南方财经 21世纪经济报道记者郑青亭 北京报道
全球科技股经历一轮回调，黄金价格高位震荡，美联储内部对于利率路径的分歧不断加剧，全球资本市场正重新寻找下一阶段的投资主线。
7月30日，景顺（Invesco）首席全球市场策略师布莱恩·莱维特（Brian Levitt）在北京接受21世纪经济报道记者专访时表示，近期市场担忧主要集中在AI投资是否过热、地缘政治风险以及美联储是否“落后于形势”三大问题，但他对这三项担忧均持相反观点。
近期，全球科技股尤其是AI概念股出现明显调整，引发市场对AI投资周期可持续性的质疑。但莱维特认为，这更多是市场情绪降温，而非基本面恶化。“我依然认为，我们正处于一轮长期牛市之中。”
“此前市场上涨过快，几乎呈抛物线式攀升，而任何牛市都不可能永远以这样的速度上涨。”他说，在长期结构性牛市中，阶段性回调十分正常，目前发生的只是“牛市中的一次正常调整”。
“如果未来出现大型科技公司盈利明显低于预期、盈利预测持续下调，或者融资成本大幅上升的情况，我才会开始担心。”他说，目前这些信号都尚未出现，AI龙头企业仍在持续加大资本开支，盈利能力依然稳健。
莱维特认为，目前AI产业面临的真正瓶颈不是需求，而是供给。“需求依然非常旺盛，问题更多在于芯片、存储器以及算力供给不足。”他表示，这意味着AI基础设施建设仍有较长的周期，这不仅是美国的投资故事，更是一场全球范围内围绕新技术展开的资本开支浪潮。
伴随市场重新评估美联储政策路径，黄金价格近期维持高位震荡。莱维特认为，黄金仍然是一项值得长期持有的战略性资产，但它的定位更多是投资组合中的风险对冲工具，而不是主要收益来源。
“从长期来看，股票的回报率仍然明显高于黄金。”他说，对于追求资本增值的投资者而言，权益资产仍应是投资组合的核心，而黄金的价值在于与股票相关性较低，能够提升组合的稳定性。
尽管目前市场并未充分押注降息，但莱维特预计，随着美联储明年进入降息周期，黄金仍有进一步上涨空间。“如果金价上涨约20%，有可能重新逼近每盎司5000美元。”
今年以来，随着全球资金重新流入中国市场，国际投资者对于中国资产的关注度明显回升。莱维特认为，这并非一次短期反弹，而是估值体系开始发生更深层次的重估。
“此前中国市场估值已经相对便宜，而投资者现在意识到，他们能够以更低的估值，布局AI、先进制造、机器人、电动汽车等长期结构性增长主题。”他指出，相比美国市场，中国不仅拥有完整的AI产业生态，也具备更具吸引力的估值优势。中国股票未来十年的预期回报有望优于其他主要市场。
美联储并未“落后于曲线”
21世纪：美联储维持利率不变，同时决策者仍在权衡通胀风险与经济放缓迹象。如何解读此次利率决议？如何判断今年剩余时间美国货币政策的走向？
莱维特：市场对这次决议的解读是，美联储行动已经落后于形势，现在需要开始加息。因此，我们看到利率随之走高，这也在短期内给股市带来了压力。但我并不认同这种看法。
我观察数据后认为，美国经济部分领域确实出现了一些温和放缓的迹象。不过，真正让我感到安心的是，美国的通胀预期依然保持在较为可控的水平。如果通胀预期保持稳定，而经济又在放缓，我既不希望看到美联储加息，也不认为美联储会大幅加息。
即使美联储在9月，或者今年年底之前的某个时间点加息一次，我认为市场也能够很好地消化，因为市场对此已经有所定价。归根结底，我认为美联储将在2027年开启降息周期。
21世纪：AI驱动的资本开支（CapEx）周期对美国经济有多重要？
莱维特：AI投资确实是美国经济增长的重要组成部分，但并不是唯一的驱动力。如果拆解美国经济的构成，可以看到消费、投资和政府支出几个主要部分。今年，特朗普政府推出的“大而美”法案对政府支出提供了一定支撑。与此同时，AI相关企业带动了十分强劲的投资增长。
不过，更值得关注的是，美国消费依然保持韧性，而且是在利率较高、油价较高的背景下实现的。如果观察美国消费结构，会发现高收入人群（收入最高的20%）贡献了很大一部分消费支出。此外，美国家庭净财富已达到历史最高水平，这主要受益于股市和房地产价格上涨。因此，消费依然十分稳健，而消费本身又是美国经济活动中最重要的组成部分之一。
AI投资热潮最终带来通缩
21世纪：当前市场对于AI投资热潮最终究竟会带来通胀还是通缩，存在较大分歧。你的看法是什么？
莱维特：当前最大的特点是需求过于旺盛，以至于部分行业出现了供给瓶颈，比如芯片和存储器市场。从短期来看，这确实会推高这些特定产品的价格，也就是带来一定的通胀压力。
AI真正带来的改变，是能够以更低成本、更高效率生产产品。如果保持乐观，我们甚至可以想象一个更加富足的世界。当供给更加充裕时，价格自然应该下降。未来生产各种商品都会比过去更便宜、更快捷。
21世纪：美国企业正在从亚洲大量采购AI相关设备。这一轮投资周期将给亚洲经济带来哪些影响？哪些国家或市场最有可能受益？你认为最大的机会在哪里？
莱维特：我对此非常乐观。我认为，这对全球经济都是一个积极的信号。这并不是某一个国家独自推进的建设周期，而是一场全球范围内围绕新一代技术展开的大规模建设浪潮，它将重塑全球经济活动。
如果从基础模型和技术创新的角度来看，美国和中国大陆都处于非常有利的位置，无论是未来推向市场的大模型，还是围绕这些模型开发出来的各种应用，这两个市场都具备明显优势。
至于其他受益者，我认为最明显的是韩国和中国台湾。这两个市场对AI产业链的敞口非常高。从某种意义上说，它们几乎可以被视为AI投资主题最纯粹的代表。
科技股回调并非AI行情终结
21世纪：近期全球科技股尤其是AI相关股票经历了一轮明显回调。你认为，这只是此前大涨后的正常调整，还是意味着投资者开始质疑AI投资周期的可持续性？
莱维特：我认为，投资者确实开始产生这样的疑问，但我并不认为这种质疑是合理的。我更倾向于把这看作一次正常的市场调整。此前市场上涨速度过快，几乎呈抛物线式攀升，而任何市场都不可能永远以这样的速度上涨，最终都会回归正常节奏。
在任何长期结构性牛市中，都会出现阶段性的回调。因此，我认为这只是长期结构性牛市中的一次正常调整。如果你仍然相信AI投资逻辑，相信未来相关投资仍将持续，也相信市场对算力的需求还会不断增长，那么像中国台湾、韩国这样的市场仍将继续受益。
21世纪：你目前最关注哪些指标，以判断这只是一次短期调整，还是更大规模市场风格轮换的开始？
莱维特：市场最大的担忧在于，那些推动AI投资的科技巨头过去一直拥有非常充裕的自由现金流，自由现金流已经转为负值。因此，关键问题在于：这些大型企业还能否继续维持当前的投资强度？
如果我要判断AI投资故事是否结束，我会重点关注几个信号：企业盈利是否出现重大不及预期、盈利预测是否持续被下调，以及企业融资成本是否明显上升。目前，这些情况都还没有出现。实际上，我们看到的只是市场动能有所降温，而企业基本面并没有恶化。
预计明年金价逼近5000美元水平
21世纪：在美联储政策预期不断变化以及地缘政治风险持续存在的背景下，黄金价格近期波动较大。你是否仍然认为黄金是一项值得长期配置的战略性资产？未来影响黄金价格的核心因素有哪些？在当前环境下，一个多元化投资组合中配置多少黄金比较合适？
莱维特：我一直把黄金视为投资组合中的一种对冲工具，也可以说是一份“保险”。从历史来看，股票的长期回报率明显高于黄金。因此，如果投资者追求长期增长，股票仍应是投资组合中占比最大的资产。
我们配置黄金，主要是因为它具有分散风险的作用，与股票市场的相关性较低，甚至有时呈负相关。通常，我们建议黄金占投资组合的5%左右，也可以配置到5%至10%。
黄金一旦上涨，往往涨幅会比较可观。因此，即便只是较小比例的配置，也能够显著改善整个投资组合的风险收益特征。我预计，随着美联储未来开始降息，黄金价格仍有望继续上涨。
当然，这并不是当前市场的主流预期，但我认为，到2027年市场很可能会看到这一情形。至于上涨空间，如果黄金价格再上涨20%左右，就有可能重新逼近每盎司5000美元的水平。
中国资产迎来“持续性的估值重估”
21世纪：巴菲特目前持有创纪录规模的现金，并表示越来越难找到具有吸引力的投资机会。你是否认同全球股市整体已经偏贵？目前还有哪些值得长期配置的市场？
莱维特：我并不认为全球市场已经出现明显高估。事实上，市场中仍然有不少估值具有吸引力的机会。我认为，中国市场就是其中之一。考虑到未来增长潜力，目前中国市场的估值仍然相对便宜。
如果看美国市场，以未来市盈率（Forward P/E）衡量，目前估值基本与过去五年的平均水平一致；如果再结合未来盈利增长来看，美国股市实际上仍然具有一定吸引力。
因此，我并不认为全球股市整体已经高估。中国、欧洲等市场估值依然较低，而美国市场也尚未达到我认为明显高估的程度。
21世纪：今年以来，全球投资者重新开始关注中国资产。你认为，这只是一次战术性的反弹，还是中国资产估值重估的开始？长期国际投资者需要看到哪些变化，才会进一步提高对中国市场的配置比例？
莱维特：我认为，这是一次具有持续性的估值重估。此前，中国市场估值已经跌到了相当低的水平，其中部分原因来自美国的政策因素。
如今，投资者逐渐意识到，他们可以用更低的估值，投资于一系列长期结构性增长主题。例如AI、先进制造、机器人、电动汽车等产业，中国市场都提供了这些长期增长机会，而且估值比美国更加合理。因此，我认为这种估值修复具有持续性。
如果着眼未来十年——因为估值真正影响投资回报，往往就是在这样一个长期周期内——我们预计，中国股市未来十年的表现有望优于其他主要市场。
（作者：郑青亭 编辑：和佳,视频剪辑李群,设计刘妍妍）
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