图源：图虫创意
来源丨时代商业研究院
作者丨陆烁宜
编辑丨郑琳
3月27日，网红牙膏品牌“参半”所属公司深圳小阔科技股份有限公司（下称“小阔科技”）正式向联交所递表，冲击港股IPO。
招股书显示，“参半”品牌成立于2018年，距今不到10年，根据弗若斯特沙利文统计，以2025年零售额计算，小阔科技在中国口腔护理产品市场的口腔护理产品集团中排名第三，市场份额为6.5%，或仅次于云南白药（000538.SZ）和好来集团（原黑人牙膏）。
尽管其市场份额不及龙头云南白药，但是小阔科技报告期内的毛利率却比云南白药高40个百分点，这或与其将生产环节外包有关。不过，在“无工厂”模式下，小阔科技的品控问题有待解决。
此外，小阔科技的创始人虽然仅为高中学历，但是该公司却成功吸引了抖音有限公司（下称“抖音”）和李开复旗下企业间接入股。而在IPO前，小阔科技大手笔分红及9名董事出走的背后，该公司的治理问题值得关注。
4月13日、24日，就公司治理与薪酬结构、合规与品控、市场竞争与轻资产模式隐患、费用管理与投流、先分红后募资等问题，时代商业研究院向小阔科技发送邮件并致电询问。但截至发稿未获对方回复。
高中学历创始人吸引抖音入股，一年9名董事出走引发治理“地震”
小阔科技创始人尹阔的经历可谓是“草根创业”的典型。
招股书显示，37岁的尹阔于2005年4月毕业于安徽省灵璧中学，获得高中学历。2015年创办小阔科技前，他曾在深圳麦开网络技术有限公司任职。
而从股东名单来看，截至最后实际可行日期（2026年3月20日，下同），S-Consumer和量子跃动等均为小阔科技的股东，持股比例分别为5.92%、4.94%。
其中，量子跃动为抖音的全资子公司；S-Consumer则由Sinovation Fund IV LP全资拥有，其普通合伙人为Sinovation Fund Management IV LP，而后者的普通合伙人则为Sinovation Fund IV GP,Ltd.，该公司由李开复控制。
不过，就在小阔科技向港交所递表前2个月，量子跃动减持了小阔科技的股权。招股书显示，2026年1月，量子跃动分别以3000万元、1692.23万元的对价，向张海燕及青岛松露股权投资企业（有限合伙）转让小阔科技股份42460股、23951股，合计套现4692.23万元。
此外，自2025年2月以来，小阔科技共有9名董事“出走”，其中，王琛、张轶、吴世春、李飞、张鹰和方登栋均于2026年3月辞任董事；2025年11月获委任的董事姚晓信也于2026年3月辞任。
从薪酬来看，2025年小阔科技董事及高管薪酬总额（含股份支付）为1.32亿元，较2024年激增827.92%，远超同期营收82.5%的增幅。其中原董事王琛近三年薪酬位居董监首位。2023—2025年（下称“报告期”），王琛的薪酬（剔除股份支付）分别为306.1万元、798.9万元、1060.2万元，逐年走高，远高于CEO尹阔同期的薪酬（剔除股份支付）。
而在小阔科技冲击IPO之前，量子跃动减持其股权，多名董事“出走”，这背后是否暗示着资本方与创始团队存在分歧？小阔科技的公司治理是否稳定？上述问题有待探究。
需注意的是，2025年小阔科技曾分红1.3亿元。招股书显示，截至最后实际可行日期，创始人尹阔的控股比例为38.98%，直接持股比例为21.89%，按照直接持股比例测算，此次分红至少有2845万元落入尹阔口袋。
营收爆发或依赖流量红利，轻资产模式下现品控短板
小阔科技能获得抖音和李开复等资方的青睐，或与其展现出来的增长潜力有关。
招股书显示，报告期各期，小阔科技的收入分别为10.96亿元、13.69亿元、24.99亿元，报告期内收入翻倍。时代商业研究院根据招股书披露的数据测算，2023—2025年其收入年复合增长率高达50.97%。
小阔科技的营收爆发或主要依赖电商平台的流量红利。
招股书显示，报告期各期，其线上渠道的收入占比分别为94.5%、88.1%、80.3%，主要是在抖音、快手、天猫、京东、拼多多、小红书等电商平台经营自营店铺，直接向消费者销售产品。
除了收入高速增长，小阔科技的盈利能力也异常突出。
报告期各期，小阔科技的毛利率分别为72.1%、69.8%、71.9%。Wind数据显示，同期云南白药的毛利率分别为26.51%、27.90%、29.51%，比小阔科技低40个百分点以上。另外，同为口腔护理产品的上市公司，2023—2024年，A股登康口腔（001328.SZ）的毛利率分别为44.11%、49.37%；倍加洁（603059.SH）的毛利率分别为23.19%、23.91%；两面针（600249.SH）的毛利率分别为16.69%、16.70%，均远低于小阔科技。
线上店铺运营加上生产外包，或是小阔科技毛利率远超同行的主要因素。招股书显示，报告期各期，小阔科技分别聘用15家、14家、10家OEM供应商生产其主要产品。相比之下，上述A股同行公司均有自产产能。
因此，跟A股同行公司相比，小阔科技的轻资产运营模式，使得其本质上更像是一家品牌运营公司而非传统的制造业企业。
不过，业绩增长依赖电商平台的流量，导致该公司将大量资金砸向营销，其利润也被高额营销费用侵蚀。根据招股书披露的数据测算，2023—2025年，小阔科技的销售及分销开支占营收的比例分别为62.50%、60.99%、61.41%，高毛利与真实盈利之间存在巨大的鸿沟。
然而，这种高营销投入、低自产产品比例的渠道套利模式，一旦面临平台流量成本上涨或政策调整，高毛利率水平恐难持续。
此外，将生产环节外包，虽然能将减少生产及管理成本，但是也可能出现品控“黑洞”问题。
在新浪旗下消费者服务平台“黑猫投诉”上，关于“参半牙膏”的投诉接近200条，涉及“牙膏内存在塑料片”“虚假宣传、诱导消费”等。另外，全国12315消费投诉信息公示平台上，也有多条关于小阔科技的投诉，涉及“网络不正当竞争”“虚假宣传”“广告中出现最高级类词语”等问题。
（全文2229字）
免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
中新经纬4月24日电 (张芷菡)24日，现货黄金震荡下挫，盘中再度跌破4700美元/盎司关口，跌超0.28%。COMEX黄金自4月17日至今下跌约3.7%。 苏商银行特约研究员薛洪言指出，近日金价显著回撤，源于宏观逻辑共振引发的资金行 “经纬全球”出品 中新经纬4月24日电 (魏薇)一场裁员风暴，正在加速席卷美国科技圈。 据《华尔街日报》等多家外媒23日报道，Meta官宣5月将裁员约8000人以支撑AI领域巨额投资，微软同日推出针对资深员工的自愿退 中新经纬4月24日电 随着童年爱好变成资产，犯罪正在快速蔓延。 据彭博社报道，一张普通的交易卡升级为资产类别，价格随之上涨，全球范围内盗窃和诈骗事件也普遍增加。 今年2月，一位博主手中极为罕见的皮卡丘插画卡， 中新经纬4月21日电 “最高人民检察院”微信号消息，4月21日，最高人民检察院发布《知识产权检察工作白皮书(2025)》(以下简称“白皮书”)，并在最高检英文网站上首次推出英语版本。其中提到，检察机关聚焦新一代信息技术 。本文链接：高中学历创始人逆袭口腔江湖！小阔科技毛利率碾压云南白药，千万元高薪董事出走撕开治理隐忧|读懂IPOhttp://www.sushuapos.com/show-3-172847-0.html
声明：本网站为非营利性网站，本网页内容由互联网博主自发贡献，不代表本站观点，本站不承担任何法律责任。天上不会到馅饼，请大家谨防诈骗！若有侵权等问题请及时与本网联系，我们将在第一时间删除处理。