来源|时代商业研究院
作者|郝文然
编辑|韩迅
2025年12月22日，精密制造巨头领益智造（002600.SZ）的一纸公告激起了资本市场的千层浪：公司拟以现金8.75亿元收购东莞市立敏达电子科技有限公司（以下简称“立敏达”）35%的股权，并叠加表决权委托实现控股。
在AI算力狂飙突进、服务器散热技术面临从风冷到液冷历史性切换的临界点，这场溢价率高达34倍的跨界并购，被视为领益智造从消费电子制造商到AI基础设施核心玩家的惊险一跃。为了打入英伟达等全球算力巨头的核心生态圈，该公司进行了一次深远谋局。
精密制造巨头的液冷跨界
成立于2006年的领益智造，是全球领先的AI硬件制造商，主营业务覆盖从核心材料、精密功能件到模组及精品组装的全链条产品，应用于AI终端、机器人、商用服务器及汽车等领域，客户主要包括苹果、华为、三星等主流AI终端品牌。
近年来，随着消费电子领域进入周期调整，领益智造将下一个开拓阵地定为新兴的液冷领域。
在收购立敏达前，领益智造已在热管理和电源领域建立完整能力。其散热产品矩阵覆盖液冷与风冷全系列，具备从CDU、液冷模组、液冷板到空冷模组、热管等的研发生产能力，并为AMD等国际客户批量供货。
技术层面，其自研的“羽毛铜”纳米散热技术和多轴腔体散热元件（BigMAC）在效能与成本上具备优势。同时，公司依托成熟的电源ODM能力，形成了AC/DC、DC/DC等系列AI服务器电源解决方案。
被并购标的立敏达成立于2009年，深耕液冷领域，专注于热管理领域的硬件方案，主营产品包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、散热模组等，核心客户覆盖英伟达、英特尔、富士康等海外算力行业头部企业。
领益智造对时代商业研究院表示：“本次并购将有助于公司快速获得境内外特定客户服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质，并降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期。立敏达可与公司现有服务器业务形成战略协同效应，有助于进一步丰富公司服务器板块的产品矩阵。”
由此可见，领益智造最为看重的是立敏达的客户渠道，其次是与其原有液冷布局的协同效应。
34倍溢价背后：一张直通英伟达生态的“入场券”
本次并购的超高溢价率引发了市场关注。根据领益智造公告，截至2025年9月30日，立敏达经审计的净资产为7127万元，而评估机构给出的100%股权评估值高达25.10亿元，溢价率高达约34倍。
时代商业研究院梳理了2025年下半年以来部分涉及跨界及客户资源获取的并购案例 ，其溢价率在3～6.5倍。对比之下，34倍的溢价率大大超出了常规区间。
不过如前所述，愿意支付高昂溢价，领益智造看重的显然并非立敏达的账面净资产，而是其所处的赛道及英伟达供应商的战略地位。作为英伟达认可的核心液冷供应商，立敏达已切入GB200/NVL72等前沿AI服务器平台供应链，提供冷板、歧管等关键组件。
2025年8月，立敏达加入由英特尔牵头的通用快接头（UQD）联盟，成为核心成员。该联盟旨在推动液冷快接头行业标准化，解决产品种类繁杂、成本高的痛点。立敏达产品通过严格兼容性测试，能够与其他品牌实现“互插互换”，这证明了该公司的技术话语权，并为数据中心客户提供了更灵活、更高效的解决方案。
“行业头部服务器客户的液冷供应链准入门槛极高，立敏达在供应链里极具稀缺性。”领益智造称。
与此同时，立敏达业绩正处于爆发拐点。该公司2024年实现营收2.71亿元，净亏损2972万元；今年1—9月则实现营收4.86亿元，净利润2121万元，实现扭亏。
粗略估算，按照立敏达2025年全年净利润2828万元，本次收购的市盈率（PE）约为90倍。
不过，考虑到立敏达处于业绩高增阶段（2025年净利润增速预估为195%），使用PE/g评价更为合理。根据PE/g=1的估值标准，若要使当前估值处于合理水平，该公司未来数年的净利润复合增长率需达到90%，即2028年净利润达到1.94亿元。
综合来看，领益智造以8.75亿元收购立敏达，价格不菲，但其高昂对价确有缘由。这主要是为进入全球算力巨头核心生态圈购买一张门票，其次也增持了一家业绩潜力正快速释放的公司。
然而，高光战略背后，立敏达需要证明其业绩质量。该公司2025年三季度末应收账款为2.82亿元，占营收比例58%，增长明显，其激进扩张带来的资产质量风险可能需要时间消化。
此外，消费电子与尖端服务器业务在研发节奏、客户生态上存在差异，领益智造在公告中也坦诚地给出了“并购整合的协同效应具有不确定性”的风险提示。
对于为何选择全现金支付，领益智造表示：“主要是为了加速交割进程，抢占液冷赛道窗口期。现金支付无需履行证监会注册、股份发行审核等复杂流程，可大幅简化交易手续，快速完成股权过户与表决权委托，确保公司第一时间完成收购，把握行业爆发式增长红利。”
液冷：高算力时代的“必选项”与千亿风口
领益智造敢于下此重注的底气，源于液冷赛道正在发生的巨大产业革命。液冷从“可选”到“必选”的转变，由最底层的芯片功耗定律所驱动。
随着AI大模型训练与推理需求爆炸，英伟达等大厂GPU的功耗已进入千瓦时代。当前Blackwell架构芯片功耗已达1000W级别，而下一代Rubin平台芯片功率预计将跃升至2300W。如此高的热流密度已完全超出传统风冷散热的能力极限，液冷因其高出数倍的热传导效率，成为维系算力持续进化的唯一技术路径。
作为行业风向标，英伟达已在其旗舰级AI服务器系统中全面采用液冷设计，并积极推动如微通道液冷板（MLCP）等更高效的先进方案。谷歌、微软等全球云巨头也已在数据中心大规模部署液冷。
行业分析显示，在2025年全球数据中心中，AI服务器的液冷渗透率已从2024年的14%快速增长至32%，预计到2027年，AI训练服务器的液冷渗透率将达到80%。该市场将维持强劲增长势头，至2029年达到330亿美元，2025年至2029年的年复合增长率（CAGR）为47.1%。
根据瑞银预测，全球数据中心直接液体冷却（DLC）市场规模将从2024年的11.38亿美元增长至2030年的311.91亿美元，复合年增长率（CAGR）达到51%，其中AI服务器液冷市场占比达76%。
一个千亿级别、量价齐升的市场正加速展开。随着AI芯片功率密度持续攀升与液冷技术迭代升级，液冷产品单机柜价值量呈现阶梯式的增长趋势。
据东吴证券研究测算，液冷系统价值量随芯片升级显著提升，以英伟达GB200与GB300NVL72服务器为例，GB200NVL72单机柜液冷模块价值量约7.46万美元，GB300NVL72则提升至9.5万美元，增幅超27%，这印证了芯片功耗升级带动液冷价值量快速增长的产业趋势。
为了应对更高的芯片功耗，冷板式液冷正在向更复杂的微通道、歧管系统演进，而浸没式液冷等新形态也在探索中，这些都将显著提升散热组件的产业价值和利润空间。
因此，领益智造通过并购切入的，是一个正处于爆发初期且持续向高端演进的价值蓝海。
核心观点：液冷蓝海下，一次价格昂贵但意义重大的战略卡位
领益智造溢价34倍收购立敏达，是一场在正确时间节点抢占关键赛道的战略性卡位。它精准地锚定了AI算力基础设施中最确定性的液冷技术变革环节，旨在突破消费电子增长天花板，实现向高端制造解决方案商的跃升。
本次交易的核心，旨在抢占宝贵的行业时间窗口，并获取极具稀缺性的客户准入资格。液冷行业是AI浪潮中的确定性蓝海，而并购成效能否如期兑现，取决于领益智造能否凭借其强大的运营整合能力获取市场份额、建立竞争壁垒。基于领益智造在液冷领域的长期布局，其整合前景值得期待。
（全文3016字）
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