25日，泡泡玛特发布了最新财报。
2025年，公司营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，创下新高。
这其中，THE MONSTERS(即LABUBU系列，以下简称LABUBU)营收首次突破百亿，达到141.6亿元，同比增长365.7%。
但不想，就是这样一份强劲的成绩单，反映到二级市场上，却让泡泡玛特在恒生指数今日收盘上涨1.09％的情况下，股价逆势“闪崩”了。
财报一出，下午开盘，泡泡玛特股价便应声下跌，一度跌至165.6港元/股，随后有所回调，截至收盘，为168.3港元/股，较开盘223.4港元/股跌近22.51％，直接创下自去年4月以来最大盘中跌幅。
来源：百度股市通
仅一天，泡泡玛特市值就蒸发了656亿港元(约合579亿元)。
更具玩味的是，泡泡玛特在去年9月股价曾触顶339.8港元/股，市值高达4556亿港元。这意味着一年不到的时间，泡泡玛特就市值蒸发了2215亿港元，跌掉了近半个自己。
而这份高开的财报，更是又一次引“爆”了泡泡玛特。
有市场人士指出，公司公布全年营收增长仍在很大程度上依赖LABUBU销售，令原本寄望其他IP接力增长的投资者感到失望。
根据2025年中期财报披露，LABUBU上半年创收48.1亿元，这意味着下半年，LABUBU的收入达93.5亿元，是上半年的近两倍，这份依赖已然越来越重，且全年收入也超过市场预期的125亿元。
与此同时，作为公司早期旗舰IP的MOLLY收入仅为29亿元，却远低于46亿元的市场预期，也凸显老IP持续增长的难度。
或许，正是这些新老爆款IP表现的不及预期，让泡泡玛特上演了港股的罕见一幕。
超百亿营收LABUBU，成了一把双刃剑
从IP结构看，头部IP仍然是泡泡玛特业绩增长的核心驱动力。
来源：泡泡玛特财报
2025年，泡泡玛特共有17个艺术家IP收入过亿，其中LABUBU、SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO分别实现收入141.61亿元、35.40亿万元、29.29亿元、28.97亿元、27.77亿元、20.56元及17.35亿元。
从IP结构看，头部IP仍然是泡泡玛特业绩增长的核心驱动力，光是LABUBU就撑起了近38.1%的总营收，创了新高。
但是，盘子越做越大，LABUBU的增速也开始放缓，2025年同比增速为366％，较去年同期增速已经放缓了近一倍。
这边LABUBU暴涨的神话似乎正在逐步褪色，另一边，泡泡玛特对LABUBU的单一头部IP依赖却越来越重。
从IP收入占比来看，除LABUBU外，2024年，还有两大IP占比超10％，SKULLPANDA、MOLLY收入分别为13.08亿元和20.93亿元，占总收入的比例分别为10％和16.1％。
但是，到了2025年，占比10％以上的IP就仅有LABUBU一骑绝尘。
同期，SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO的收入占比仅为9.5％、7.9％、7.8％、7.5％、5.5％、4.7％，其中，SKULLPANDA作为营收第二大的IP，收入规模跟THE MONSTERS拉开了近106亿元的差距。
此外，从营收同比增速上看，除了新锐IP星星人由于2024年收入规模较低，仅为1.2亿元，2025年收入同比增长了1612％，以及DIMOO同比增速达205％之外，同期SKULLPANDA、 CRYBABY、MOLLY和HIRONO营收同比增速分别为171％、151％、38.4％、139％，均低于总营收大盘增速。
在财报会上，泡泡玛特管理层也坦言，今年一季度星星人在亚洲地区已成为现象级IP，但西方审美对它的理解不完全一致，在欧美市场可能还需要营销及各方面的投入。
由此可见，LABUBU的市场表现，几乎决定了泡泡玛特的整体营收走向，尚没有其他IP可以承接热度。
而这，或许是二级市场担忧的一点。
LABUBU的出圈，某种程度上证明了泡泡玛特“全球化IP生态平台”战略的可行性，但能否持续“造爆款IP”，却是泡泡玛特可持续成长的核心所在。
回望2020年，泡泡玛特刚刚登陆港交所时，核心IP MOLLY是支撑其高估值的关键因素，上市首日市值即突破1000亿港元。
但当2022年MOLLY的收入占比从高峰期的40%降至16%时，泡泡玛特股价也从107.6港元的高位跳水，至2022年寒冬跌到9.8港元，市值蒸发90%。
伴随着LABUBU收入占比38.1%，MOLLY兴衰轨迹曾与泡泡玛特同频共振的经历，或也在牵动二级市场的心弦。
此前，汇丰环球研究分析师Lina Yan曾在报告中指出，“LABUBU带来的超高速增长会褪去”，并将2026年定义为泡泡玛特“再定基”的一年。
也有分析师指出：“泡泡玛特今年能否延续增长，关键在于海外市场（尤其是亚太和北美）的扩张、LABUBU之外的IP多元化，以及新产品的持续推出。”
如此一来，在财报还未交出一个新的LABUBU之前，为了相对稳定二级市场的表现，泡泡玛特势必还要给LABUBU的增长故事多加了一点“料”。
事实上，此次财报电话会上，泡泡玛特也在释放一些想象力。
在泡泡玛特电话会上，公司首席运营官司德表示，今年下半年会推出“真正意义的LABUBU 4.0”系列，还会有一套重磅的LABUBU与艺术家联名产品。
LABUBU明星朋友也会继续“全球出差”，将在6月份亮相世界杯赛场，在年底参与第100届美国梅西百货感恩节大游行等活动。
从中长期规划来看，他还表示，LABUBU也将有绘本、电影等内容形式，均处在筹备阶段，通过更加丰富多元的内容和线下乐园助力LABUBU走过下一个十年。
总结来看，对于IP长期的运营，就是持续投入。
不仅要海外造富，还要多点开花
但不容置疑的是，即便还尚未有新的爆款IP出现，泡泡玛特依然在造富中。
其中，全球化扮演着重要角色，且海外重仓收效显著，过去的一年更是被首席增长官文德一表示称之为“海外业务增长最快的一年”。
他表示，线下网络的有效扩张与运营效率的提升，进一步巩固了泡泡玛特在全球潮流领域的领先地位。线上与线下的融合加快，形成了从品牌曝光、用户互动到消费转化完整闭环，为业务增长提供了强劲动力。
于线下渠道，2025年，泡泡玛特在全球运营630家门店，全年净增门店109家，运营2637台机器人商店，全年净增机器人商店165台，并在德国、丹麦、加拿大以及菲律宾开设了首家线下门店。
此外，泡泡玛特在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市的地标位置开设了旗舰店。
而在净增的109家门店，中国区聚焦门店优化，仅净增14家线下门店，门店数量为445家。
亚太市场、美洲市场和欧洲市场则分别聚焦于本地化精细运营、快速拓展期、品牌建设与文化赋能，净增31家、42家和22家，线下门店达85家、64家、36家。
另外，在线上渠道，泡泡玛特也持续推进自研APP及官方网站的建设与优化，还从Shopee、TikTok等多平台渠道实现收入增长。
门店渠道提速的同时，泡泡玛特还不忘文化输出。
THE MONSTERS家族不仅首次前往美国纽约，让泡泡玛特成为百年来首个以原创潮玩IP形象登上梅西感恩节花车的中国潮玩品牌，还开启了十周年全球巡展启幕，目前已登陆全球多个城市。今年3月，泡泡玛特还与索尼影业宣布双方将围绕THE MONSTERS开发真人动画电影。
而这些投入，反映到业绩数据上，也都转化成了可观的收入。
2024年，来自亚太、美洲、欧洲及其他地区的收入分别为31.1亿元、8.02亿元、2.4亿元，占同期总收入的比例分别为23.8%、6.2%、1.8%。
但到了2025年，这三大区域收入分别为80.11亿元、68.06亿元、14.51亿元，同比增长了157.6%、748.4%、506.3%，一举推动海外营收达162.7亿元，同比增长291.9%，把非中国区的收入占比提升了12个百分点。
对比来看，中国区收入虽从2024年的88.86亿元同比增长了134.6%至2025年的200.85亿元，但增速最缓，故而即便收入规模较大，占比也从2024年的68.2％下滑到了2025年的56.2％，即将与海外收入持平。
同时，由于收入增加以及销售成本的控制，公司毛利由2024年的87.08亿元上升到2025年的267.65亿元，增长了207.4%。
另外，由于海外销售占比提升拉动毛利率的增长，及采用柔性供应链策略，增强对供应商的议价能力，公司毛利率亦由2024年的66.8%增长至2025年的72.1%。
2024年至2025年，公司年内盈利从33.08亿元增加至130.12亿元，增长了293.3%。
同期，非国际财务报告会计准则经调整纯利分别为34.03亿元、130.84亿元，同比增长了284.48％；非国际财务报告会计准则经调整纯利率分别为26.1％、35.1％，上升了9个百分点。
值得注意的是，在此次财报会上，除了国际化外，泡泡玛特还表态了集团化的发展方向。
泡泡玛特创始人、董事长兼CEO王宁表示，公司最核心的两个战略，一个是全球化，一个是以IP为核心的集团化。目前国际化每一年都有比较快速的成长，而以IP为核心的企业文化，也依旧是公司认为最重要的方向。
他表示，泡泡玛特在做新的业务场景，包括食品业务、娱乐影视业务，下个月公司还会在京东等电商平台上线发售以IP为核心的衍生小家电业务。
过去一年，泡泡玛特拓展了多种新业态，推出独立珠宝品牌“POPOP”、开设独立甜品品牌、与索尼影业官宣开发LABUBU动画电影等。
据悉，泡泡玛特的甜品业务也会在泡泡玛特乐园、泰国旗舰店以及多个快闪店之后，在今年上半年正式落地线下的门店。
另外，泡泡玛特城市乐园1.5期施工正在顺利进行，乐园2期扩建已在规划中，预计于2027年启动建设，增加以SKULLPANDA和星星人为主题的更多场景。
从财报会上，不难看出，泡泡玛特希望围绕IP进一步提升变现能力。
从产品结构来看，除了盲盒手办及毛绒两大主要品类，2025年泡泡玛特针对热门IP推出更多衍生品，衍生品板块营收从15.86亿元增长至44.73亿元。
王宁强调，以IP为核心的集团化会成为泡泡玛特未来五年非常重要的一个点，公司也将会为集团化做一些组织调整去推动。
同时，他还给出今年的业绩指引，表示2026年泡泡玛特努力做到不低于20%的成长速度，并表态，不追求激进的、增收不增利的成长，追求公司长期、稳健地成长。
但二级市场，可能更需要下一个LABUBU。
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