图源：图虫创意
来源|时代商业研究院
作者|实习生陈嘉婕
编辑|郑琳
2026年3月30日，福建万辰食品集团股份有限公司（以下简称“万辰食品”，300972.SZ）再次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为中金公司及招商证券国际。其A股已于2021年4月登陆深交所创业板，此次赴港旨在构建“A+H”双重上市平台。
招股书显示，万辰食品的核心业务包括两大板块：一是量贩零食饮料零售，这是该公司当前绝对的收入支柱，2025年收入占比为98.8%；二是食用菌的种植与销售，此为该公司的传统及补充业务，2025年收入占比仅为1.2%。该公司自2022年8月起，通过一系列战略性收购（包括陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀、老婆大人等品牌）快速切入并整合零食饮料零售市场，并于2023年10月将“好想来”确立为全国旗舰品牌。截至2025年12月31日，该公司门店网络已达18314家，覆盖30个省份，其中加盟店数量为18282家，占比超过99.8%。
根据灼识咨询报告，按2025年GMV计，万辰食品不仅是全国第二大零食饮料零售商，尤为突出的是，该公司的旗舰品牌“好想来”是中国第一大零食饮料零售品牌。2025年，在长三角地区及“山河四省”这两个关键市场，该公司分别以约63%和55%的市占率稳居第一大量贩零食饮料零售商的位置。该公司通过精简供应链，将产品零售价控制得比传统大卖场、超市及便利店的同类产品平均低20%～30%，形成了强大的价格吸引力。
财务表现方面，万辰食品展现了惊人的扩张速度与盈利改善。受益于门店网络的快速裂变与高效的加盟模式，该公司的总收入从2023年的92.94亿元飙升至2025年的514.59亿元。盈利能力实现了质的飞跃，从2023年的净亏损1.76亿元，一举扭转为2025年净利润24.27亿元，经调整净利润达25.74亿元。毛利率随规模效应显现而持续改善。该公司经营活动所得现金净额较为充沛，三年合计达53.7亿元，为业务高速扩张提供了坚实的资金保障。2025年，该公司GMV达到733.16亿元，订单总数为23.90亿笔，拥有约1.90亿注册会员，其中活跃会员超过1.44亿，体现了强大的用户基础和复购能力。
万辰食品的主要收入来源于向加盟店销售商品，通过统一的采购、仓储、物流及数字化系统为加盟商赋能，降低其运营门槛。截至2025年年末，该公司拥有48个常温仓和9个冷链仓，约96%的产品直接从品牌厂商采购，确保了供应链的高效与成本优势。该公司平均每月推出约220个新SKU，并通过自有品牌“好想来超值”和“好想来甄选”系列，进一步优化产品结构和毛利水平。
作为一家快速扩张的零售企业，万辰食品面临多重风险与机遇。其业务高度依赖加盟模式的持续成功，包括吸引新加盟商、管理庞大加盟网络、维持单店盈利水平等能力。行业竞争异常激烈，该公司需持续应对来自零食很忙（中国最大的量贩零食饮料零售商）、赵一鸣零食（中国第三大量贩零食饮料零售商）等主要竞争对手的市场争夺。此外，传统商超、便利店及电商平台也在加速布局零食赛道，加剧行业竞争。该公司还面临客户集中度低但供应商相对集中的风险，以及宏观经济波动可能对消费意愿产生的影响。然而，中国量贩零食饮料零售市场渗透率仍低，预计2025—2030年将以27.7%的年复合增长率高速增长，为该公司提供了广阔的成长空间。
此次赴港IPO，万辰食品旨在利用“A+H”双平台进一步巩固其市场领先地位，加速门店网络扩张与升级，深化供应链与数字化能力，并寻求战略性投资机会。若能成功上市，其募资将主要用于强化核心竞争优势，把握行业整合与消费升级的历史性机遇。该公司能否在高速扩张中持续优化运营效率、提升盈利能力并巩固其“国民零食品牌”的消费者心智，将是其实现长期价值的关键。
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