖收入占比约为30%，收入结构与天农集团高度相似，近年来业绩走势也与天农集团基本保持一致。
不同的是，相较于温氏股份等规模较大的龙头企业，天农集团的抗风险能力显然较弱，面对周期波动导致的亏损以及资金链承压等问题，大多时候只能选择举债维持经营。
招股书显示，报告期内天农集团的资产负债率持续处于高位，分别为65.2%、77.6%、66.9%、67.7%。Wind数据显示，2024年21家上市猪企平均资产负债率为57.6%。整体来看，天农集团的负债率在上市猪企中属于较高水平。
招股书显示，截至2025年8月31日，天农集团未偿还借款总额约达13.34亿元，其中约83.13%（约11.09亿元）的借款将在一年内到期。Wind数据显示，2025年上半年末，天农集团账面现金及现金等价物为4.36亿元，短期借贷及长期借贷当期到期部分为10.66亿元，短期偿债压力较大。
面对周期性波动这一难题，天农集团选择以拓展下游产业链破局。
此次IPO，其募集资金将重点投向加工肉制品生产、线下餐饮服务等领域，如计划建设天农数智化农产品加工产业园，以清远鸡、生猪产业与当地旅游和体验式消费相结合的农文旅产业园，以清远鸡鲜切火锅为代表的特色餐饮业务等。
不过，上游养殖企业入局搞“农家乐”与“火锅店”，此举能否穿越周期实现稳健增长，还有待时间的验证。
（全文2143字）
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