来源|时代商业研究院
作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
不想当“隔膜龙头”的“负极材料企业”不是一个“好设备商”，这就是璞泰来2025年的特殊处境。
3月5日晚，璞泰来（603659.SH）发布的2025年年报显示，其全年净利润近乎翻倍，营收创下历史新高，已走出此前的业绩低谷。
这份成绩单的背后，是璞泰来“锂电隔膜”与“锂电设备”两大业务的爆发式增长：2025年基膜出货量同比大增160%，快速跻身行业第六；设备业务新签订单同比激增超131%，并启动子公司的北交所上市进程。
但与之形成鲜明反差的是，璞泰来起家的负极材料业务表现疲软，出货量增速低于行业整体水平。在锂电产业链竞争进入深水区的当下，璞泰来的这场新旧动能转换，既展现了平台型企业的战略韧性，也暴露了传统主业转型的重重挑战。
基膜出货量狂增160%，隔膜野心显现
在锂电产业链复苏的大背景下，璞泰来的隔膜业务迎来爆发式增长，尤其是基膜板块的表现，成为全年业绩的核心亮点之一。
作为锂电池核心组件，隔膜承担着分隔正负极、防止短路的关键作用，而基膜作为涂覆隔膜的核心原材料，其产能与技术水平直接决定涂覆隔膜的品质与成本，长期以来，国内基膜市场被头部企业主导，行业门槛较高。
璞泰来是涂覆隔膜的龙头，但其使用的原材料“基膜”仍主要依赖对外采购，涂覆隔膜与上游基膜已形成稳定的行业格局。2025年，璞泰来涂覆隔膜加工量（销量）达到109.42亿平方米，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，已连续7年位居行业首位，龙头地位稳固。
璞泰来涂覆隔膜销量增速与国内锂离子电池隔膜行业整体增速基本持平。根据EVTank统计数据，2025年中国锂离子电池隔膜总体出货量达到328.5亿平方米，同比增长44.4%，行业整体呈现稳健增长态势。
在涂覆隔膜平稳增长的同时，璞泰来基膜销量呈现爆发式增长。2025年，璞泰来基膜出货量同比大增160.5%，达到14.95亿平方米，增速远超隔膜行业整体44.4%的增速，行业排名一举跃升至第六位，正式跻身行业前列，开始向头部企业发起挑战。基膜出货量增长，有效提升了璞泰来涂覆隔膜的自给率，进一步优化了产品成本结构。
璞泰来自产基膜的一大优势在于自研设备。长期以来，国内基膜行业生产设备高度依赖进口，海外设备不仅采购成本高昂，交付周期长，还存在技术封锁风险，制约了国内基膜企业的发展。
年报中，璞泰来明确其是全球唯一实现涂覆隔膜“工艺、设备、材料”一体化产业闭环的企业，其自主集成基膜生产设备的能力已获得市场认可，突破了先进产线依赖海外集成的行业瓶颈。
凭借自研设备优势，在年报中，璞泰来明确其已是全球湿法隔膜行业生产效率最高的基膜企业，目前，其量产应用的基膜设备单线产能已达2亿平方米/年，新一代基膜设备单线产能超3亿平方米/年，达到国际领先，下一代更高生产效率的基膜设备已启动研发工作。
熟悉璞泰来的市场分析人士向时代商业研究院表示，基膜属于资本密集型行业，固定资产折旧摊销占成本的比例较高，璞泰来“自研设备”以及“更高的生产效率”带来明显的成本优势，目前其基膜产品无论是质量还是成本均处于国际领先水平。
在巩固涂覆隔膜龙头地位后，璞泰来的隔膜野心已转向上游“基膜”领域。该公司明确定下2026年基膜出货量21亿平方米的目标，较2025年增长40.5%，同时正在大力扩充基膜产能。截至2025年年末，璞泰来基膜产能已达21亿平方米/年，而四川卓勤基膜涂覆一体化项目建成后还将新增20亿平方米/年的基膜产能。
璞泰来“隔膜基膜+涂覆材料+基膜设备”的一体化布局，或能带来明显的成本优势。在产（自研设备）、销（自产自销且涂覆隔膜销量第一）两端皆通畅的背景下，其很可能重塑国内隔膜行业的竞争格局。
设备业务订单暴增131%，子公司寻求独立上市
除了隔膜业务的强势表现，璞泰来的自动化装备业务（电池制造设备）订单量的爆发式增长，成为另一大亮点。
年报显示，璞泰来的产品线覆盖电池制造前、中、后段关键工序，具有整线生产工艺装备的服务能力。
2025年，璞泰来自动化装备与服务（电池制造设备）业务实现主营业务收入45.69亿元，同比增长21.24%，收入增速虽中规中矩，但订单端的表现却十分亮眼。
年报显示，2025年璞泰来设备业务新接订单金额（含税）达到54.27亿元，同比激增130.9%，订单量的大幅增长，主要得益于下游锂电企业重回扩产周期。
此外，随着锂电行业技术迭代加速，下游企业对现有生产设备的升级改造需求日益迫切，璞泰来已成立专门的改造服务部门，聚焦现有设备的增值改造业务，目前该业务接单量稳步增长，璞泰来预计改造业务未来将成为装备业务的重要组成部分。
趁着设备订单爆发的东风，璞泰来在发布2025年年报的同日，宣布其主营设备业务的子公司“嘉拓智能”向北交所申请上市。嘉拓智能专注于新能源智能制造装备的研发、生产和销售，2025年12月已在新三板挂牌，其产品不仅涵盖锂电全工序设备，还延伸至钠电池、钙钛矿太阳能电池、燃料电池等新兴领域，在国内涂布设备领域处于头部地位。
对于此次嘉拓智能申请独立上市的原因，熟悉璞泰来的市场分析人士表示，一方面嘉拓智能可以通过融资渠道的拓展，来满足自身的发展需求；另一方面，也有助于后续对设备业务团队进行激励。此外，璞泰来的“材料业务”与“设备业务”的商业模式区别较大，嘉拓智能独立上市有助于投资者更清晰了解其设备业务的发展情况。
老主业负极增速落后于行业
在隔膜和设备新业务快速增长、撑起业绩半边天的同时，璞泰来的老主业——负极材料业务却表现有所疲软，增速落后于行业平均水平，成为拖累公司整体增长的短板。
作为璞泰来的传统核心业务，负极材料曾是其主要盈利来源，但随着行业竞争加剧，该业务的发展面临增长瓶颈。
2025年，璞泰来负极材料出货量为14.30万吨，同比仅增长8.1%，远低于行业整体增速，掉队迹象明显。根据EVTank统计，2025年中国负极材料出货量达到292.2万吨，同比增长38.1%，行业整体呈现高速增长态势。
从行业格局来看，EVTank统计数据显示，2025年负极材料企业出货量排名前三的分别是贝特瑞（920185.BJ）、杉杉股份（600884.SH）和中科星城，出货量分别为59.5万吨、51.8万吨和37.3万吨，三家企业的市场份额合计达到50.9%，而璞泰来的出货量与头部企业差距明显。
另外，其负极材料产能利用率也略显不足。截至2025年年末，璞泰来已形成年产25万吨负极材料的产能，但全年仅出货14.30万吨。
对于负极销量增速不及行业的原因，从璞泰来在2025年11月的投资者调研活动公告中的表述或可窥见一二，其表示：“公司对低价值负极产品控制出货规模，重点推动新产品、高性价比的差异化产品的开发，以差异化产品应对价格竞争激烈的市场环境。”
但璞泰来还是给2026年的负极业务制定了一个乐观的目标。其在年报中表示将加快四川紫宸一期项目产能的释放及二期项目的建设进度，力争2026年实现25万吨以上的负极材料出货量，同比增速超70%。其将重点推进在马来西亚负极材料产能布局的探索，以满足海外客户供应的多元化需求。
对于在2025年负极材料低增速背景下设定2026年高增长目标的原因，熟悉璞泰来的市场分析人士向时代商业研究院表示，2025年增速较慢是璞泰来优先确保现金流健康下的战略选择。展望2026年，一方面，负极材料行业已走出周期低谷，呈现量价齐升的趋势；另一方面，基于其四川紫宸项目优质产能的投产，实现2026年出货量目标较为乐观。
此外，璞泰来寄予厚望的新款负极产品——硅碳负极，2025年已实现对消费电池客户的量产出货，但该产品在动力电池市场仍处于评估验证阶段，尚未实现大规模应用。
璞泰来曾在互动易上表示，公司目前硅碳负极在技术和量产方面已完成相当的积累，只是产业化初期成本仍处于较高水平，因此目前应用端主要集中于价格敏感度较低的“3C电子”和“电动工具”领域。未来随着材料端成本下降、生产设备效率提升以及配方工艺的完善，预计成本将进一步下降，以打开更大的市场空间。
同时，璞泰来也在开发生物质石墨、硬碳、碳纳米管等产品，已拥有行业领先的性能指标，但新产品普遍仍处于培育阶段，短期内预计难以贡献显著业绩增量。
核心观点：一体化延伸是必然
璞泰来向上游基膜领域强势发力并不令人意外，这便是该企业一以贯之的发展逻辑。
一体化本就是璞泰来立足锂电赛道的核心战略，这一点从其起家的负极材料业务发展之初便已显现：早在负极业务发展阶段，璞泰来就率先开启了向上游的延伸布局，从自建石墨化产能、布局针状焦原材料，到参股石墨矿资源，一步步实现负极材料的全产业链一体化，通过掌控上游环节筑牢成本与供应链优势，也为后续各业务的布局积累了丰富的一体化实操经验。
如今，这一战略逻辑被精准复制并升级到隔膜业务中，在坐稳涂覆隔膜全球龙头的基础上，璞泰来顺势向上游基膜领域发力，实现基膜出货量的爆发式增长。但其并未止步于此，而是将一体化布局向更上游的设备端深度延伸。
凭借自研基膜生产设备的核心能力，璞泰来在隔膜上打造出集“工艺、设备、材料”于一身的全产业闭环，使其具备重塑隔膜行业竞争格局的能力。
从负极到隔膜，从材料到设备，璞泰来不断将业务根系向产业更上游、价值更核心的环节扎深。这条路径固然伴随着资本开支高企与新旧动能转换的阵痛，但也使其在锂电行业的中场竞争中，构建起难以复制的、深度融合的产业平台。未来，其成败关键在于，这套贯穿多业务的一体化“组合拳”，能否最终转化为持续且协同的盈利增长。
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