21世纪经济报道记者 唐唯珂 广州报道
港股创新药迎来翻盘时刻。创新药板块已成为今年以来港股市场中股价翻倍最多的板块。
“这波行情来得突然，机器人AI研究员群里都开始讨论创新药了。”华南某一级行业投资经理向21世纪经济报道记者说道。
据21世纪经济报道记者不完全统计，截至目前港股有20余只创新药相关股票年内涨幅超过或接近100%，其中有6只年内涨幅超过2倍，另有近10只接近翻倍。多只个股开启短期翻倍式飙涨，持续引爆全市场的热情。
不过值得注意的是，截至5日收盘，股价高于发行价的企业为科伦博泰、信达生物、康方生物、映恩生物，较发行价涨幅分别为447.6% 、417.1%、406.5%、 116.8%。其中复宏汉霖5日收盘价45.45港元/股略低于发行价49.6港元/股。
值得一提的是，此前复星医药拟以不超过约54.07亿港元，低于发行价一半价格私有化复宏汉霖，但最终搁浅。
截至6月5日收盘，德琪医药、和铂医药、加科思年内涨幅均超300%，分别为467.69%、324.19%、305.51%，堃博医疗、荣昌生物年内涨幅也超200%，不过除荣昌生物低于发行价9.21%外，其他各股仍大幅度远低于发行价。
2018年4月，香港联合交易所在《主板上市规则》中新增第18A章，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请。近年来，受生物医药市场资本寒冬影响，港股18A上市公司无论是在业绩上还是在二级市场上都频频受挫。直到去年起，创新药产业整体回暖，行业内迎来出海热潮，越来越多的“港股18A”上市公司交出令投资者满意的答卷。
桓睿天泽私募基金总经理莫小城对21世纪经济报道记者表示，受集采等多重因素影响，医药行业已经跌了快五年了，跌幅很大。而危机的背后就是机会，其中创新药板块长期成长逻辑明确，估值合理，部分标的甚至处于深度低估区，值得继续关注。
强势反弹
创新药行业有一个“双十定律”，即一款新药研发需要花费10年时间、10亿美元。尤其是处于最初研究开发阶段的生物科技公司，非常需要资金，18A被视作雪中送炭。
雪中送炭就意味着有风险，可能需要炭的人还没拿到足够的炭就已经冻死了。有医疗投资人表示，当初港股18A和科创板的“接盘”，一定程度上让医疗领域乐观情绪成为投资主流，大家对于Biotech的高风险性没有概念，忽略了行业本身的慢周期，但低处的苹果总会被摘光。18A企业逐步陷入破发“魔咒”。
2022年至2024年，通过18A赴港上市的医药企业数量分别仅为8家、7家、4家。如今，随着创新药市场变化，通过18A赴港上市的医药企业正在日益增多。今年以来，已经有脑动极光、维昇药业和映恩生物三家公司通过18A成功完成香港上市，已接近去年全年4家的数量。
不少港股18A企业的年内股价大幅上涨。有公开数据统计，70家18A企业中，共有52家企业年内股价上涨，占比超过7成。
估值的修复和企业经营状况密切相关。Wind数据显示，64家18A公司在2024年取得了营业收入，尤其是一些头部企业在近年实现了跨越式发展。以2024年营收最高的4家18A公司，即百济神州、信达生物、复宏汉霖和康方生物为例，它们在2021年的营收分别为75.89亿元、42.70亿元、16.82亿元和2.26亿元，到2024年则分别增长至272.14亿元、94.22亿元、57.24亿元和21.24亿元。
如果说营收增长印证了企业的市场开拓能力，那么盈利能力的持续改善则彰显其经营质效的全面提升。2024年，9家18A公司实现了盈利，分别是复宏汉霖、康宁杰瑞制药-B、归创通桥-B、博安生物、先瑞达医疗-B、东曜药业-B、百奥赛图-B、和誉-B与和铂医药-B。而在2020年，还没有一家18A公司实现盈利。
此外，“烧钱一哥”百济神州在经历多年的亏损后，终于看到了盈利的希望。今年第一季度，百济神州实现营收80.48亿元，同比增长50.2%；营业利润达11.71亿美元，扭转去年亏损9.37亿元的局面；归母净利润虽然依然为负值，但较去年同期的19.08亿元已收窄至9450.3万元。
信达生物也是捷报频传。6月4日，信达生物港股一度暴涨超18%。消息面上，信达生物宣布了在2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）上第三次口头报告IBI363（全球首创PD-1 / IL-2 α-bias双特异性抗体融合蛋白）治疗晚期非小细胞肺癌的临床数据。这些数据全面展示了IBI363在这些适应证中从强劲的肿瘤缓解到长期生存获益的突破性临床疗效。
随着百济神州、信达生物等龙头公司有望在2025年加入盈利阵营，港股18A板块正迎来价值重估的临界点。
价值重估已开启？
18A创新药缘何反弹？
首先是国内创新药企业正在日益展露出国际领先的创新实力。
从行业发展历程看，我国逐渐从仿制药大国迈向了全球创新药研发的前沿。国产创新药实现了从“Me-too”（疗效类似）到“Me-better”（疗效更优）“Best-in-Class”（同类最佳）甚至到“First-in-class”（同类第一）的跨越。
第二个原因是近期不断有创新药公司签下BD大单，中国药企在海外市场的License-out交易实现了跨越式发展。
数据显示，截至2025年第一季度，中国创新药license-out交易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月已接近2023年全年水平，也已超过2024年上半年的交易总额。华鑫券商指出，重磅BD交易密集落地，创新药“重估”趋势持续强化。
18A企业中股价受BD影响突出的代表企业是和铂医药。今年3月，和铂医药与阿斯利康达成45.75亿美元的战略合作。这是双方第3次达成合作，相较于前两次合作，双方的新合作已经不再局限于简单的license out授权开发，而是走向更长期的深度绑定和资源共享。
此外，如果说18A企业中和铂医药、嘉和生物、康宁杰瑞的“估值翻身”是靠BD交易，云顶新耀和基石药业则来源于自身的商业化成果。
例如，云顶新耀瞄准“蓝海”管线，引进的耐赋康和依嘉形成错位竞争，双双实现高增长，先发优势显著。在耐赋康获批之前，全球范围无药物被批准用于IgA肾病的治疗。在中国，IgA肾病患者约500万，每年新增确诊患者超过10万人，存在巨大未满足的临床需求。据华福证券预测，耐赋康销售额2025年有望突破10亿，2026年有望超17亿。
创新药板块近期具备较多催化。ASCO年会中国药企亮眼表现，ADC、双抗、三抗成为焦点；CAR-T技术在实体瘤与通用型方向实现关键突破；痛风治疗赛道迎来Best-in-Class选手，潜在人群超两亿人；减重药赛道热度不减，头部企业持续加码，小分子口服药研发进入快车道；全球首款PB2抑制剂获批，为流感耐药带来全新解决方案。
多家机构认为，国内创新药企迎来估值重塑，有望成为贯穿2025全年的投资主线。
具体投资策略上，莫小城对21世纪经济报道记者表示，比起企业的PB、PE，判断创新药企业的估值合不合理要更多关注企业的战略、管线成功概率，投资是着眼于未来。同时，创新药行业风险高、专业度强、研究难度大，对新入局者而言，选择ETF参与市场，也不失为一个可行的选项。（实习生孙伟对本文亦有贡献）
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