中新经纬7月30日电 题：制造业中小民企利润增速高于大型企业
作者 杨帆 中信证券研究宏观与政策首席分析师
玛西高娃 中信证券研究宏观经济联席首席分析师
通常，制造业投资增速与制造业上市公司的资本开支增速走势保持一致。然而，自2023年下半年起，二者走势出现分化。究其原因，主要源于国家统计局数据样本中的中小企业占比较高，且中小企业受益于外贸景气和化债背景下地方产业转型，利润和资本开支的表现均好于大型企业。展望未来，尽管短期内制造业企业投资增速可能仍将保持高位运行，但明年有可能将逐步承压。
从2023年第三季度到2024年第一季度，制造业投资的累计增速较前一个季度分别上升了0.2、0.3、3.4个百分点。同一时间段内，制造业上市公司的资本开支增速却分别较上一个季度下降3.6、2.9、6.9个百分点。
从行业角度来看，在制造业上市公司占比超过5%的七个行业中，医药制造业、通用设备制造业和专用设备制造业三个行业自2023年下半年以来，其投资增速与上市公司资本开支增速走势发生背离。此外，我们还发现今年第一季度规模以上制造业企业利润增速已经由负转正，但制造业上市公司利润仍在负增长。从具体数字看，2024年一季度，上市制造业公司利润总额同比下降8.3%，但同期统计局公布的规模以上制造业企业利润总额同比增加7.9%。
规模以上工业企业的要求是年主营业务收入2000万元及以上，远低于公司上市所需要满足的财务指标要求。截至2022年底和2023年底，归属于工业部门的中国上市公司中分别有3566家和3822家，占规模以上工业企业数量的0.8%左右，这表明上市公司代表的是工业企业中的超大型企业。截至2024年5月，规模以上工业共有501519家，其中民营企业占比最高，达到75.2%，且这些民企绝大多数为中小民营企业。
制造业投资是顺周期变量，企业有利润后才进行投资。规模以上工业企业以中小民营企业为主，上市公司以大型国企和大型民企为主。我们发现，自2023年下半年以来，中小民企利润增速高于大型民企和国企，并且处于上行阶段。这导致包含了大量中小民企的规模以上制造业企业利润增速处于上行通道，并且高于近期的制造业上市公司利润增速。这是2023年下半年以来制造业投资增速与制造业上市公司资本开支增速走势分化的重要原因。
中小民营企业之所以能够实现较高的利润增速，主要得益于出口市场的繁荣和化债背景下地方产业转型。我国外贸经营主体以中小民营企业为主，这些企业从出口链高景气中受惠较多。2023年，我国有进出口记录的外贸经营主体首次超过60万家。其中，以中小微企业为主的民营外贸企业55.6万家，数量占比达到86.2%。
另一方面，地方政府在推动产业发展方面的积极作用也不容忽视。在发展新质生产力、设备更新改造以及化债等相关政策推动下，地方政府产投热情高涨，助力中小企业投资保持较高活跃度。根据清科研究中心的数据，2023年我国新设立产业类政府引导基金数量达到96只，较前一年增加5.5%；已认缴规模约 2927.42 亿元人民币，较2022年增加38.6%。(中新经纬APP)
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