21世纪经济报道记者韩利明
2026年的资本市场，九安医疗（002432.SZ）无疑是最受关注的标的之一。今年以来，该公司股价从40元/股攀升至最高94.94元/股，当前股价徘徊在75元/股附近。
拉长时间维度看，Wind数据显示，2021年至今，九安医疗股价累计涨幅达777.9%，稳居体外诊断板块首位，大幅领先于板块第二名热景生物（688068.SH）272.19%的涨幅。
这一股价表现背后，是九安医疗近年来跌宕起伏的发展历程。2021年至2022年间，这家依靠新冠抗原检测业务实现“暴富”的企业，迎来业绩与股价的双重爆发。但随着疫情防控常态化，新冠检测市场需求断崖式下滑，九安医疗在2023年遭遇了股价与业绩的双重承压。
也正是在这一年，手握巨额现金流的九安医疗，在主业之外开启了资产管理与投资业务的布局。得益于“资管业务在大类资产配置方面的良好表现”，2025年九安医疗实现“营降利增”的表现。同时，公司近年来全力推进的糖尿病诊疗照护“O+O”（Offline+Online）新模式，叠加AI概念的赋能，成为市场给予其估值溢价的核心逻辑。
从传统家用医疗器械商，到兼具AI医疗服务与硬科技创投属性的复合标的，九安医疗正经历估值体系的系统性重构。而公司的转型成效与盈利的可持续性，也持续牵动资本市场的密切关注。
截至5月19日收盘，九安医疗收报73.93元/股，上涨0.67%，总市值达343.86亿元。
行业黑马
九安医疗的前身为柯顿（天津）电工电器有限公司，成立于1995年8月22日，2007年正式变更为天津九安医疗电子股份有限公司（下称“九安医疗”）。
据其当年招股书，公司自2003年起深度开拓国内市场，截至2009年，年销售电子血压计达32万台，市场份额超15%，位列国内家用电子血压计市场第二名；同年，九安医疗电子血压计出口数量跃升至全球第3位，出口金额排名全球第4位，家用医疗健康电子产品出口金额排名升至全球第3位。
2010年，九安医疗成功登陆深交所，被誉为国内血压计行业“第一股”，首发募集资金2.36亿元，全部投向“家用医疗健康电子产品研发生产基地”项目，用于该项目的部分建设内容。
2011年，九安医疗在巩固传统血压计、血糖仪业务的基础上，首款配套苹果的产品——iHealth电子血压计在美国上市，顺利进入苹果网上商店及零售店，随后逐步拓展至德国、法国等欧洲市场。
然而，上述布局并未有效转化为业绩增长动能。2015年至2019年间，公司营收仅从3.98亿元增长至7.06亿元，归母净利润则在盈利与亏损之间反复波动。Wind数据显示，同期，公司股价跌幅达77.85%，陷入发展低谷。
转折发生在2020年，随着新冠疫情在全球范围爆发，九安医疗iHealth试剂盒在2021年11月获得美国FDA EUA授权，成为第9家在美国获得抗原家用自测试剂盒FDA EUA授权的企业，也是国内首家以中国制造工厂身份拿到该授权的公司。
来自美国各州的大额订单，造就了九安医疗的“业绩奇迹”。2022年，公司实现营业收入263.15亿元，同比暴涨997.8%；归母净利润160.3亿元，同比激增1664.19%。其中，iHealth系列产品贡献营收259.69亿元，同比增长1296.27%；国外销售收入258.74亿元，同比增长1091.23%。
业绩爆发的同时，股价也同步飙升。Wind数据显示，2021年至2022年间，九安医疗股价累计涨幅达464.12%。
但随着全球公共卫生紧急状态结束，新冠检测需求断崖式下滑，九安医疗的业绩与股价再度承压。
2023年至2025年间，公司营收从32.31亿元持续下滑至13.66亿元，三年营收较上年同比分别下滑87.72%、19.77%、47.32%。iHealth系列产品营收在2025年仅为10.03亿元，占总营收比重从2023年的90.13%降至73.48%。Wind数据显示，同期，九安医疗股价略有回调，下跌15.72%。
主业承压下，投资版图的急速扩张
值得注意的是，九安医疗积累了巨额现金储备，截至2022年年末，公司账面货币资金高达54.44亿元，较2021年的9亿元增长超500%。
与多数实业企业将巨额资金用于主业扩产、技术研发或产业链整合不同，九安医疗发力资本运作。根据2023年年报，公司主营业务从IVD及家用医疗健康产品、互联网医疗领域，拓展至资产管理、与专业投资者合作共同投资及直投业务。
投资布局上，九安医疗参与投资了济峰资本、元生创投、鼎峰资本、清智资本、耀途资本、奇绩创坛、砺思投资、九合创投、英诺天使基金等国内优质的创投基金，重点关注基于大模型的新一代人工智能技术，对科技创新领域进行布局。
同时，公司参与出资50亿元规模的天开九安海河海棠科创母基金，自身出资不超过35.6亿元人民币或等值美元。该母基金秉持“投早、投小、投长期、投硬科技”的策略，聚焦科技成果转化，在AI领域通过“母基金+子基金”的模式，实现对算法、算力、应用、数据等全产业链的覆盖。
截至2025年年报披露日，该科创母基金已有21家子基金完成过会，认缴出资合计24.8亿元，配资后子基金预计形成总规模近137亿元的基金池；母基金直投项目6个，投资金额达3.3亿元。其中，九安医疗布局的月之暗面（Kimi）、沐曦股份（688802.SH）等明星项目，成为市场关注的焦点。
投资业务的“反哺”效果立竿见影。2025年，九安医疗实现归母净利润22.67亿元，同比增长35.84%，盈利增长的核心原因是“资管业务在大类资产配置方面的良好表现”。数据显示，当年公司投资收益达7.18亿元。
不过，市场对其投资业务的可持续性也存在担忧。有观点指出，这类依靠投资和资管实现的盈利具有较强的不稳定性，被投企业的退出存在不确定性，退出时点的选择也直接影响投资收益率。
甚至有投资者提问，九安医疗是否考虑更名为九安集团或九安创投？对此，九安医疗明确表示，尽管2025年净利润中大类资产配置板块贡献较高，但公司始终坚持“医疗健康经营性主业+大类资产配置投资主业”的双主业模式。
AI赋能转型的突围之路
面对主业“萎缩”与投资业务“喧宾夺主”的质疑，九安医疗也在推动公司从“硬件制造商”向“硬件制造商+AI医疗服务”转型。
九安医疗在2026年4月接待投资者调研时明确表示，将继续发挥iHealth品牌在美国的影响力，推动更多具备市场竞争力的家用医疗电子产品、IVD产品进入美国市场；同时，以糖尿病管理为切入点，推进“互联网+医疗”战略，结合AI硬件、大语言模型及物联网技术，助力糖尿病全病程综合照护，实现AI赋能慢病管理。
早在2024年，九安医疗已设立专门团队开展“AIoT糖尿病家庭医助”项目的研发工作，并试点尝试了多款工具级别的AI应用。截至目前已完成30余人规模AI团队的组建。
糖尿病诊疗照护“O+O”模式的推广也取得初步成效。2025年，该模式已在国内约50个城市的577家医院落地推广；在美国，医保已明确“互联网+医疗”服务的付费方式，公司合作诊所达77家，合作医生435名。业绩来看，该业务相关收入达1.22亿元，中美两地接受照护的患者合计约47.98万人。
机构测算，若未来三年实现百万级糖尿病患者管理，单患者年服务价值约1000元，有望形成年均10亿元级别的稳定收入，成为继检测业务后的第二增长曲线。
九安医疗的慢病管理布局并未局限于糖尿病，公司明确表示，“慢病里比较明确拥有持续照护需求的，包括糖尿病、高血压、呼吸类疾病，如慢阻肺等。我们希望从做好一个病种的管理之后，不断拓展其他慢病病种的覆盖。”此外，在AI智能硬件方面，目前九安医疗也研发出AI智能助听器。
尽管转型布局逐步落地，但市场对其前景仍有担忧。业内分析指出，九安医疗押注AI的转型面临三重考验：一是支付方缺位，国内慢病管理高度依赖患者自费，缺乏美国那样的商业医保闭环；二是规模尚未形成，2025年互联网医疗业务收入仅占总营收不足9%，短期内难以对冲传统业务下滑；三是竞争格局激烈，AI医疗赛道既有互联网巨头跨界布局，也有垂直领域创业公司争夺市场，公司能否建立差异化优势尚待验证。
值得一提的是，在AI赋能主业转型的同时，九安医疗的创投业务仍在持续推进。5月18日晚间，九安医疗披露与专业投资机构共同投资的进展公告。
未来，九安医疗如何持续在“AI医疗+创投”的赛道上站稳脚跟，仍有待时间与市场的进一步检验。
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