图源：图虫创意
来源|时代商业研究院
作者|孙华秋
编辑|韩迅
巨头围堵下，中小券商“抱团整合”，路在何方？
3月13日晚间，停牌十个交易日的东吴证券（601555.SH）正式披露资产重组预案，将原本仅收购东海证券26.68%控股权的计划，升级为以发行股份及支付现金相结合的方式，一举拿下东海证券83.77%的股权，以实现绝对控股。
作为2026年证券行业首单重磅并购案例，同时也是国内首例同省跨地级市国资券商整合事件，这场交易自披露之初便被贴上“区域金融资源优化”“中小券商抱团突围”的标签，一度被市场视作行业并购浪潮的标志性样本。
然而，随着交易细节逐步披露，市场短期尚在消化。3月16日复牌后股价有所波动，后续随着整合逻辑逐步落地，价值将持续显现。对东吴证券而言，这场并购更像是在长三角的战略布局。
东海证券的区域优势突出
从此次并购方案细节来看，东吴证券的收购升级幅度之大，远超市场此前预期。3月2日首次公告时，东吴证券仅披露收购东海证券控股股东所持26.68%股权的意向，旨在获取相对控股地位。短短11天后，方案便演变为全面收购61名交易对方持有东海证券83.77%的股份，实现绝对控股。截至目前，本次交易的最终作价尚未确定，发行价格定为9.46元/股，支付方式采取“92%股份+8%现金”与纯股份支付相结合的差异化组合方案。
对于控股东海证券的考量，东吴证券在公告中提及三点：一是落实国家战略，服务区域发展大局；二是增强核心竞争力，实现可持续发展；三是发挥协同效应，提升国有资本运营效率。
此次整合契合证券行业发展趋势，核心资源持续向具备区域优势的券商集中，东吴证券在行业结构性调整期整合中小券商，其战略逻辑与商业合理性获得市场普遍认可。
券商并购的核心逻辑，是标的资产的区域价值与协同潜力，而这恰恰是本次交易最突出的优势。
东海证券扎根常州、深耕长三角，在财富管理、固定收益、期货衍生品等领域形成特色优势，线下网点布局广泛，拥有稳定的本地企业与个人客户基础，2025年上半年营收同比增长38.07%，净利润同比大增231.01%，经营基本面持续向好。
依据证券行业监管相关规定，东吴证券将推动双方管理水平协同提升。在监管持续趋严的背景下，在日趋激烈的行业竞争中把握区域优势。
并购实现高效规模升级
与区域优势相伴的，是东海证券持续改善的盈利基本面。目前，东海证券与东吴证券的规模已形成协同，效应显著，将成为东吴证券的业绩增长新引擎。
财报显示，2015年，东海证券的营业收入为48.41亿元，归母净利润为18.27亿元，彼时东吴证券的营业收入为68.30亿元，归母净利润为27.08亿元，二者规模尚属接近。
此后双方形成差异化发展格局。2023年，东海证券积极调整业务结构；2024年营收回升至14.69亿元，归母净利润实现盈利。反观东吴证券，2024年实现营收115.34亿元，归母净利润为23.66亿元，行业竞争力稳步提升。
并购完成后，东海证券将全额并入东吴证券的报表。其改善的业绩对东吴证券业绩带来增量贡献，行业上行周期中，双方协同发力将进一步提升盈利水平，进一步增强东吴证券的盈利能力与抗风险能力。
市场对于券商并购，向来认可“强强联合、优势互补”的核心逻辑，而东吴证券与东海证券的并购，兼具“区域联合”的基础，也具备“优势互补”的空间，本质上更像是一场高效的整合升级。
从业务结构来看，两家券商扎根江苏苏南不同区域，东吴证券投行、研究优势突出，东海证券在财富管理、金融衍生品等创新业务上具备优势，投行业务将实现资源共享。
据Wind数据，2025年上半年，东吴证券的自营业务收入占比为39.57%，经纪及信用业务收入占比合计为49.55%，投行业务收入占比仅为7.5%；东海证券自营业务收入占比为21.16%，经纪及信用业务收入占比合计高达73.44%，投行业务收入占比仅为4.55%。
双方业务结构互补，与当前券商行业“摆脱看天吃饭、聚焦创新业务”的发展趋势契合，而双方的合并，是传统与特色业务的有机融合，将实现业务能力的有效提升。
投行业务的资源，更凸显了此次并购的协同价值。2023年，东吴证券在科创企业服务领域积累了丰富经验，2025年完成中诚咨询（920003.BJ）IPO，投行业务竞争力持续增长；东海证券依托常州高端装备制造产业资源，拥有丰富的区域企业项目储备，双方整合后将实现投行业务区域覆盖。
核心资产融合
券商的一大核心资产是人才，而核心人才融合，正是本次并购的重要布局。
回顾行业先例，方正证券（601901.SH）收购民族证券后，受整合内耗及标的原有经营隐患影响，核心投行团队出现明显流失，进而导致投行业务遭受重挫。而本次并购完成后，东海证券将迎来业务协同等一系列发展机遇，其常州本地经纪团队、固收投资团队、投研团队等核心人员，将纳入东吴证券一体化人才体系，依托更广阔的发展平台实现职业提升，核心团队的稳定与融合，将为双方整合发展注入核心动力，让东吴证券整合的标的资产发挥最大商业价值，彰显整合的深层意义。
除此之外，监管层面的“一参一控”硬约束，将推动东吴证券实现金融牌照整合与价值提升。
根据《证券公司股权管理规定》及相关监管要求，“一参一控”原则明确同一主体控股券商不得超过1家，且该要求同样适用于期货、基金等关联金融牌照，若未能达标，将面临监管评级扣分、新业务许可审批受限等后果。
当前，东吴证券已控股东吴期货、东吴基金，而东海证券则控股东海期货、东海基金。收购完成后，东吴证券或将严格按照监管要求推进牌照整合。
面对这一布局，东吴证券或有两种选择，均蕴藏发展机遇：若选择内部整合，将通过客户迁移、系统对接、人员安置，实现牌照资源的一体化运营；若选择对外转让东海期货、东海基金，受让方资质审批将按照监管流程稳步推进，保证整合效率与价值。
更为契合的是，东吴证券于2025年7月刚推出60亿元定增预案，募资主要用于子公司增资、信息技术及合规风控投入、财富管理、衍生品做市等创新赛道，核心目标是打造差异化竞争力，应对头部券商的挤压。
彼时，东吴证券的资产负债率依然处于行业合理水平，2025年3月31日合并口径资产负债率达72.38%（扣除代理买卖证券款和代理承销证券款），通过定增补充资本，降低负债，聚焦核心创新业务，为此次整合奠定了坚实的基础。
而本次收购东海证券将进一步提升公司资本充足率与抗风险能力，在行业发展周期实现“顺势谋新局”，有效降低了公司的经营风险。并购后，东吴证券管理层将需投入充足精力、资本与时间，用于东海证券的业务升级、业绩提升及内部整合，推动原有创新业务的推进。
对于此次并购，东吴证券回复时代商业研究院称，东海证券作为扎根常州、深耕长三角的综合性券商，在财富管理、固定收益、期货与衍生品、大类资产投资等业务领域具有特色优势。若本次战略整合顺利达成，东吴证券与东海证券将在业务布局、资源禀赋与服务能力等方面实现优势互补，释放协同效应，有效提升经营质效，为股东创造更大价值。
核心观点：中小券商突围出路在于精准布局与协同
当前证券行业马太效应持续加剧，头部券商凭借牌照、资金、人才与项目等核心资源形成垄断格局，挤压中小券商的生存空间，行业集中度持续提升。在此背景下，中小券商的突围出路绝非盲目追求规模扩张，唯有聚焦核心主业、深耕细分领域，锻造差异化核心竞争力，才能在激烈的行业竞争中站稳脚跟，实现突围。
截至目前，东吴证券本次交易的审计与评估工作仍在推进，最终交易定价、整合方案尚未完全落地。对东吴证券而言，这场并购不仅直接决定自身与东海证券的未来发展走向，更折射出行业集中度提升背景下，众多中小券商的创新发展路径——在头部券商的强势引领下，部分中小券商抢抓机遇并购扩大规模实现发展，走出了“重规模、重质量”的路径。
东海证券自身盈利能力稳步改善，区域优势突出，若行业持续处于发展周期，其业绩潜力将进一步扩大，经营活力也会持续提升。届时，东吴证券或将顺利实现“以并购做大做强”的初衷，依托东海证券的区域资源，深耕创新赛道、打造差异化优势的行业洗牌机遇，最终与其他聚焦主业的中型券商共同发展，实现“规模扩张与竞争力提升”的目标。
对于东吴证券，市场与投资者最为关切的问题始终清晰：以区域协同为目标的并购，能否真正转化为核心竞争力？在资源协同、业绩提升、整合赋能的三重加持下，这场被寄予厚望的区域券商整合，最终或将是突围良机，实现多方共赢的高质量发展。答案，或许将在后续的整合进程与业绩表现中逐步揭晓。
（全文4058字）
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