21世纪经济报道记者雷晨 北京报道
以华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）为代表的“医美双雄”，在行业中构筑了“牢靠”先发优势，历次财报无不牵动着市场的神经。
但二者近期发布的三季报，却不及市场预期：爱美客营收增速创上市以来新低，华熙生物营收净利润双降。
业绩的波动与业务的起伏，深刻反映了市场的选择。随着热点更迭，股价也随之跌宕。昔日备受瞩目的医美巨头，股价已远离各自曾经的辉煌顶点。
而在市场的变化中，它们不得不紧急调整应对策略，探寻着突围路径，但效力却难以在短期内跃然纸上。
机构下调爱美客盈利预测
近年来，消费者对美的追求日益提升，推动医美行业快速发展。但随着越来越多企业涌入市场，加剧了市场竞争，巨头营收愈发承压。
比如，2020年9月28日上市的爱美客，正面临增速放缓的难题。
今年前三季度，爱美客实现营收23.76亿元，同比增长9.46%；归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%。
这是它上市以来，营收增速最低的一份三季报。2020年前三季度至2024年前三季度，爱美客营收增速分别为17.4%、120.29%、45.58%、45.71%、9.46%。
今年各季度，爱美客营收和利润增速呈现出一定的波动。其中，第三季度作为医美淡季，增长幅度最小，营收和归母净利润分别同比增长1.1%和2.13%。
有分析人士认为，第三季度，在中高端消费整体偏弱的背景下，定位高端的溶液类产品和凝胶类产品收入波动，影响了三季度业绩。
半年报显示，2024年上半年，爱美客的核心产品如溶液类核心产品“嗨体”和凝胶类核心产品“濡白天使”均实现增长。
其中，溶液类注射产品实现营收9.76亿元，同比增长11.65%，增速较上年同期下滑24.25个百分点；凝胶类注射产品实现营收6.49亿元，同比增长14.57%，较上年同期增速下滑124.43个百分点。
“考虑到三季度为医美淡季，且公司营收持续放缓，我们认为以嗨体为代表的溶液类产品增速或将有所放缓，而定位高端的凝胶类产品受消费复苏不如预期影响大概率继续承压。”财信证券研报指出。
在收入增长放缓的背景下，公司加大了对费用控制，第三季度的管理费用率同比下降1.2个百分点至3.3%。
毛利率方面，今年前三季度，爱美客的毛利率为94.8%，同比下降0.5个百分点。其中，第三季度毛利率下降0.52个百分点。
受业绩波动影响，爱美客股价自2021年年中的590.5元/股高点震荡走低，截至2024年11月4日报收于213.82元/股。
爱美客这份“成绩单”低于市场预期，多家机构基于公司当前的业绩表现、业务状态以及消费环境变化等因素，下调了对爱美客的盈利预测。
比如，天风证券预计爱美客2024-2026年营收为31.7亿、39.2亿、47.8亿元（原为35.1亿、43.9亿、54.9亿元），归母净利润为20.6亿、24.8亿、30.0亿元（原为22.7亿、27.2亿、34.0亿元），对应PE为33、27、22倍。
东方证券则较为悲观，预计2024至2026年，公司归母净利润分别为20.8亿、26.4亿、31.6亿元（前值为22.8亿、28.5亿、35.9亿元），同比增长11.8%、26.9%、19.6%，对应PE约32、25、21倍。
不过，在业绩增速连连下滑之际，爱美客在产品研发和新管线布局上动作不断。
10月9日，“类宝尼达产品”获得医疗器械注册证，适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。10月14日，司美格鲁肽注射液获核准签发进入临床试验阶段。
此外，公司肉毒素研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，米诺地尔搽剂步入注册申报阶段，能量源设备、去氧胆酸注射液等布局中的管线，产品矩阵不断壮大。
有机构人士认为，这些在研项目和新获批产品有望为公司未来发展带来新的业绩增量，巩固其医美龙头地位。
华熙生物处变革阵痛期
与爱美客的情况相仿，华熙生物的业绩同样呈现出一定的疲软态势。
2024年三季报显示，华熙生物业绩呈现下滑态势。
前三季度，公司营收38.75亿元，同比下滑8.21%，归属于上市股东的净利润3.62亿元，同比降幅达29.62%。
单看第三季度，公司实现营收10.64亿元，同比下滑7.14%，归属上市公司股东净利润仅0.2亿元，同比下滑幅度高达77.44%。
从业务条线来看，板块情况各异。
其中，公司功能性护肤品业务自2023年主动开启变革调整，目前仍在持续。今年上半年，该板块实现收入13.81亿元，同比下降29.74%，占公司主营业务收入的49.29%。
有分析人士告诉记者，今年前三季度，华熙生物功能性护肤品业务仍处调整阶段，但降幅较上半年略有缩窄。
华熙生物管理层曾表示，公司确定了护肤品业务的调整思路，将聚焦功能糖成分以及细胞生物学两大方向。公司已在“双十一”期间针对这两大科技领域推出两个新品——润百颜紧塑霜和夸迪新一代CT50面霜。
与化妆品业务表现形成鲜明对比，医美业务发展势头迅猛，是公司前三季度唯一实现增长的业务线。
上半年，原料业务实现营收6.3亿元，同比增长11.02%；其中出口原料销售收入达3.28亿元，同比增长19.3%；医疗终端业务收入达到7.43亿元，同比增长51.92%；皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比增长70.14%。
在护肤品业务增长尚未恢复之际，高毛利的医美产品占比提升，带动公司综合毛利率提高。
从毛利率来看，2024前三季度，公司毛利率为73.93%，同比提升0.86个百分点。第三季度的毛利率为72.38%，同比提高1.25个百分点。
值得关注的是，公司管理咨询费以及中后台费用提升等，使管理费用率大幅提升，侵蚀了公司前三季度归母净利润。
据悉，2024年是华熙生物的“变革元年”，公司推动组织变革，聘请IBM管理咨询团队协助实施管理变革，发布48个变革项目。
在此过程中，也产生了一定费用，如管理体系改革支付咨询费2600万元，中后台费用因薪酬套改等因素增加，致使管理费用率在第三季度同比上升6.62个百分点至16.59%。
但有机构分析人士认为，从长远看，此次变革有望提升公司管理效率和运营水平。
“华熙生物正处于业务调整和组织变革的关键时期。尽管当前业绩面临短期压力，但从中长期而言，随着化妆品业务调整逐步落实、医美业务持续增长以及组织变革积极效应的逐步显现，公司仍有较大发展潜力。不过，当前公司需重点关注费用率控制和业务调整进度。”该人士表示。
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