21世纪经济报道特约记者 庞华玮 今年以来，申万一级行业有色金属指数以80%的惊人涨幅在A股市场一骑绝尘。仅12月第一周，该指数就大涨5.35%，领跑所有行业。
南方有色金属ETF等8只主题ETF年内吸金185亿元，显示出资金汹涌的追捧。
业内人士普遍认为，有色金属受资金追捧绝非偶然，背后是一场由全球流动性预期、“反内卷”政策支持，以及AI和新能源等新需求共同驱动的长期浪潮。
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资金潮涌与品种分化
今年以来，以金银为代表的贵金属板块，以及以铜为代表的工业金属在A股和港股市场中走势亮眼。
截至12月5日，申万有色金属指数年内涨幅80.45%，而其中的铜指数更是狂飙超103%。
“这不仅仅是反弹，而是一场由多重确定性驱动的价值重估。”一位私募基金经理分析道。他管理的基金在第三季度已将有色金属仓位提升至历史高位。
资金的流向揭示了机构的共识。Wind数据显示，全市场8只有色金属ETF年内合计净流入高达185亿元。其中南方有色金属ETF吸金约75亿元。仅12月第一周，就有近12亿元资金继续加码这些有色金属ETF，显示买入动能并未衰竭。
格上基金数据显示，近5日，主力资金净流入有色金属行业3.94亿元，包括稀土、钨、铜等。
“近期资金通过ETF持续布局，包括南方中证申万有色金属ETF、黄金ETF。”格上基金研究员托合江说。但狂热之下暗流涌动，托合江观察到，部分短期炒作资金已有流出迹象。
业内人士指出，市场情绪存在过热苗头，有色金属ETF的申购热度与股价的急涨形成了一定程度的“情绪顶”。
而板块狂欢之下，内部也在分化。当前领跑的核心赛道有清晰的逻辑支撑：铜作为“金属之王”，凭借在新能源和AI数据中心建设中无可替代的角色，成为资金追逐的绝对核心；而金银等贵金属则受益于全球央行增持与降息预期下的金融属性回归，走势独立而强劲。此外，铝在供给侧产能天花板和需求端轻量化趋势的双重支撑下，估值修复逻辑被广泛认可。
前海开源基金杨德龙指出，“接下来，像铜这样有坚实供需故事的品种会继续强势，而缺乏独立逻辑的金属可能会掉队。”
托合江分析，“工业金属方面，铜、铝供给约束明显，而需求端AI、新能源汽车等需求爆发的共振，铜铝价格中枢可能继续上移。而贵金属方面，在美元信用弱化的周期下全球资金对黄金的配置需求明显提升，黄金的价格将得到有利支撑。此外，部分战略金属受政策支持及高端制造需求驱动，具备长期增长潜力。”
“在有色里，银铜锡铝，以及锑钨等一些小金属可能未来机会较大。”天朗基金总经理陈建德表示。
这种分化在中长期展望中更为明显。中金公司分析师齐丁认为，AI、电力、新能源等新兴需求的崛起，与供应侧的长期约束相结合，将使铜、铝、锡等基本金属在2026年迎来更亮眼的表现。
三大引擎能否持续驱动？
市场对有色金属的狂热并非偶然。其中，流动性宽松预期已成为有色金属维持强势的核心驱动因素。全球流动性的宽松往往会催生商品牛市，即“弱美元，强商品”。目前市场普遍预期美联储接下来降息，认为这是流动性宽松信号，也是点燃所有以美元计价商品情绪的火种，弱美元格局为金属牛市提供了最坚实的舞台。
而供给“紧箍咒”是另一大原因。以铜为例，全球前十大铜企的新建项目多数面临品位下降、开采成本上升、审批周期延长等问题，未来3-5年供给增速预计将低于需求增速。同时，行业“反内卷”政策正重塑供给格局，比如，国内对电解铝等高耗能行业实行严格的产能天花板控制。
中金公司预计，2025年—2027年全球精炼铜将分别短缺27万吨、46万吨和58万吨，分别占当年需求的0.8%、1.3%和1.6%。
此外，需求侧正迎来历史性机遇。新能源（光伏、风电、储能）、电动汽车、人工智能数据中心等新兴领域，对铜、铝、锂、锡等金属的需求有望呈现爆发式增长。
托合江表示，新兴产业需求爆发，AI数据中心建设、新能源汽车、低空经济、人形机器人等新兴产业对铜、铝、稀土等材料的需求持续增长，打开长期空间。
然而，站在历史高位，还能买有色金属板块吗？当下机构投资者普遍看多有色金属。
中信证券明确将铜列为2026年最确定的配置方向，预测铜价区间为10000美元/吨—12000美元/吨。天风证券则认为，电解铝已转型为“上有弹性，下有分红”的稀缺资产。
杨德龙表示，有色金属有基面的支撑，加上处于牛市的氛围之中，接下来出现跨年度行情的可能性比较大，建议继续关注一些强势品种。
陈建德表示，驱动有色金属板块上涨的引擎没有改变，明年有色金属的行情仍可看高一线。
托合江提醒，对有色金属的行情，需要关注几方面：宏观流动性宽松、美联储降息，具体品种的供需格局，以及资金的配置需求。“因当前市场对有色金属关注度较高，需注意投资节奏，避免追高，建议回调布局。”托合江说。
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