21世纪经济报道记者 韩利明
1月30日开盘前，石药集团（1093.HK）公告称，已与阿斯利康签署战略研发合作与授权协议。双方将依托石药集团专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，联合开发创新长效多肽药物。
本次合作潜在总金额高达185亿美元，其中包含12亿美元预付款，石药集团还将有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款、最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高双位数比例销售提成。
受此消息影响，石药集团当日开盘报10.94港元/股，较前一交易日（1月29日）10.69港元/股收盘价上涨2.34%，创下2026年开年以来股价新高，不过股价在盘中出现震荡下跌走势，截至午间收盘收报9.35港元/股，下跌12.54%。
有券商分析师向21世纪经济报道记者表示，此次石药集团BD（商务拓展）合作的首付款金额仅次于此前三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF达成的数额。同时，对比此前国内药企超5亿美元首付款的BD合作，多以完成临床前概念验证（POC）的项目为基础，本次石药的合作核心源于阿斯利康对其底层技术平台的高度认可。
图片来源：石药集团公告
竞逐减重市场
根据石药集团与阿斯利康签署的合作协议条款，阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，涵盖一款已做好临床准备的项目 SYH2082（长效胰高糖素样肽1受体/葡萄糖依赖性促胰岛素多肽受体激动剂，长效GLP1R/GIPR，正推进至I期临床阶段），以及三款处于临床前阶段、拥有不同作用机制的研发项目。
上述项目旨在为受肥胖及体重相关问题困扰的人群带来更持久的治疗获益。在此基础上，双方还将依托上述平台，合作开展另外四个新增项目的研发工作。
权益划分方面，石药集团授予阿斯利康上述相关授权产品在全球范围（不含中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）内开发、生产与商业化的独家授权，同时保留该等产品在中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区的全部权益。
此外，石药集团还将与阿斯利康在创新多肽分子发现及长效递送产品开发领域开展全面战略合作。除持续推进现有临床前长效多肽研发管线外，石药集团将为阿斯利康发现并开发其他创新长效多肽产品。
重磅合作的达成，核心竞争力在于石药集团的长效缓释给药技术平台、多肽药物AI发现平台。据石药集团方面介绍，其长效技术可实现多肽药物的缓慢释放，使给药间隔达到每月一次或更久；多肽药物AI发现平台则能针对药物靶点快速设计、筛选候选分子，并能在药效、选择性及信号偏向性等维度开展系统性优化。
此次双方聚焦的体重管理领域，正迎来全球市场的爆发式增长。《世界肥胖报告2025》指出肥胖成全球性问题，预计2030年全球超29亿成年人处于高BMI状态。在此背景下，GLP-1受体激动剂因其在糖尿病和肥胖症治疗中的显著疗效，已成为全球代谢疾病药物研发最热门的赛道。
目前已获批上市的减重GLP-1类药物涵盖司美格鲁肽、替尔泊肽、玛仕度肽等。其中，礼来的替尔泊肽单款药物在2025年前三季度创造了248.37亿美元的收入，占礼来总营收的54%；同期，诺和诺德Wegovy（减肥版）实现572.42亿丹麦克朗（约86.09亿美元）营收，大幅增长54%。
巨大的市场潜力吸引了全球药企争相布局。辉瑞发布的《Near-Term Launches High-Value Pipeline Day》预测，2030年全球GLP-1RA市场规模有望达到千亿美元市场。
据医药魔方Nextpharma数据库统计，仅在小分子领域，目前全球共有88款在研小分子GLP-1药物，其中6款已经开展Ⅲ期临床试验，包括礼来的奥氟格列隆、恒瑞医药（600276.SH；01276.HK）的HRS-7535、闻泰医药的VCT220、Biomed Industries的Bionetide、华东医药（000963.SZ）的Conveglipron、德睿智药MDR-001。
上述券商分析师表示，当前GLP-1赛道已从早期的“蓝海市场”步入“群雄逐鹿”的竞争新阶段，市场格局现阶段由诺和诺德与礼来两大巨头主导，但该赛道仍存在较大的差异化创新空间，尤其是减肥药在防止体重反弹、减少肌肉流失等临床需求尚未被充分满足。从研发趋势来看，GLP-1药物创新正朝着多靶点、更长效、更便捷给药的方向深度发展，口服剂型已成为行业下一个核心竞争焦点，而适应症的持续拓展则成为企业延长产品生命周期的重要策略。
此次石药集团携手阿斯利康，凭借自主核心技术平台与跨国药企的全球研发及商业化能力强强联合，将如何在竞争激烈的GLP-1赛道中突围，备受行业关注。
加速BD出海
事实上，这已并非石药集团首次牵手阿斯利康。
早在2025年5月30日上午，石药集团便公告披露，正与若干独立第三方就三项潜在交易进行磋商，涉及表皮生长因子受体抗体药物偶联物（EGFR-ADC）及集团技术平台开发的其他药品的授权及合作（“潜在交易”）。三项交易合计潜在首付款及里程碑付款约50亿美元，其中一项交易已进入后期磋商阶段，预计当年6月完成。
随即在6月13日，石药集团正式宣布与阿斯利康订立战略研发合作协议，以利用石药集团的AI引擎双轮驱动的高效药物发现平台，发现和开发新型口服小分子候选药物。该平台使用AI技术分析靶向蛋白与现有化合物分子的结合模式，并进行针对性优化，旨在筛选出高效且具有优异开发潜力的小分子。
根据该协议的条款，石药集团同意为阿斯利康所选定的多个靶点发现具有多适应症疾病治疗潜力的临床前候选药物（PCC），包括一种用于免疫疾病的临床前小分子口服疗法。对于每个PCC项目，阿斯利康将有权行使选择权，以获得全球范围内开发、生产和商业化的独家授权。
基于此，石药集团将收取1.1亿美元的预付款，并有权收取最高16.2亿美元的潜在研发里程碑付款和最高36.0亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于有关产品年净销售额的潜在个位数销售提成（合计53.3亿美元）。
彼时，在业内看来，此次交易折射出本土药企与跨国巨头合作范式的深层次转变，即技术输出替代产能输出。石药的AI平台成为交易核心资产，中国创新正从“人力成本优势”转向“技术平台溢价”，而从合作情况来看，AI制药、ADC、双抗等平台型技术，也成为彼时本土药企BD出海交易的核心标的。
紧随其后，石药集团于2025年7月底宣布与美企Madrigal Pharmaceuticals达成独家授权协议，将其自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂SYH2086的全球开发、生产及商业化权益授予Madrigal。
根据协议条款，石药集团将获得1.2亿美元预付款，并有资格获得最高19.55亿美元的开发、监管及商业里程碑付款，总交易价值最高可达20.75亿美元。同时，石药保留基于SYH2086年度净销售额的高达双位数比例销售提成，以及在中国开发销售其他口服小分子GLP-1受体激动剂产品的权益。
在石药集团密集达成的BD背后，是我国生物医药领域在2025年掀起的BD热潮。有一级市场投资人向21世纪经济报道记者表示，优质的BD交易不仅是本土创新药企业研发与技术能力的直接印证，更已成为药企补充现金流、支撑持续研发的重要方式；结合行业趋势来看，2026年肿瘤、免疫、肥胖代谢、AI制药等赛道的BD合作有望进一步提速，平台型技术将成为核心竞争要素。
值得一提的是，近些年受集采等因素影响，石药集团业绩持续承压。2025年前三季度，公司营收、净利延续去年的下滑趋势。其中，营收实现198.91亿元，同比下降12.32%；归母净利润为35.11亿元，同比下降7.06%。
随着2025年下半年来密集达成的BD交易，能否为公司带来持续稳定的现金流补充，未来石药集团又将如何依托核心技术平台持续布局创新管线、实现业绩与研发的双向突破，仍待持续关注。
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