21世纪经济报道记者 吴霜
2025年以来，银行优先股进入加速赎回期。
12月18日，南京银行发布《关于优先股停牌的提示性公告》，拟于2025年12月23日全额赎回其于2015年12月23日非公开发行的0.49亿股优先股。据了解，本次赎回的优先股每股面值为100元，总规模为49亿元。
实际上，12月以来，已有五家银行发布优先股赎回动态。除了南京银行外，还有杭州银行、北京银行完成了优先股赎回，上海银行和长沙银行发布了优先股赎回计划。
由于持续的退出而鲜有新进，优先股可以说是一个在持续收缩的存量市场，并且其中银行优先股占据了超过90%的比例。
Wind数据显示，截至12月18日，共发行上市了55只优先股，募集资金总额合计9065.51亿元；其中银行优先股35只，募集资金总额合计8391.5亿元。而最近一此的银行优先股发行是2020年的长沙银行，在此之后再无增量。
对于银行理财来说，银行优先股是其权益产品的配置主力。国泰海通证券研究显示，理财权益投资超九成为优先股，股票投资规模2024年、2025年各季度基本同比持平，但结构上2024年增量变动集中于银行股，2025年券商股和非金融机构投资额上升。
由于优先股市场规模的持续收缩，权益类理财产品也不得不开始转而去寻找新的替代品。
优先股规模加速收缩
据21世纪经济报道记者不完全统计，今年以来已有9家银行赎回优先股。包括，两家国有行，中国银行和工商银行；一家股份行，兴业银行；和六家城商行，分别为宁波银行、北京银行、杭州银行、上海银行、长沙银行、南京银行。相比之下，去年的赎回数量仅有2家。
其中赎回规模最大的是兴业银行，一次性赎回了三期优先股，分别为兴业优1，规模为130亿元；兴业优2，规模为130亿元；兴业优3，规模为300亿元，共计560亿元。
集体赎回背后是对银行资深融资成本优化的考量。
商业银行优先股试点自2014年正式启动，自此以后，优先股发行沿着国有行-股份行-城商行的路径扩展开来。
优先股的股息率有固定利率和浮动利率两种形式。其中浮动利率会随着基准利率的调整而变化。比如今年11月，工商银行也对其优先股“工银优1”的票面股息率进行了调降，其重置后的基准利率为1.58%，固定息差为1.56%，票面股息率为3.14%，而其发行之初的票面股息率为4.5%。
华源证券固收首席分析师廖志明认为，银行优先股通常没有到期日，但大多设有赎回条款，规定发行满5年后，银行有权选择赎回。这种安排给予了银行资本管理的灵活性，使其可以在资本充足且融资成本下降时赎回高成本的优先股，并以更低成本的资本工具替代。
不过，赎回优先股也要提前考虑资本充足率问题。从监管角度看，银行赎回优先股需要满足相关资本要求。根据《商业银行资本管理办法》规定，银行行使赎回权必须确保资本充足水平符合监管要求，且需事先获得监管部门的批准。这一规定防止银行盲目赎回导致资本不足，维护银行体系的稳健性。
在优先股密集赎回的同时，永续债发行火热。
Wind数据显示，今年以来，中国商业银行共发行69只永续债，累计规模达8,218亿元，发行数量与规模均创历史新高。
值得注意的是，2025年新发永续债票面利率普遍位于2.0%–2.9%区间，创近三年同期新低。可以观察到，永续债的发行高峰集中于下半年，仅2025年7月至12月15日，即有超过50只永续债完成发行，占全年总量的75%以上，显示银行在年末集中补充资本以应对监管要求与信贷扩张压力。
理财难寻“代餐”
目前，银行理财的含“权”量依旧不高。截至 2025年三季度末，全市场理财规模中穿透后的权益类资产规模约为7200 亿元，占 2.1%。
从历史数据来看，权益资产的占比也在近5年逐渐下滑。2020年，权益资产的占比为4.8%，在2021年底就大幅下滑到了3.3%，并在2023年底降至2%的区间，此后一路下滑。
银行理财投资的权益类资产主要包括：优先股、可转债、个股、股权和含权基金。如前所言，在上述五类资产中，优先股优势明显。
开源证券数据显示，截至 2025年三季度末全市场理财产品前十持仓中出现的优先股，股息率在 3.40%~5.37%，由于被允许使用现金流折现模型，波动相对较小，目前，在权益投资中的占比在九成以上。同样，可转债也面临强赎趋势，存量在不断减少。
对此，多位理财子权益投资负责人对记者表示，很难找到优先股的同类替代品。“目前理财整体的风险偏好低，几乎不会去投资风险资产，目前来看优先股没有好的替代品，存在收益率下降的风险，”一位业内人士表示。
不过也有理财子人士认为，高收益低波动的优质资产未来越来越稀缺是行业发展面临的必然趋势，要提升产品收益，并稳定净值波动，可以通过多资产配置和丰富投资策略来实现，比如黄金、Reits、衍生品等等，其所在机构也有部分权益直投，但规模较小。
而在投资策略方面，一位权益投资经理表示，正在积极探索弹性投资策略。一部分投资于收益相对稳健的资产做“缓冲垫”，并预留流动性高的资产适时配置收益波动性较高的资产，做收益”增厚“部分。
实际上，优先股和可转债收缩的情况下，其他资产规模小幅提升。
除了纯权益理财产品外，“固收+”理财中也配置了部分权益资产，而这部分权益资产多采用间接投资的方式通过公募基金获得更高的收益。
开源证券根据市场理财前十持仓并估算，截至 2025年三季度末全部持仓中二级债基、股票型 ETF 或分别约 893 亿元、335 亿元，较二季度末分别增加 596 亿元、182 亿元，成为理财增配权益资产的主要方式。
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