来源|时代商业研究院
作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
今年上半年锦浪科技（300763.SZ）归母净利润同比大增71%，在业绩普遍承压的新能源行业中表现亮眼。
锦浪科技专注于光伏发电领域，已形成光伏逆变器和分布式光伏发电两大核心业务，盈利大增背后的多个迹象表明，锦浪科技正处于财务优化期。
首先是降本策略生效，逆变器单位成本显著下降，推动毛利率大幅上升，盈利水平再上一个台阶。此外，在经历前几年的电站投资高峰后，锦浪科技今年大幅收缩投资，现金流显著改善，资产负债率进一步下降，可转债的发行也有望进一步缓解有息负债压力。
具体业务方面，今年上半年受欧洲户储需求复苏及亚非拉新兴市场起量带动，锦浪科技的储能逆变器业务收入同比增长313.5%，成为主要增长引擎。
8月27日、28日，就逆变器成本下降、现金流、电站投资节奏等问题，时代商业研究院向锦浪科技发函并致电询问，截至发稿，对方仍未回应。
降本策略生效，逆变器毛利率显著改善
今年上半年，锦浪科技两大逆变器产品表现迥异。其中第一大产品并网逆变器实现收入18.2亿元，同比下滑11.22%；储能逆变器收入却同比增长313.51%至7.93亿元，收入占比提升至20.91%，晋升为第三大业务。
锦浪科技的储能逆变器业务起步于2019年，彼时收入占比尚不足2%。2025年上半年，锦浪科技储能逆变器营收同比大增，主要原因是欧洲市场去库存后需求回升，以及亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下需求增长等。
欧洲户储市场在2024年经历深度库存调整，因电价下跌和高库存压力，据SolarPowerEurope数据，户储装机量同比下滑26%至8.8GWh。
2025年上半年，欧洲市场库存已回归健康水平，渠道积压基本出清，补库需求启动，叠加新兴市场储能快速增长，全球储能市场高速增长。据InfoLink数据，2025年上半年全球储能电芯出货规模为240.21GWh，同比增长106.1%，其中第二季度出货136.78GWh，超越2024年第四季度，创下历史峰值。
储能市场高速增长带动储能逆变器出货量增长，锦浪科技同行德业股份上半年的储能逆变器出货量亦同比增长48%。
同时，或与规模效应有关，锦浪科技上半年储能逆变器的毛利率亦同比增长2.69个百分点至30.27%。
今年上半年，第一大产品并网逆变器的收入虽有所下滑，但毛利率却逆势大增。半年报显示，上半年并网逆变器毛利率为26.12%，同比增长7.62个百分点。
并网逆变器毛利率的提升主要与成本下降有关，今年上半年锦浪科技并网逆变器营业成本同比减少19.53%，降幅大于收入。锦浪科技在半年报中称，上半年持续推进降本策略，有效地降低了逆变器产品的单位成本。
电站投资进入收缩期，推动资产负债结构优化
锦浪科技的光伏发电业务已成为其盈利重心。今年上半年户用光伏发电系统业务实现收入8.08亿元，为第二大业务，毛利率高达58.02%；新能源电力生产业务实现收入3.04亿元，为第四大业务，毛利率达52.78%。光伏发电业务的毛利率显著高于其他业务。
锦浪科技的光伏发电业务以分布式光伏电站为主，主要分为两大业务，其中户用光伏发电系统属于轻资产业务，由全资子公司锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。
户用光伏发电系统业务具有高毛利、低风险、现金流佳等多项优势。非重资产投入，不产生折旧带来理想的毛利率水平（超50%）；同时还能规避存货积压风险；此外，因TOC的属性，现金回款情况亦较好。
新能源电力生产属于重资产业务，主要为自主开发、投资并运营分布式光伏电站，覆盖工商业屋顶（自发自用+余电上网）和户用屋顶（全额上网）场景，直接通过发电售电获取收入。
该业务也给锦浪科技造成较大的现金流压力。随着产能扩充及自有分布式电站的投资建设，同花顺iFinD显示，2021—2023年，锦浪科技购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金快速飙升，从2020年的3.02亿元增长至2023年的71.16亿元，甚至超过当年的营收（2023年营收61.01亿元）。固定资产也从2020年末的8.37亿元增长至2023年末的153.18亿元，占总资产的70.9%。
在此期间，锦浪科技以长期借款为代表的有息负债也快速增长，截至2025年上半年末，长期借款达73.39亿元。
不过从数据来看，2024年以来锦浪科技明显收缩了光伏电站等固定资产投资。2024年，锦浪科技购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为36.31亿元，同比减少了49%；2025年上半年更是进一步收缩至1.53亿元。
在2025年3月的投资者调研活动公告中，锦浪科技也表示光伏电站不会有较大的新增量，且会出售少量电站。
随着光伏电站投资告一段落，锦浪科技也进入现金流修复期。今年上半年其投资活动产生的现金流量净额为3.28亿元，2018年以来首次回正。作为对比，其2024年上半年的投资活动产生的现金流量净流出为25.67亿元。
此外，锦浪科技的经营活动现金流也明显好转。2024年，其经营活动现金流净额同比增长435.3%至20.51亿元；今年上半年进一步同比增长36.56%至8.11亿元。
经营活动现金流净额的增长，与消耗前期购入的原材料导致本期现金支出减少有关，但预计电站在投资高峰期后也已开始贡献稳定的现金流，且户用光伏发电系统业务本身回款情况良好，锦浪科技后续或能维持较好的经营活动现金流。
这一定程度上也缓解了负债压力，今年上半年锦浪科技的长期借款已出现减少的趋势。资产负债率则延续前几年下降的趋势，2022—2025年上半年各期末分别为71.55%、64.08%、60.48%和56.35%。
（全文2168字）
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