21世纪经济报道记者 唐唯珂 广州报道
资方都在寻求退出渠道。
近期，多家生物医药企业向港交所递交招股书，开启赴港上市之路。轩竹生物、翰思艾泰、华芢生物等生物科技公司先后向港交所递交招股书，biotech公司维立志博也递交上市申请，显示出港股市场对于生物医药企业尤其是尚未盈利生物医药企业IPO的吸引力。
与此同时，港股市场也表现出回暖迹象，在近日的港股交易中，受美参众两院最终版NDAA未纳入生物安全法案消息面影响，CRO（合同研究组织）概念股表现明显回暖，受到投资者关注。随着投融资环境逐渐好转，市场对于CXO行业的前景也更加乐观。
中国泰壹投资集团董事长瞿镕向21世纪经济报道记者分析到，近期港股市场流动性增加和机构投资者关注度提升。据统计，香港十月份后每日交易量几千亿，相比之前增加了几倍，市场流动性的大幅增加，机构投资者关注度稍有提高。
高特佳投资集团副总经理王海蛟向21世纪经济报道记者表示，今年9月份之后港股IPO回暖有多方面的原因，主要来看一是随着二级市场股价的上涨，产生了一定的盈利效益，使得资金加强了对港股的关注；二是美联储降息推动资金从美元资产流向新兴市场，给港股带来了一定的外部资金，流动性得到改善。以上多方面因素推动港股市场的回暖，也使得最近的港股IPO变得更容易一些。
港股IPO回暖
A股上市通道的受阻，无疑成为此轮港交所备受追捧的主要促成因素。自2023年下半年以来，未盈利企业IPO的事实性暂停，加之医药反腐风暴的冲击，以及上市门槛提高的传闻，劝退了一众医药企业。紧张的现金流和一级机构的退出需求，迫使部分公司将目光转向了港交所。
相关企业冲刺A股的前景仍然严峻，未来一段时期内，香港仍是承载内地未盈利企业的最重要市场。
瞿镕向21世纪经济报道记者表示，A股IPO市场节奏放缓也是近期港股IPO市场回暖的原因。由于目前A股IPO市场节奏放缓，尤其是对未盈利企业，一些难以在A股上市的创新药企业不得不放弃科创板上市的幻想，转而考虑香港上市。此外，政策环境也不断优化，中国证监会等监管机构对内地企业赴港上市的支持政策，为企业提供了良好的政策环境。
最后是创新药企业的现实压力，一方面，由于融资都有上市回购期限，现在基本上到期面临回购压力，上市就可以解决回购问题；二是港股上市至少可以实现部分融资的效果，由于过去的高估值，一级市场已经非常难完成融资了。
11月24日，翰思艾泰生物医药科技（武汉）股份有限公司向港交所递交招股书，其致力于开发新一代免疫疗法，核心产品包括HX009等，但自成立以来未产生收入且亏损不断，2022年、2023年及2024年上半年亏损额分别为2511.7万元、8462.3万元、4313.1万元。
12月3日，广州银诺医药集团股份有限公司(银诺医药)向港交所主板提交上市申请书。招股书显示，银诺医药是一家将原研人源长效胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂推进到注册审批阶段的公司。公司致力于研究及开发治疗糖尿病和其他代谢性疾病的创新疗法。从财务方面看，公司于2022年度、2023年度及2024年截至6月30日止六个月亏损分别约为3.01亿元、7.33亿元、7527.5万元。
实际上，自10月以来，还有多家生物医药公司冲击港股IPO。如10月10日递表的泽辉生物，其专注于开发多能干细胞来源的创新细胞治疗产品，尚无获准商业销售的产品，2022年、2023年及2024年上半年分别亏损1.73亿元、1.96亿元、2.37亿元。11月13日递表的派格生物，专注于慢性病创新疗法，目前也无产品销售及收入，2022年、2023年及2024年1-8月除税前亏损分别为3.06亿元、2.79亿元、2.03亿元。华芢生物也于11月22日再次冲刺港股IPO，其致力于开发蛋白质药物，尚无商业化收入，2022年、2023年及2024年前三季度亏损分别为8590万元、1.05亿元、1.64亿元。
挑战仍存
尽管市场回暖，但生物医药企业IPO仍面临挑战。在消费偏谨慎的当下，我们也迎来了“IPO降级”的时代。但中国医疗健康投资市场如此庞大，仅靠港交所扛起重担显然不能解决问题，一级市场需要更多退路。
研发开支过高导致连年亏损是这些公司面临的共同问题。例如，翰思艾泰最新估值超16亿元，但自成立以来，公司致力于开发新一代免疫疗法，发现、研发及商业化用于癌症及自身免疫疾病精准治疗的同类首创及（或）同类最佳产品，以解决全球未获满足的医疗需求。
瞿镕向21世纪经济报道记者直言，目前对上市企业来说仍存挑战，其中之一就是研发开支过高导致连年亏损。从披露情况来看，研发开支过高导致连年亏损是这些公司面临的共同问题，即使上市的18A公司，也面临现金流断裂的风险。此外企业也普遍面临盈利能力不足的问题，许多生物医药公司在技术研发上具备潜力，但都面临着盈利能力不足的困境，目前仅有少数几家可以实现正向现金流。
二级市场泡沫破灭且缺乏流动性也是共同面临的挑战，目前已经上市的65家18A公司，绝大部分都已经破发，其中，20家公司市值低于10亿港币，占比31%；10-30亿港币市值的21家，占比32%，估值跌幅都超过50%以上；关键是每家公司的交易量每天基本上都低于百万元，甚至只有几万元，极其不活跃。此外，2022年后“动荡的国际环境+超预期的美联储加息+国内地产压力的快速释放”等因素叠加，给港股未盈利生物科技公司带来了额外的风险偏好压制。
王海蛟也向21世纪经济报道记者指出，对于生物医药企业来讲，首先还是要交出实实在在的成绩单。无论是BD交易还是销售，都必须给企业带来稳定的正向现金流，基本面的改善最终仍要落实到利润上，企业要以利润为王，尽快实现利润转正。其次，市场投资人之前大量下注生物医药企业，现在也已到了投资回报兑现期，这也是企业不得不面对的挑战。
港股18A医药市场在经历了探索期、狂热期后，目前已进入市场冷静期。尽管面临挑战，但政策的支持和市场回暖的迹象为这一板块带来了新的机遇。未来，真正具有全球创新特质的企业将越来越获得投资人的青睐，而市场也将更加关注那些研发实力雄厚、有望实现产品商业化的企业。随着更多医药企业通过资本市场谋求发展，港股18A医药市场也有望迎来新的发展阶段。
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