来源|时代商业研究院
作者|孙华秋
编辑|韩迅
8月10日，有研新材（600206.SH）股价再度大涨8.01%，至此已连涨五个交易日，区间累计涨幅高达56.95%，短期股价表现强势。
此前，8月4日晚，有研新材披露了2026年半年报。财报显示，2026年上半年，有研新材的营业收入为61.58亿元，同比增长50.35%；归母净利润为1.83亿元，同比增长40.89%。单看营收与归母净利润，这无疑是一份足以提振市场信心的成绩单。
不过，若将目光从归母净利润转向更能反映主业真实盈利的扣非归母净利润，其同比增速收窄至16.98%，与营收增速之间的落差高达33.37个百分点。
8月6—10日，就业绩增长、产品结构等问题，时代商业研究院向有研新材发函并致电询问。对于扣非归母净利润增速不及营收的原因，该公司证券部工作人员在电话中回复称，主要系贵金属业务营收占比较高，其成本价格上涨对利润端形成一定的挤压。
营收净利双增
从半年报数据来看，2026年上半年，有研新材的营收同比增幅突破50%，归母净利润同比增速突破40%，而扣非归母净利润同比增速不足20%，三条增速曲线逐级递减。其中，收入增速与扣非归母净利润增速相差33.37个百分点，反映出该公司规模扩张的同时，主业盈利增长相对偏弱。
时代商业研究院发现，有研新材盈利增速分化的核心原因主要来自成本端挤压与非经常性损益托底两大方面。
其一，营业成本增速跑赢营收增速，压制整体毛利率水平。2026年上半年，有研新材的营业成本同比上涨51.19%，增速较营收增速高出0.84个百分点，推动综合毛利率由2025年同期的7.93%回落至7.42%。在营收规模大幅增长50%的背景下，毛利率不升反降，表明营收的大幅增长更多得益于上游金属价格上行的外部周期驱动，产品结构升级或高附加值产品放量的内生贡献相对有限。
其二，非经常性损益对账面利润形成显著支撑，抬高了整体净利水平。2026年上半年，有研新材的其他收益达6656.10万元，其中，非经常性损益合计4003.72万元，占当期归母净利润的比重高达21.84%。若剔除这部分收益，其经营性盈利增速将进一步收窄，主业盈利韧性仍有待释放。
进一步穿透现金流量表与资产负债表，有研新材经营端的结构性压力更为清晰。
落到经营回款与资金支出端，2026年上半年，有研新材销售商品、提供劳务收到的现金为86.37亿元，当期购买商品、接受劳务支付的现金达94.02亿元，最终导致经营现金流出现大额净流出。
现金流承压的本质源于营运资金占用的大幅提升。截至2026年上半年末，有研新材的存货账面价值从2025年末的12.64亿元攀升至18.86亿元，新增6.22亿元。其中，原材料由1.91亿元增至4.11亿元，在产品由2.83亿元增至5.47亿元，发出商品由1.52亿元增至3.70亿元。与此同时，其应收账款由2025年末的10.34亿元增至14.89亿元，新增4.55亿元。存货、应收账款双增大幅占用营运资金，是上半年有研新材经营现金流走弱的核心原因。
业务板块业绩分化明显
尽管整体盈利质量承压，但半年报中最具价值的信号集中于业务结构的深层迭代之中，即半导体靶材业务实现快速扩张，正在带动有研新材整体向高附加值赛道转型。
分业务板块来看，2026年上半年，有研新材高纯/超高纯金属材料板块（靶材+贵金属）实现收入49.15亿元，为公司的营收支柱，净利润为1.97亿元。该板块内部高附加值产品增长亮眼，其中，核心靶材产品销售收入同比增速超45%，薄膜产品收入同比增长63%，增长势能强劲。
而其他板块表现则相形见绌：稀土材料板块实现收入11.77亿元，净亏损为3148.93万元；红外光学板块实现收入0.96亿元，净利润为575.81万元；医疗器械材料板块实现收入0.27亿元，净利润为149.08万元，后两者体量过小，对整体业绩贡献有限。
作为有研新材靶材业务的核心平台，子公司有研亿金新材料有限公司（下称“有研亿金”）本期实现收入48.62亿元，净利润为1.95亿元，净利率为4.01%。横向对比同行靶材企业江丰电子（300666.SZ）2026年第一季度近15%的净利率，有研亿金的盈利水平偏低，但二者业务结构存在较大差异，不具备直接可比性。
在有研亿金的营收中，贵金属功能材料业务收入占比较高。该业务周转属性强，利润率偏低，拉低了整体盈利水平，而江丰电子以纯靶材销售为主，业务结构更纯粹。若剔除低毛利的贵金属业务，聚焦薄膜靶材产品线，有研新材该板块的收入增速跑赢公司整体，且伴随12英寸高端靶材占比持续提升，产品向高附加值方向升级的趋势已然确立。
业务结构优化的逻辑，在产能端也得到验证。目前，有研新材德州生产基地的12英寸高端靶材产能已进入稳定爬坡阶段，大尺寸超高纯靶材的批量交付能力持续增强，有望摊薄单位固定成本，为后续毛利率修复奠定基础。
剥离亏损资产
业务分化之下，有研新材的“减法”已箭在弦上。
2026年上半年，有研新材的稀土材料业务实现营收11.77亿元，却录得净亏损3148.93万元，成为压制公司整体盈利的最大短板。为优化结构、出清低效资产，有研新材于7月14日发布重大战略调整——董事会审议通过向控股股东中国有研转让有研稀土45%的股权及有研国晶辉51%的股权，交易对价分别为4.54亿元和2.43亿元。交易完成后，两家子公司将不再纳入合并报表，有研新材的业务版图由此迎来重构。
从资产质地来看，此次拟剥离的资产整体价值偏低：有研稀土近年持续大额亏损，2026年上半年净利润亏损3148.93万元，是公司最大的业绩拖累项；有研国晶辉虽微利，但2026年上半年净利润规模仅为575.81万元，对公司业绩贡献有限。剥离两项低效资产后，有研新材将告别过往“电、磁、光、医”多元化分散布局，业务版图高度聚焦以半导体靶材为核心的集成电路高端材料赛道。
从财务维度看，此次剥离将带来三重正向红利：
第一，止损减负，修复利润表。按上半年亏损额年化测算，稀土业务对公司全年净利润预计造成逾6000万元的拖累。资产出表后，有研新材有望摆脱稀土业务持续性亏损的侵蚀，增强主业盈利的稳定性。
第二，回笼现金流，支撑主业产能扩张。本次交易合计实现现金回笼6.97亿元，有效缓解此前存货与应收账款双增带来的流动性压力，为高端半导体靶材二期产能扩建和技术研发提供充足的资金保障。
第三，消除多元化估值折价，重构估值逻辑。长期以来，多元分散的业务结构使二级市场给予有研新材明显的估值折价，难以对标半导体材料优质企业。随着低效副业的剥离，有研新材的业务属性得到切换，从传统“综合材料商”转变为纯正的半导体靶材标的，估值框架随之重塑。对标江丰电子，有研新材与头部企业的业务可比性大幅提升，打开估值修复空间。
对于剥离稀土业务，有研新材证券部上述工作人员对时代商业研究院表示，公司的考量系聚焦半导体主业。近年来公司半导体板块扩产计划如期推进，而稀土业务与半导体分属不同赛道，从资源配置效率出发，公司选择集中资源深耕半导体领域，未来将更加专注于靶材业务。
核心观点：聚焦业务重构的转型成效
站在业务重构的关键节点，投资者关注的焦点不能仅停留在有研新材营收与净利润的表层增速上，更需要跟踪多项变量落地的实际成效，验证其转型成色。
其一，持续观察靶材核心业务的经营质量，重点跟踪应收账款周转率、存货周转效率的变化，关注下游客户回款节奏、库存消化能力是否同步改善，警惕原材料价格波动带来的存货减值风险。其二，跟踪高端靶材产能爬坡与客户导入进展，德州基地扩产落地、先进制程靶材批量供货情况，将决定高附加值薄膜产品收入占比能否持续抬升，带动整体毛利率回升，从经营端内生改善现金流。其三，关注剥离非核心业务后的财报“减负”效果，尤其是稀土业务出表后利润表的修复幅度。
资本市场如何为这家“由杂变专”的企业重新定价，取决于上述三项变量能否在三季报及后续年报中交出可验证的数据答卷。
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