21世纪经济报道记者 季媛媛 韩利明 上海报道
5月30日，百利天恒（688506.SH）股价再度大涨5.31%，收盘市值首次突破1200亿元。2024年和2025年至今，百利天恒的股票涨幅分别达37%和56%。持有百利天恒股票达74.35%的董事长朱义，个人身家也涨至近900亿元，稳坐四川富豪头把交椅。
朱义财富快速飙升，源于一年半前的一笔大买卖。
2023年12月12日，一项足以撼动全球医药界的交易在中国低调完成。百利天恒与全球制药巨头百时美施贵宝（BMS）签订了关于BL-B01D1的授权协议，潜在总交易额高达84亿美元。
在那个被业界称为“资本寒冬”的严酷时期，这场交易犹如一声惊雷，唤醒了沉寂的医药市场。
消息一出，上海张江药谷的众多办公室彻夜灯火通明。有创业者不断刷新手机屏幕以确认消息的真实性，有投资人连夜召开紧急会议，重新评估行业赛道的价值。84亿美元——这一数字不仅刷新了中国创新药BD（Business Development即商业拓展，指医药企业通过市场调研、资源整合、项目合作等方式开拓新业务或技术合作）交易的首付款及总金额纪录，更标志着一个新时代的到来：中国本土研发的双特异性抗体药物（ADC）首次成功走向国际市场。
“这证明了中国在创新药研发领域，特别是在顶尖技术领域，开始拥有全球话语权。”一位不愿具名的医药行业资深分析师在交易宣布后如此感叹。
此次交易彻底改变了百利天恒的财务轨迹。2024年，公司的营业收入与净利润等核心指标仿佛注入了强效催化剂，实现了爆炸性增长。
与此同时，公司领导者朱义的财富也随之实现了惊人的同步飞跃。2023年，朱义以270亿元的财富首次登上胡润百富榜第188位。随后，他的财富在短短一年内激增至510亿元，排名跃升至第74位，成为医药领域备受瞩目的资本新星。今年以来，随着公司股票继续大涨，其财富更飙升至近900亿元。
从榜单边缘到舞台中央，朱义的迅速崛起令无数人瞩目。
然而，在耀眼的光环背后，潜藏着不容忽视的隐患。即便拥有巨额的BD收入，百利天恒未来三年的研发与经营资金缺口依然巨大。于是，在2025年初，朱义以果敢决断的姿态，为百利天恒拉开了双线并进资本运作的大幕。
一条线伸向香港。百利天恒正式向港交所递交了IPO申请。香港资本市场以其高度国际化、生物科技公司估值体系相对成熟（尤其是对未盈利生物科技公司的18A章节的包容性）而闻名。一旦成功登陆H股市场，不仅能迅速筹集到丰厚的资金，还能极大提升公司的国际形象，拓宽融资渠道，为日后开展国际合作或并购铺平道路。
另一条线则锚定国内市场。百利天恒紧锣密鼓地筹备在A股市场进行定向增发。A股市场对本土优质创新药企一直给予较高的认可度和估值溢价。与IPO相比，定向增发的流程可能更可控、耗时更短，是迅速补充资本金的有效途径。
双线并进，凸显了朱义及百利天恒对资金需求的紧迫性。毕竟，资本市场的机遇不会永远等待，尤其是对于高风险的创新药企来说，若想在光明中茁壮成长，必须未雨绸缪，做好万全的准备。
弃“文”从“医”
1963年，朱义出生于四川内江。从四川大学无线电物理专业毕业后，朱义考入复旦大学，攻读生物物理方向的硕士学位，并在毕业后加入原华西医科大学基础医学院，在微生物与免疫学教研室担任教职。
20世纪90年代初，随着“下海潮”的兴起，27岁的朱义毅然辞去高校教师的职位，投身商业领域。此后，他历任生化厂厂长之职，并涉足房地产与建材等多个领域。
1996年，朱义凭借初步积累的资金，在四川温江注册并建立了百利天恒的前身——百利药业。这家企业起初以化学仿制药和中成药为主业，在十余年的时间里积累了原始资本和行业经验，为后续的创新突破奠定了基础。
2006年，朱义在医药行业已有丰富经验，他以百利药业95%的股份创立了天恒药业，专注于仿制药的生产和销售，业务迅速发展，市场份额稳步增长。
然而，随着行业的蓬勃发展，竞争也日益激烈，仿制药市场的未来逐渐蒙上了一层阴影。当时，国内创新药市场几乎是一片空白，研发面临的挑战包括难度大、投入高、周期长等问题，许多药企因此却步。朱义却从中看到了巨大的潜力和机遇。
2010年，对朱义来说，是一个关键的转折点。这一年，朱义以坚定的信念布局创新药领域，并在2011年底将天恒有限整体变更为百利天恒，依托成熟仿制药业务的“造血能力”，将研发重点转向难度更高、壁垒更强的ADC、双特异性及四特异性抗体等新型肿瘤治疗领域。
在一次访谈中，他感慨道：“历经多年仿制药领域的深耕细作，公司在确保新产品研产销顺畅的同时，每年仍能稳健积累近1亿元的自由现金流，这为我们的创新药研发之路奠定了坚实的基础。”
彼时，中国的创新药领域犹如一片亟待开垦的荒地。资本市场对创新药企的估值逻辑简单而现实：管线（产品矩阵，指医药企业在研或已进入临床试验阶段的一系列药物产品线）里的分子是“讲故事”，获批上市的产品才是“真金白银”。
为此，朱义带领团队一头扎入了当时风险极高、技术壁垒陡峭的双特异性抗体药物研发。无数个夜晚，朱义与团队在实验室里通宵达旦，他们面对的不仅是科学上的重重难关，更有资本市场的冷漠与忽视。事实上，不少创新药企掌舵人都经历过，最难的时候，账上的钱只够发三个月工资。更有不少科学家为了创新抵押房产，借遍了亲友，只为让研发不断粮。
在漫长的研发马拉松中，朱义展现出的态度也是近乎偏执的坚持。他认为，要成功布局创新药赛道，需要具备三个关键要素：坚定的转型决心、突破“follow-up（跟随式创新）”的首创勇气，以及能够支持长期研发的“耐心资金”。当一些同行转向“短平快”的仿制药以缓解现金流压力时，他依然将资源孤注一掷地投向BL-B01D1等核心管线的攻坚。
这一战略也使百利天恒在激烈的市场竞争中脱颖而出。至2023年，全球ADC药物研发竞争已趋白热化，BL-B01D1凭借其独特设计及积极的早期临床数据，成功吸引了国际巨头的关注。
百利天恒等到了属于自己的风口。
引来“活水”
一直以来，生物制药行业存在“双十定律”，即从新药研发开始到最终获批上市需要平均耗时十年，投入成本约十亿美元，而实际成本往往数倍于此。
朱义认为，真正的创新需全力以赴，切忌犹豫不决，“舍不得投入，便会错失良机”。
“2017年前我们一直没有用风投的钱，用的都是自己的钱，且战略比较坚定。海外公司刚建立起来时，我们挨个去寻找有钻研能力的科学家，一步步壮大自己的团队，再逐步完成内生式积累。”朱义曾在接受采访时如是说，“这样成长起来的创新体系，生命力会强很多。”
为了创新药的研发，百利天恒不惜倾尽所有。2019年至2022年间，研发投入从1.81亿元增加至3.75亿元，研发投入占营业收入的比例从15.03%上升至53.32%。高额的研发投入导致公司扣非归母净利润连续四年出现赤字。
2023年1月，为助力业务推进，百利天恒以每股24.7元的发行价成功登陆科创板。这一年，百利天恒的研发投入高达7.46亿元，同比接近翻番，占营业收入的比例达132.82%。
彼时，由于营业收入难以覆盖研发投入和其他开支，百利天恒的现金流日益紧张，至2023年底，公司账上货币资金仅剩4.04亿元。
直到敲定与BMS的合作，朱义与百利天恒才松了口气。
但又一场高强度、高密度的脑力与意志对决也接踵而来。BMS作为全球ADC领域的重量级玩家，其谈判团队经验老到、条件严苛。据接近谈判核心的人士透露，与跨国药企的谈判是一场持久战，需要掌舵者在关键条款上展现出惊人的决断力与韧性。
“首付款的数字，每一美元背后都是MNC对中国创新药价值的衡量。”该人士认为，创新药企与跨国药企之间达成的协议是否创下了中国创新药出海的首付款纪录，取决于双方在里程碑付款设计、销售分成比例、全球权益划分等复杂条款上是否进行了充分的沟通。若BD人员过于追求佣金，草率作出决定，则可能致使商业条款和首付款设定失效。
在百利天恒与百时美施贵宝就BL-B01D1项目达成高达84亿美元的独家许可与合作协议后，资本市场反响热烈，公司股价迎来20cm涨停，股价创上市以来新高。朱义的名字与财富数字在各类富豪榜上快速跃升。聚光灯下，朱义被媒体冠以“中国创新药出海先锋”“ADC赛道领军人”等称号。
然而，喧嚣之下，也需要这位创新药企掌舵人保持着异常的清醒。毕竟这84亿美元是“潜在”总额，是未来十年甚至更长时间的成绩单。但创新药的研发投入，是今天、明天就必须花出去的真金白银。
现实的压力冰冷而具体。创新药研发，尤其前沿的双抗ADC领域，是名副其实的“吞金兽”。BL-B01D1虽然成功出海，但其后续的全球多中心临床试验（尤其是耗资巨大的Ⅲ期临床）、生产体系搭建（需符合国际GMP标准）等，仍需百利天恒投入巨额资金。更何况，百利天恒并非只有这一款产品，其研发管线中还有数款处于不同阶段的ADC及其他生物药项目亟待输血。
仅凭BD合作的首付款及有限的里程碑付款，难以填补未来三年内庞大的研发投入及公司整体运营所需的资金缺口。百利天恒需要更大体量、更稳定的长期资本支持。
理想与现实
创新药的马拉松，从来不是靠一笔交易就能跑到终点。
尽管2024年的营收因BD收入而大幅增长，但其研发费用的增长曲线更为陡峭。百利天恒的财务报表揭示了其当下对资金的迫切需求。目前，百利天恒有15款候选药物正处于临床阶段，在全球范围内开展了80余项临床试验，其中包括在中国进行的10余项Ⅲ期临床研究以及在美国进行的7项临床研究。
据测算，百利天恒未来三年的资金缺口将达到48.19亿元。将这一资金缺口置于朱义财富激增的背景下，更凸显了资本世界的紧张关系：个人财富的膨胀与公司实体持续发展所需的巨额现金流之间，存在着微妙而关键的差异。
对于朱义而言，他并不满足于在早期研发阶段出售管线，“力争在10年内带领百利天恒成为专注于肿瘤领域的领先跨国公司”，这是他毫不掩饰的抱负。
为此，百利天恒于2025年5月31日修订了定增预案，募资总额不超过37.64亿元，主要用于创新药研发项目。在此之前，百利天恒已向港交所提交了IPO申请。
尽管近年来港股市场波动较大，生物科技板块的估值经历了明显回调，但当前估值处于历史较低区间，具有较高的安全边际。同时，政策支持和行业需求增长为生物科技板块带来了积极因素，预示着估值有望迎来反弹。A股定增则面临严格的监管审查和潜在的市场波动风险。
对于朱义和百利天恒来说，能否成功克服困难并及时获得充足的资金支持，不仅是对财务能力的检验，更是市场对其技术价值、商业模式以及朱义战略眼光的全面评估。
此刻，百利天恒正站在创新与资本的十字路口：一边是BD交易带来的短期现金流，另一边是成为跨国公司的研发雄心。业界也在密切关注这位“出海”先锋是否能获得新的资金支持，培育出下一个改变全球肿瘤治疗格局的创新药物。
这并非百利天恒及朱义所面临的孤立案例。医药魔方数据显示，根据历年进入临床的创新药统计，2015—2024年期间，中国企业原研创新药的数量超过美国，位居世界第一。更令人欣喜的是，中国原研的FIC(First-in-class)药品数量也显著增长，目前在全球占比为24%，仅次于美国的43%。
在今年ASCO的舞台上，中国创新药也在大放异彩。中国专家的发言数量再创新高，共有71项原创性研究成果入选口头发言环节（Oral Abstract Session），其中有11项研究将以重磅研究（LBA）形式公布。恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、正大天晴、科伦博泰等均有新药研究入选。
例如，百济神州分享了23篇摘要，主要包括公司产品组合在血液和实体肿瘤治疗方面获得的新数据；君实生物的PD-1单抗特瑞普利单抗共有30项研究成果入选，此外还有20余项壁报和摘要收录发表；荣昌生物亦有20余项肿瘤管线临床进展或阶段性数据通过口头报告、壁报或线上展示……
创新成果的背后，资本市场的聚光灯聚焦于财富的增长，与此同时，在实验室的灯光下，分子间的相互作用仍在默默地进行着。包括朱义在内的创新药企掌舵者穿梭于两者之间，他们的抉择与坚守，势必将在长远的未来，塑造中国创新药从奇迹迈向常态的关键转型。
因此，朱义能否成功吸引更多的“活水”，不仅关系到百利天恒下一个“出海”传奇的书写，也在考验中国创新药生态系统能否承载更多从“寒武纪”启航，迈向“星辰大海”的宏伟抱负。更在期待，是否会有下一个“朱义”在中国创新药的黄金时代下，留下下一个个体命运的生动注脚。
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