中新经纬11月14日电 题：铝价狂飙，产业链利润流向何方？
作者 陈思捷 华泰期货研究院新能源与有色金属总监
自10月底以来，国内铝价多次刷新年内高点。11月13日，国内期货市场上沪铝主力合约2601涨至2.21万元/吨，再次刷新年内高点。
本轮铝价上涨的背后，是宏观与微观多重因素的共同驱动。
从宏观层面看，在降息周期背景下，铜与黄金价格大幅上扬，带动有色金属定价模式发生转变。基于铜铝比价关系，铝价目前处于相对低估状态，存在补涨需求。
从微观层面看，供应与消费两端均对铝价形成支撑。供应端增长有限，海外全年供给产量增速预计为1.9%，国内供应增速约1.5%，增量主要受2024年年初季节性电力扰动导致电解铝减产影响。目前国内电解铝运行产能约4400万吨，已接近合规产能4500万吨的天花板，未来供给压力较小。此外，废铝供应面临挑战。欧美及印尼的出口限制政策扰乱了全球贸易流，中国主要依赖从泰国进口废铝，而泰国政策也存在收紧预期。
消费端则呈现超预期增长。尽管面临关税扰动以及2024年铝材出口退税取消的政策影响，但中国对金砖国家等的出口仍实现快速增长，铝材出口的缺口被铝制品出口有效弥补。LME(伦敦金属交易所)铝库存整体呈现下滑趋势，叠加集装箱海运指数保持坚挺，均印证海外消费强劲。内需方面，汽车、电网投资、设备制造等领域增长迅速，有效对冲了房地产及传统基建领域下滑的影响，消费结构优化明显。
笔者认为，铝价能否站稳2.2万元/吨并持续上行，市场观察指标应主要聚焦于基本面数据。
近期铝价快速上涨呈现内强外弱格局，这可能与内外反套资金交易以及对AI(人工智能)快速发展加剧中国电力供应的担忧有关。然而，从“十五五”规划来看，新能源电力及电网投资是重点方向，短期电力扰动风险可控。长期而言，消费端前景依然乐观，电网、储能、汽车以及出口等领域预计将保持良好势头。铝价仍有进一步上涨空间，但需要更多基本面数据的支持。当前电解铝社会库存约60万吨，绝对值处于低位，对价格不构成压力。然而，“金九银十”传统消费旺季并未出现显著去库，导致价格上涨推动力稍显不足。由于中国消费结构性改革，消费旺季可能推迟至年底，同时欧美发达地区存在补库需求。一旦库存数据得到验证，铝价有望再创新高。
高铝价正在重塑产业链利润格局。铝土矿方面，中国高度依赖进口，进口铝土矿占比达到70%。进口铝土矿供应充足，但由于缺乏自主权且政治风险偏高，铝土矿价格存在成本支撑。氧化铝目前尚未受到产能限制，新增产能仍在路上，这会让当前供应过剩的局面更加严峻。不过，氧化铝供应端弹性高，面临亏损后减停产快捷，且当前氧化铝估值偏低，进一步下跌空间有限。从反映铝冶炼环节供需关系和库存变化的铝水比例来看，当前占比为77%，距离90%目标仍有距离，深化下游加工仍是大方向。因此，整个铝产业链只有电解铝供应端受到政策限制，行业利润或集中在电解铝上。
对于铝加工企业(如铝型材、箔材企业)而言，因其产能扩张速度普遍快于消费增长，导致加工利润受到挤压。为应对成本压力，企业纷纷采用废铝保级回收等方式降本。同时，利润丰厚的电解铝冶炼厂具备动力扩大下游加工产能，以抢占市场份额。(中新经纬APP)
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