21世纪经济报道记者武瑛港 北京报道
“医美茅”的光环，似乎正在越来越暗淡。
2024年前三季度，爱美客实现营收23.8亿元，同比增长9.46%，扣非净利润15.3亿元，同比增长9.66%。
整体业绩仍然在增长，但这已经是爱美客上市以来，前三季度增速最低的一年。
要知道2021年，爱美客前三季度营收增长120.29%，如今增速已降至个位数。
三年的时间，恍如隔日。
再从单季度业绩来看，爱美客似乎已经陷入下滑。
2024年第三季度，爱美客营收7.2亿元，增长1.1%，扣非净利润4.4亿元，同比下降4.35%。
如果按照环比数据，那么第三季度，爱美客的营收、利润总额和扣非净利润分别下降15.3%、下降21.8%和下降21.2%。
现在的爱美客，还能否找回自己的“光辉岁月”？
曾经的“光环”
2020年9月20日，新股爱美客中签结果公布。
“中签卖出后，整整赚了十万六千元，高兴了好一阵。” 一位股民在雪球平台上感慨。
“但这家公司股价居然继续涨了整整4倍，如果在相对高位卖出，能赚到五十万元，可以说是想都不敢想的收益。”
其实爱美客股价不止涨了四倍。
2020年9月28日，爱美客上市，当天股价大涨187.56%，总市值达408.8亿元。
9个月后，爱美客收盘报752.52元，总市值达1628亿元，上涨4倍，一度被称作“医美茅”。
到2021年2月9日，爱美客股价突破千元大关，成为A股市场继茅台和石头科技之后，第三家单股价格超过1000元的公司。
同年春节后的首个交易日，爱美客股价达到1331元的高点。
但是到2024年第三季度，爱美客的营收、利润总额和扣非净利润均出现了环比下降。
截至2024年10月24日收盘，爱美客的股价（复权后）停留在了208.7元，市值631.2亿元。
风起于青萍之末，爱美客的业绩变化或许早已出现端倪。
2023年，爱美客的营收和扣非净利润分别增长47.99%和52.95%，一定程度上属于高速增长状态。
但是第三第四季度，连续两个季度，爱美客的营收和扣非净利润均环比负增长。
其实在更早之前，爱美客的“隐忧”就已经有所体现——较为依赖玻尿酸类产品，尤其是“嗨体”。
2022年和2023年，爱美客玻尿酸类产品营收占比分别高达99.59%和98.57%。2024年上半年这一数据为98.07%。
根据财报，爱美客目前有6款玻尿酸类产品：逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、濡白天使。
其中嗨体和逸美属于溶液类，其他属于凝胶类。
依靠稀缺性，嗨体曾经实现了快速增长。
2017年至2019年，嗨体的收入从3413万元涨到2.4亿元，总营收占比从15.34%上升到43.50%。
据了解，2016年12月，嗨体获批上市，是当时唯一针对颈部皱纹改善的注射用玻尿酸产品。相比之下，其他产品的适应症多是纠正鼻唇部皱纹。
渤海证券分析，嗨体在3年内会独享颈纹注射市场。
从2019年后嗨体的营收占比来看，虽然爱美客上市后并未公布其具体销售额，但是根据招股书，同为溶液类产品的逸美，营收占比曾低于0.5%。
2017年至2019年，逸美的营收占比分别为5.02%、1.74%、0.37%。
但是2020年至2023年，爱美客溶液类产品的营收占比分别达到63.07%、72.25%、66.68%和58.22%。
财信证券曾估测，2021Q1嗨体全系列收入占爱美客总营收接近70%。
但是嗨体的稀缺性，似乎正在被打破。
当不再独占市场
2024年7月30日，华熙生物的同赛道产品获批——注射用透明质酸钠复合溶液，商品名“润致·格格”，用于纠正成人颈部中重度横纹。
华熙生物直言，这是中国第二张复合溶液械三类证，该产品的获批打破了行业长期以来的垄断局面。
同时会推动行业内部的自我革新，医生也可以根据患者的具体需求选择更适合的产品组合。
一位医美资深人士告诉21世纪经济报道，爱美客的主要产品是嗨体，以前能用于颈纹的只有这一款产品，但现在实际上有四五款产品都已经在用了。
其实不是是颈纹产品数量增加，整个玻尿酸赛道似乎都已经在逐渐“内卷”。
上述资深人士表示，玻尿酸之所以前几年火热，爱美客之所以业绩特别好，主要就是因为市面上的玻尿酸产品不多，医美机构能选的只有四五家，那么市场也就被这几家瓜分。
“现在不一样了，形形色色的玻尿酸已经有上百种，医美机构的选择非常多。”
据报道，2024年，在中国注射美容市场中，获批的玻尿酸III类医疗器械证不完全统计有超过50张。
基于“一证多牌”的特点，ODM的玻尿酸数量会更多，不完全统计有超过100个品牌玻尿酸在市场流通。
另一位医美业内人也告诉21世经济报道，此前玻尿酸产品品类太少，上游少数几家企业很赚钱，但现在玻尿酸已经有超过70个品，而且是大品，如果按照具体的品牌来看，应该超过了400个。
“竞争的加剧，就会导致原先产品的贬值。”
根据相关分析，以电商、直播、促销等方式为代表，玻尿酸的零售价格会不断降低。
市场重心也逐渐在于玻尿酸怎样卖得更套路、怎样一次打得更多，而不在于怎样选得更适合、怎样一次打得更好。
这样的情况下，爱美客也正在尝试进入其他赛道。
2024年7月3日，爱美客表示，其注射用A型肉毒毒素的注册上市许可已获得受理。
早在2018年9月，爱美客就与韩国Huons Global公司签订A型肉毒毒素产品在中国的独家代理合作协议。
到2021年6月，爱美客宣布使用超募资金8.86亿元对Huons Bio进行增资并收购部分股权。
但是目前肉毒素赛道也在越来越拥挤。
2024年，继麦施美学的“思奥美”和复锐医疗的 “达希斐”上市，国内市场已有六款肉毒素产品。
爱美客的肉毒素产品有望拿下“第七名”，但是上市后还要面对艾尔建的保妥适和兰州生物的衡力两大老牌产品的竞争。
另外根据头豹分析，国内的肉毒素药品管控严格，且肉毒素注射类医美项目的定价范围有限。
除了肉毒素，爱美客也在体重管理与减脂领域进行布局，与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品。
同时也正在进入医美设备赛道，与韩国Jeisys签署了《经销协议》——Jeisys 授权爱美客负责其旗下相关医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。
但是在医美火热多年后，国内多家上市公司都已经瞄准这一赛道。
激光设备企业长光华芯、炬光科技、海目星，均在跨界进入光电医美市场。
华东医药、复星医药、昊海生科、九州通等医疗企业，也已通过合作、投资、并购等方式，开始布局光电医美赛道。
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