快讯科技财经汽车社会旅游娱乐时尚健康生活科学教育

热搜：【服务业里活力中国调全天提现商 9部门发文努力把农业国务院批复主角姓权的 2026央行一

首页 > 财经

黑天鹅来袭

发布时间: 2026-08-03 17:39:17 来源：

观看：4

艰难续命。

作者：城北徐公

来源：格隆（ID： guru-lama）

题图来自：视觉中国

6月16日，日本央行将利率上调至1%，为1995年以来最高水平。

当时，我们说《加息救不了日元》。

现在看来，果然如此。

美元兑日元汇率不仅没有丝毫回落，反而轻松突破160，如今更是逼近164。

按实际有效汇率计算，日元的购买力已经跌到了1973年建立浮动汇率制以来的最低水平。

基于这种情况，日本央行议息会议的结果，几乎可以肯定。

会继续加息、继续救日元。

到底什么时候是个头？

01

加多少？

第一个问题，这次日本将加息到什么程度？

这个得分两方面来看：理论上应该加到多少，现实中能加到多少。

理论上，央行必须把实际利率加到高于中性利率的位置，才能把物价压下来。

日本现在是什么情况呢？

根据日本央行最新发布的重新评估，随着日本逐渐摆脱通缩、潜在经济增长率回升，日本当前的名义中性利率回升到了1.1%-2.5%区间。

这意味着，目前日本1%的利率水平，虽然是40年新高，但从宏观来看，依然是“极度宽松”的。

正常的利率水平，应该推高到1.5%甚至2%以上。

但现实中，这显然不可能。

首要原因，还是老生常谈的债务压力。

根据日本财务省的预算敏感性测算模型，国债收益率如果出现1%的平行整体上移，日本政府每年的债务偿还成本将激增8.7万亿-10万亿日元。

而日本一年的国家税收总共70多万亿日元，仅新增利息就将吞噬百分之十几的税收。

更关键的是，全日本50%以上的长期国债都在央行手里。

券价格与收益率成反比。根据凸性测算，利率每上升50个基点，日本央行资产负债表上持有的长期JGB账面浮亏就会扩大数万亿日元。

前日本央行审议委员安达诚司近期发出了严厉警告：如果日本10年期国债收益率突破3%，市场将彻底怀疑日本财政的可持续性。

目前，日本10年期国债收益率已经飙到了2.8%附近，创30年新高，距离3%的“财政死亡红线”仅一步之遥。

这种情况下，继续加息的风险非常巨大。

其次，实体经济也受不了。

根据帝国数据银行的最新统计，日本目前的“僵尸企业”数量高达25.1万家，占全日本企业总数的17.1%。

所谓僵尸企业，按照国际清算银行的定义，是指成立10年以上，且连续三年“利息保障倍数”小于1（也就是企业赚的营业利润，连还银行利息都不够）的企业。

它们之所以能活下来，全靠过去十几年接近零的超低利率，以及口罩期间政府发放的“零零贷款”（零利息、零担保）。

帝国数据银行做了一个压力测试。

如果企业借款利率上升0.25%，平均每家僵尸企业每年的利息负担将增加约64万日元。

这听起来不多，但对于利润本就是负数的企业来说，就是压死骆驼的最后一根稻草。

看下图，由于近两年利率的上升，日本破产企业的数量出现了很明显的大幅上涨。

一旦基准利率从1.0%被拉升到1.5%甚至2%，那这17.1%的僵尸企业将面临史无前例的集中破产潮，进而导致银行坏账爆发和失业率上升。

这种后果，是任何一届日本内阁都无法承受的政治灾难。

综合来看，日本加息的上限是多少？

各种评判方式有很多，这里我们简单点，只看一个“多马条件”。

借款的债务利率<长期名义GDP增长率。

简而言之，即借钱的利率不能超过赚钱的速度。

根据日本内阁府发布的中长期经济财政试算报告，在乐观的“成长实现”情况下，日本未来的长期实际GDP增长率为0.5%左右。

日本的目标通胀是2%，所以其名义GDP长期潜在增速为2.5%。

我们假设一个极端情形：日本的借款债务利率=长期名义GDP增长率。

在债券市场里，长期利率=短期利率+期限溢价。

根据日本野村证券的历史数据回测，日本国债正常的期限溢价通常在1%左右。

那么，此时的政策利率=2.5%-1%=1.5%。

所以我们能看到，不论现在日元汇率怎么波动，但日本5y5y OIS远期利率，一直稳定在1.35%-1.55%区间。

这不仅是可以预见的极限，也是大概率会出现的情形。

根据掉期市场的数据，现在押注日本央行在10月份将利率上调至1.25%的概率为80%。

高盛预测，日本央行将在2026年稳步加息，并在2027年中期将终端利率推高至极限的1.5%左右。

但即便如此，也救不活日元。

02

钱去哪了？

下面这张图我们用过好几次。

最近二十年，尤其是2008后，全世界都在疯狂印钱。

其他经济体印钱，物价都有很明显的上涨；只有日本，物价基本没变，长期通缩。

按最简单的逻辑：商品价格=货币量/商品数量。

近些年，日本人口变化不大，可以视为商品需求的量也变化不大。

既然价格也没啥变化，只能说明这么多年发行的这么多货币，几乎都没有在日本社会中流通。

钱都被谁拿走了？

借贷日元的主要是三个群体。

第一，知名的渡边太太们。

据日本银行的资金循环数据调查：日本家庭资金投入外汇占日元与外币综合结算的63%，远比金融机构强。

日本外汇市场，创造了全世界35%-40%的零售外汇交易量，无数人拼命借出便宜日元，买入高息货币，完成套利。

第二，跨国企业及投行。

对冲基金借入海量日元，加3-5倍杠杆，扫货全球高收益资产。

根据美国商品期货交易委员会的持仓报告，在2024年中期套利交易顶峰时，杠杆基金在芝加哥商品交易所的日元非商业净空头持仓一度超过184000张合约。

第三，本土机构。

以日本政府养老投资基金为例，是全球规模最大的养老基金，管理资产规模高达293.6万亿日元，其中近半资产配置在海外。

大量企业也因为嫌弃国内收益低，普遍把资本投向海外市场。

那么，这些钱具体的流向又是哪里？

最近几年，最好的选择肯定是投资科技股。

在这一波AI热潮中，大量借来的便宜日元被换成美元，涌入英伟达、微软等核心标的以及如软银、Socionext等日本本国与半导体相关的出海企业。

由于这部分资金集中在流动性最强、涨幅最大的科技股上，导致美股的市场集中度奇高。

其次，高息主权债券和货币。

这是传统套利的最爱。

美国2年期与10年期国债收益率一度达到4.5%-5%，扣除借日元的成本，躺赚无风险利差。

墨西哥央行此前政策利率高达10%-11%，日元兑比索套利策略的收益率甚至碾压了标普500指数。

巴西雷亚尔、南非兰特、土耳其里拉等高利率国家货币同理。

最后，实业。

比如之前大陆房地产火热时，国际投行借贷日元的利息大概只有0.5%左右。而把这些日元兑换成美元，再借给恒大、万科等中国房地产巨头，就能直接收取5%-10%的利息。

还有比这更爽的生意吗？

据日本财务省的数据，截至2025年底，日本国内GDP为662.8万亿日元；对外净资产561.75万亿日元，同比增长约 4.4%，连续第8年创历史新高。

所以所谓失去的三十年，其实是日本在海外大赚的三十年。

也因此有“海外再造一个日本”的说法。

所以，日元继续加息的后果，也就显而易见了。

可以拿2024年8月5日的“黑色星期一”作为参照。

彼时，日本央行意外加息至0.25%，叠加美国非农数据软弱，引发了全球范围内的套利平仓踩踏。

日经指数当天暴跌12.4%，创史上最大单日跌幅。恐慌指数飙升至65以上，全球风险资产全线崩盘。

此后，日元汇率虽然在短期内大幅回升，但很快就又贬回去了。

全球流动性一度被大幅抽走，但日元并没有因此坚挺。

为什么？

因为加息导致借贷成本上升，使得大量海外资产被换成日元，再归还给日本银行。

即便日元短期能上涨，但数量过于庞大的日元回流，基本对冲了这一影响，依然无法改变长期贬值的趋势。

之后至今的连续多次加息，几乎全是在重复这一过程。

此后，大概率也不会变。

03

尾声

根据CFTC持仓数据的测算，截至2026年中，虽然2024年的极端空头头寸被清理了一大部分，但投机性日元空头持仓仍然处于相对高位。

意思再明显不过了。

所有人都知道日本会继续加息，套利资金将加速回流。

不仅高估值的科技股将面临估值修正压力，日本庞大的海外资金抛售美债、欧债，也会变相推高全球借贷成本。

但因为历史遗留问题，看空日元依然是主流。

最终结果，其实是双输。

但不这么做，日元死得更快。

（来源：快刀财经）

羊小咩把消费、娱乐、购物、生活、产品、服务、平台、技术全部融合到一起，打造出创新的智能化消费服务平台，服务准确、多元、贴心，这就是羊小咩智能化消费服务平台的特色。年来源丨时代商业研究院作者丨陆烁宜编辑丨郑琳未上市业绩已下滑，这家年营收近20亿元、来自安徽芜湖羊小咩商城数码手机的真伪羊小咩商城作为一个正规的电商平台，其所售数码手机均为正品。平台与多家知名品牌建立了合作关系，确保所售手机来源可靠。此外，羊小咩商城还提供了完善来源｜时代商业研究院作者｜实习生叶泽瑞、郑琳编辑｜郑琳据港交所7月29日披露，上海汉得信息技术股份有限公司（下称“汉得信息”，300170.SZ）再次在港交所主板递交招股书，国泰君安融资。

本文链接：黑天鹅来袭http://www.sushuapos.com/show-3-182314-0.html

声明：本网站为非营利性网站，本网页内容由互联网博主自发贡献，不代表本站观点，本站不承担任何法律责任。天上不会到馅饼，请大家谨防诈骗！若有侵权等问题请及时与本网联系，我们将在第一时间删除处理。

上一篇：美日罕见“救市”！日元跌势暂缓，长期贬值压力未除

下一篇： “非洲之王”传音控股：“V型”反弹之后，市场在犹豫什么？

黑天鹅来袭

热门资讯

推荐资讯

财经最热文章