21世纪经济报道记者季媛媛
3月27日，在生物医药行业资本寒冬余波未平、市场对创新药企商业化能力与可持续性高度审视的当下，康方生物(9926.HK)发布2025年度业绩。
财报显示，2025年康方生物实现新药销售收入30.33亿元，同比增长51%。不过，在创新药产品放量，营收高歌猛进的同时，公司年内亏损扩大至11.41亿元。
仔细拆解也可发现，这并非主营业务恶化所致。亏损扩大的主因包括两点：一是对联营企业Summit Therapeutics的股权投资计提损失增加了2.56亿元；二是持续高强度的研发投入增加了3.87亿元 。剔除这些非现金及股权投资公允价值变动等因素，公司Non-IFRS口径下的亏损幅度实则有所收窄，显示了主营业务经营质量的提升。
有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者指出，康方生物2025年的财报数据实际上反映了一家Biotech向Biopharma转型过程中的典型“阵痛期”。30.33亿元的创新药收入，说明核心产品已经完成了从“临床价值”到“商业价值”的关键跨越，医保放量的逻辑得到了充分验证。而账面的亏损扩大，本质上并非经营质量恶化，对联营企业的股权投资计提属于非现金性质的非经营性因素，研发投入的持续加码则是为下一阶段的管线储备蓄力。
“公司主营业务的经营效率其实是在改善的。对于处于这一阶段的创新药企，我们更看重的是核心产品的放量节奏、现金储备的充裕程度以及关键管线的临床推进进度，康方在这几个维度上都处于行业前列。”该分析师说。
核心产品放量
从康方生物的财报可见，公司商业化造血能力已得到实质性验证。2025年全年，公司新药销售收入达到30.33亿元，同比增长51.48%，这一增速在医药行业整体承压的背景下尤为亮眼。该收入的爆发式增长主要归功于两款全球首创双抗——开坦尼（卡度尼利单抗）和依沃西单抗。
随着相关适应症在2024年底首次被纳入国家医保目录，2025年成为这两款核心产品实现“以价换量”的关键之年。
依沃西单抗无疑是2025年的明星分子。作为全球首个获批上市的PD-1/VEGF双抗，它不仅在临床上“头对头”击败了全球“药王”帕博利珠单抗（K药），更在肺癌治疗领域展现了强大的迭代能力 。特别是在EGFR-TKI耐药的非小细胞肺癌适应症上，依沃西是目前全球唯一在PFS（无进展生存期）和OS（总生存期）上均取得显著阳性结果的免疫疗法 。2025年底，其一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌的适应症成功新增纳入国家医保，为2026年的进一步放量铺平了道路 。
卡度尼利单抗（PD-1/CTLA-4双抗）则继续在细分领域巩固优势。其在复发或转移性宫颈癌治疗中实现了14.1%的完全缓解率，且达到完全缓解的患者两年生存率高达100%，体现了双抗在“冷肿瘤”治疗中的独特机制优势。2025年，其一线治疗胃癌和一线治疗宫颈癌的适应症也顺利进入医保，进一步扩大了支付端覆盖。
两款核心产品凭借差异化的机制和卓越的临床数据，不仅在国内市场实现了快速渗透，也奠定了康方生物在全球双抗领域的领跑地位。目前，这两款药物已累计开展了超过23项注册性/III期临床研究，在全球范围内构筑起深厚的临床证据壁垒。
2018以来，我国1类创新药获批数量呈明显的上升趋势，2024年达到48种，是2018年的5倍以上，医保目录已成为创新药快速落地的“加速器”，推动我国创新药市场持续扩容。2025年国家医保药品目录内药品总数已达3253种，其中1类创新药数量增至50种。
前述分析师指出，通过“双通道”管理、药事会定期调整、医保基金与企业直接结算等机制，解决了“进得了医保、进不了医院”的痛点。创新药进院周期明显缩短，患者自付比例显著下降，药企得以在较短时间内实现从几百人到上万名患者、从百万级到数亿元销售规模的跨越。医保放量效应已在药企财报上集中体现。
“新版目录‘有进有出'，2025年调出29个可被更好替代的药品，为创新药腾出空间。这套机制倒逼企业从‘拼渠道、拼营销’转向‘拼临床价值、拼真实世界证据’，推动行业走向‘真创新’。”该分析指出，对企业而言，能否进入医保、以何种价格进入，直接决定了其放量曲线是陡峭上扬还是长期平缓。
康方生物财报数据显示，截至2025年底，公司现金及现金等价物，其他短期金融资产总额为91.72亿元，2025年销售费用率降低至47%。
竞争双抗2.0时代
随着双抗赛道入局者激增，竞争维度已发生根本性转变。康方生物在2025年的布局，也揭示了创新药企在双抗2.0时代的竞争方向。
在抗肿瘤领域，康方生物正全力推进“IO2.0+ADC2.0”战略。 一方面，公司手握两大已上市IO双抗，占据了联合疗法的主动权；另一方面，自研的新一代ADC药物AK146D1（双抗ADC）和AK138D1，旨在克服现有ADC药物治疗窗口狭窄的痛点。
目前，这两款ADC药物联合卡度尼利和依沃西的一系列疗法组合已进入II期临床，国际临床亦将同步推进。这种“自研IO基石+自研新一代ADC”的完全自主组合，有望在未来肿瘤治疗领域构建起极高的技术壁垒和商业护城河。
同时，公司首个三抗新药AK150（靶向ILT2/ILT4/CSF1R）已进入临床，试图通过三重免疫调节破解更复杂的肿瘤微环境。更多三抗/多抗、TCE双抗/多抗即将进入临床，预示着康方生物正从双抗的“单点突破”，迈向多靶点、多模态的“系统作战”。
在非肿瘤领域，康方生物正试图复制其在肿瘤领域的成功路径，将双抗技术带入自身免疫、呼吸、过敏乃至中枢神经系统（CNS）疾病等更广阔的市场。 AK139（自免、呼吸、过敏）已同步开展7项II期临床，显示出公司在非肿瘤领域的研发执行力。而AK152（Aβ双抗）的布局，则直指阿尔茨海默症这一全球CNS领域的“世界难题”。
“当前双抗赛道的竞争格局已经发生了根本性变化。2025年我们看到的一个明显趋势是，PD-1/VEGF双抗已成为继PD-1之后最拥挤的赛道之一，单纯靠双抗这个标签已经很难构成差异化。”前述分析师认为，能否在双抗基础上构建出具备协同效应的下一代分子，决定了药企能否跳出同质化竞争的泥潭。
此外，全球化的临床与商业化能力依旧成为后续竞争重点。虽然国内双抗研发活跃，但真正具备全球临床推进能力和海外商业化落地能力的企业并不多。康方与Summit的合作模式为依沃西的海外探索提供了路径，后续海外临床数据的读出将是重要的催化剂。
2025年是康方生物从“产品驱动”向“平台驱动”转型的关键年份。在双抗赛道从“蓝海”走向“红海”的过程中，具备先发优势、平台能力和全球化视野的企业，仍有较大概率实现从国内龙头向全球参与者的跨越。康方生物能否成为首批破局者，也需要市场验证。
感冒咳嗽，晚上睡觉咳嗽厉害可能是由于环境因素、饮食不当等非病理原因导致的。但也有可能是上呼吸道感染、支气管炎、肺炎等原因引起的。一、非病理原因1.环境因素：如果患者在晚上睡觉时室内空气比较干燥或 肝癌手术两年复发了，通常还可以进行治疗。建议患者及时就医，在医生的指导下选择合适的治疗方法，以控制病情进展。肝癌手术是临床上治疗肝癌的重要手段之一，通过手术切除病灶可以达到根治的效果。但肝癌具有易 出现咳嗽、咳灰白色痰液、偶尔打喷嚏时伴有咳痰的症状，可能与上呼吸道感染有关。但也可能是由于下呼吸道感染引起，如支气管炎或肺炎等疾病。一、原因1.上呼吸道感染：当机体受到细菌或病毒侵袭后，可导致鼻腔黏 出现早上起来时咳嗽稍微多一点，但白天偶尔会咳嗽几声的现象。可能与生理性因素有关，也可能是由于病理性因素导致的，如上呼吸道感染、支气管炎等疾病引起。一、生理性因素如果晚上睡觉的时候室内空气比较干燥 通常情况下，两边肾脏都长了错构瘤是否需要进行手术治疗需根据患者的具体情况而定。如果病情较轻且没有明显不适症状，则一般不需要特殊处理；但如果病情严重或出现明显的临床表现时则建议及时就医，在医生指导下 肾结石患者出现一吃东西就呕吐的情况时，需要根据引起的原因进行针对性治疗。可能是因为饮食不当、药物因素等非疾病因素导致的，也有可能是急性胃肠炎、胆囊炎等疾病因素引起的。一、非疾病因素1.饮食不当：如 。本文链接：康方创新药收入增超50% ，如何从单品竞争走向全方位竞速？http://www.sushuapos.com/show-9-78697-0.html
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