21世纪经济报道记者 曹媛 深圳报道
1997年，美国以英国歌手大卫·鲍伊音乐版权的未来收益为基础资产，开发了知识产权资产支持证券，鲍伊债券（Bowie bonds）成为知识产权证券化的首例实践。
20余年后，我国首只知识产权证券化标准化产品诞生，“第一创业-文科租赁一期资产支持专项计划”于2018年12月在深交所获批。
从国际首例到国内规模化，截至2025年6月3日，全国知识产权ABS累计发行规模超200亿元。据WIND数据，今年截至6月5日，我国已至少发行12只知识产权ABS，发行规模合计达13.56 亿元。
多数企业虽手握专利技术，但因缺乏传统抵押物而陷入融资困境，知识产权证券化（ABS）让“知识就是财富”照进现实，通过将专利、版权等无形资产转化为证券化基础资产，帮助中小科创企业破解“有技术无抵押”的融资困局。
2015年以来，我国陆续出台系列政策支持知识产权证券化业务发展，但相较于资产证券化市场十几万亿的发行体量，知识产权类ABS仅占比甚至不到1%，市场尚处在发展初期。
但知识产权类ABS在普惠金融等方面的意义不可忽略，知识产权评估标准不统一、知识产权证券化风险管理、提高市场认知水平等问题还需进一步解决。
发起机构集中度高，境外融资渠道拓展
近年来，知识产权证券化渗透率逐渐提升。CNABS数据显示，2024年，知识产权证券化产品全年共发行57单，发行规模为98.06亿元，发行规模同比增加25.97%。
发起机构仍以小额贷款公司、商业保理公司和融资租赁公司为主。但记者注意到，知识产权证券化产品发起机构的集中度较高，马太效应显著。
据CNABS、联合资信统计，2024年知识产权证券化产品前五大发起机构发行产品数量共37单，发行规模共73.23亿元，发行规模占比为74.68%。其中，深圳市中小担小额贷款有限公司和深圳市高新投小额贷款有限公司的发行规模常年稳居前二，发行规模合计占比高达58.80%。
从发行规模来看，知识产权ABS产品每单发⾏规模较小，通常在一亿元左右。“大型企业⼀般有较多应收账款或其他优质资产、融资渠道多样，可以选择做CMBS（商业抵押贷款支持证券）、类Reits、公募Reits等。而知识产权ABS服务对象主要是规模相对较小的企业，带有⼀定的普惠⾦融性质。”平安证券投行资产证券化产品执行总经理李晓鹏告诉记者。
知识产权证券化产品的底层资产类型也日益丰富。如农业知识产权、新能源汽车知识产权、数字人民币形式投放的知识产权、中医药专利、游戏动漫版权等均是近年新增的知识产权类型。
此外，长期在境内发行的知识产权ABS产品，也在打通境外融资渠道。2024年9月，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，国家知识产权局知识产权运用促进司司长王培章表示，“指导深圳市探索‘境内+境外’的深港跨境知识产权证券化综合融资新模式，通过知识产权在岸质押，叠加跨境反担保增信等方式，打通企业知识产权境外融资通道”。
记者了解到，此前，深圳市福田区便依托外债便利试点改革，推出“知识产权在岸质押+跨境反担保+资本项下外债流通”的跨境融资模式，推动发行粤港澳大湾区首单深港跨境“N+1”知识产权证券化项目。
“N”指的是N家河套合作区科创企业，在境内以向符合条件的专业投资者发行的形式完成证券化募资，由深高新投将N家企业的附知识产权质押的小额贷款债权经专业化评估和信用增级后转化为金融资产进行发行，到深圳证券交易所申请挂牌上市。
“1”是科创企业在香港以私募形式完成证券化募资，由工行深圳分行落实知识产权“在岸”收益权受让，并通过跨境反担保与工银亚洲建立跨境“知识产权”增信，为企业在香港获取融资提供信用支撑，最后企业将所获融资在其专项外债额度内以外债形式入境，融资额度200万元，可依需分批使用。
产品运作模式日渐标准，“知产变资产”路径清晰
“2019年刚起步时，知识产权证券化的交易结构相对新颖，但发展到现在操作流程都比较标准化了，主要模式是小贷公司提供资⾦，再加上担保增信的模式。”李晓鹏告诉记者。
以近期落地的“深圳市知识产权12号-高新投资产支持专项计划（园区中小微企业支持）”为例。该产品由深圳市高新投集团有限公司（深高新投）、深圳市市场监督管理局（知识产权局）与深圳市中小企业服务局共同指导与支持，由平安证券担任计划管理人。
深高新投向记者介绍该产品的运作模式：首先，园区内中小微借款企业以合法持有的知识产权作为质押物向高新投小贷公司申请借款；其次，由深高新投集团下属融资担保子公司提供担保，形成底层质押债权及附属担保权益的基础资产；然后，深高新投集团下属小贷子公司作为原始权益人将基础资产转让给专项计划，并由深高新投融资担保子公司在产品层提供增信，设立资产支持专项计划。
据介绍，上述ABS产品项目规模4600万元，为10家产业园区企业提供融资支持，企业融资成本最低2.45%/年。“如今我们与深高新投的合作模式已经比较成熟，从前端材料准备到监管沟通及申报，1个月左右便可完成一次发行。”李晓鹏说。
与传统融资方式相比，知识产权证券化的突出优势是突破了企业对土地、房产等固定资产抵押的依赖，使企业的核心技术创新能力通过知识产权得以变现。
通过知识产权证券化，企业还能在政府补贴下以较低利率获得融资，减轻财务负担。也能帮助中小企业提高融资效率、缩短融资周期、加快企业资金回笼速度。
据联合资信数据，2024年知识产权证券化产品的优先级证券加权平均发行利率为2.42%，与同年市场发行的一年期证券化产品（AAAsf级）发行利率的利差为0.18%，利差较2023年的0.38%缩窄了20个bp。
更为重要的是，李晓鹏认为，通过知识产权ABS这一融资工具，企业可提升在资本市场的曝光度，为后续IPO、再融资奠定基础，“知识产权证券化这个产品不一定比银行资金还便宜，但这个意义是其他融资渠道都替代不了的。”
样本观察：解码知识产权ABS“深圳模式”
从全国来看，目前深圳是知识产权ABS发行规模最大的城市，产品发行场所以深圳交易所为主，并形成了一套“国资主导、政府补贴、市场参与、企业获益”的知识产权证券化“深圳模式”。
据《深圳市2024年知识产权白皮书》，截至2024年，深圳已累计发行99单总规模219.06亿元的知识产权证券化产品，占全国总发行量过半。
如何理解知识产权证券化的“深圳模式”？深高新投向记者介绍，在“国资主导”方面，以深高新投等为代表的国有金融企业，在深圳开创并主导知识产权证券化业务模式并在全国进行推广，并通过下设的担保子公司和小额贷款子公司，为企业提供融资服务和担保保障。
截至目前，深高新投在深圳全市已完成合计规模128.59亿元的66期知识产权类ABS产品发行，涉及近800家次科技型企业。
而“政府补贴”在降低企业融资成本方面发挥了关键作用，通过给予企业融资成本补贴、担保费补贴等优惠政策，提高企业参与知识产权证券化的积极性。
记者查询发现，深圳市当前的补贴标准是：对入池参与深圳市企事业单位发行的信用评级达到3A等级的知识产权证券化项目并获得融资的企业，按照实际利息与担保费的合计金额的50%进行补贴，补贴金额不超过融资规模的3.5%，同一申请人每年补贴总额不超过200万元。
“市场参与”方面，深圳吸引了众多金融机构、投资机构、中介机构等市场主体参与知识产权证券化业务；“企业获益”则是知识产权证券化的核心目标，将企业的知识产权转化为可融资的资产。
记者了解到，深圳是全国范围内率先担任起探索知识产权证券化的城市之一。早在2019年8月，中共中央、国务院《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》中指出支持深圳探索知识产权证券化。
同年，深高新投与平安证券推出全国首单小额贷款债权知识产权ABS产品“平安证券-高新投知识产权1号资产支持专项计划”，首期产品发行规模1.24亿元。
从知识产权ABS首单业务落地到目前市场规模超200亿，李晓鹏明显感受到深圳中小企业和投资人的认知水平逐渐提高，“适合知识产权证券化的企业并不多，需要满足中小型科技企业、具备有价值的知识产权等条件。我们到其他省市地方做推广沟通工作，但是整体来看，除深圳外其他地方发行规模相对较小。”
此外，企业整体资质较佳也是深圳开展知识产权证券化业务的优势。“从2019年到现在，我们的多期知识产权ABS项⽬都运⾏得比较平稳，没出险过。深圳企业整体资质相对较好，财务状况也比较健康，这也是在深圳开展业务的⼀大优势。”
市场认知度成扩张瓶颈，估值、风控待优化
虽然知识产权证券化模式已趋于成熟，但整个市场目前仍处于发展初期，整体市场规模相对较小，投资者对其认知和接受程度有限。这种状况导致了市场流动性不足，进而影响了证券化产品的发行和交易。
“同时，也存在部分企业对知识产权ABS的了解还不够深入，对其操作流程、风险收益特征等方面存在一定的疑虑，需要进一步加强宣传推广和培训辅导。”深高新投相关负责人表示。
“无形资产”知识产权也存在估值难题。“知识产权价值评估的难点在于它涉及法律、技术、市场等多方面因素，这些因素相互交织，使得评估标准和方法难以统一，进而难以准确确定其价值和未来现金流。”上述人士告诉记者。
目前市场通常采用多种方法解决上述问题：一是建立专业的知识产权评估机构，这些机构具备专业的评估团队和丰富的评估经验，能够综合考虑各种因素，对知识产权价值进行科学合理的评估；二是制定统一的评估标准和方法，通过规范评估流程和指标体系，提高评估结果的可比性和可靠性；三是引入多元化的评估指标，包括技术先进性、市场潜力、法律稳定性等，全方位衡量知识产权的价值。
此外，知识产权证券化风险管理也需优化。以平安证券为例，作为项目管理中间人，其在产品设计层⾯具备⼀套通⽤的增信和风险把控措施，如进⾏内外部的分层设计､设置差额补⾜机制、利⽤超额利差来缓冲风险。
李晓鹏强调，“另外企业的公司治理情况也是重要参考因素，如果企业内部管理混乱、风险偏好过于激进，就可能导致借款人逾期还款，小贷公司就得进⾏代偿，进⽽引发坏账率上升等⼀系列问题。”
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