猪价年内已涨30%，全行业扭亏预期能否让估值“起飞”？
魏中原
2024年7月收官，当月国内生猪价格(外三元)高歌猛进，站稳19元/公斤关口，全行业延续盈利状态，这也让市场对上市猪企第三季度的盈利修复抱有乐观预期。
年内生猪价格“淡季不淡”，自5月中下旬起，猪价启动快速上涨，迅速突破15元/公斤、16元/公斤，且再未跌破，全行业就此进入盈利阶段。已经披露的上市猪企的中报业绩预告反映，二季度的猪价推动猪肉板块基本面快速修复，龙头猪企均在第二季度实现盈利。当前是猪肉消费淡季，价格强势的表现令业内对第三季度全行业盈利逐渐达成共识。
今年二季度，猪板块走出“抢跑”行情，龙头股区间涨幅普遍超过20%，系资金提前博弈二季度盈利。眼下，经过两个月估值调整的猪板块，能否在今年后五个月走出猪价与股价同步行情，成为一大看点。
猪价涨势如虹
猪易通数据显示，7月31日全国外三元生猪均价报19.56元/公斤，单日涨幅再度扩大至0.17元/公斤。回看整个7月的猪价表现，走势并没有出现市场此前预测的短期震荡下跌，反而是涨势如虹，单月累计涨幅为8.07%，个别省市再度刷新年内猪价高点，比如安徽、福建、江苏等地的生猪价格超过20元/公斤。
截至目前，猪价连续四周上涨，自繁自养生猪头均盈利继续扩大，单头猪自繁自养养殖利润为459.35元，环比上涨4.74%，今年以来，全国生猪出场价格增幅超30%。
猪周期底部演绎至今，因猪肉供过于求，导致猪价持续下跌，而能繁母猪经历产能去化后，尽管需求端没有呈现明显复苏，供给端规模明显缩减推动价格上涨。公开资料显示，本轮周期2022年12月~2024年4月累计去化9.2%，去化已超过2021~2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。
“生猪养殖是典型的周期行业，需求为刚需，呈现季节性波动，供给侧波动主导周期演绎，价格则是企业盈亏的生命线。今年二季度以来，猪肉价格明显上涨，供应端对后市乐观，二次育肥也积极入场，进一步推动终端肉价上涨。”某农业分析师对第一财经记者说：“结合生猪10个月的生长周期考虑，供应端为猪价上涨托底，消费端需求是决定猪价高点的核心变量。目前处于猪肉消费淡季，需求端支撑有限，预计短期内猪价偏强运行，中期看，猪价以温和震荡为主。”
上市猪企三季度盈利可期
猪价5月中下旬以来强势表现，推动上市猪企盈利修复，已发布的中报业绩预告显示行业景气度提升显著。
数据显示，二季度全国生猪均价为16.4元/公斤左右，大部分养殖企业均已经实现单季度盈利，其中牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、巨星农牧(603477.SH)、神农集团(605296.SH)二季度头均盈利超过200元。
整体来看中报预告，龙头猪企的成本控制能力进一步凸显，对应为更高的利润兑现能力，中小上市猪企表现中规中矩。龙头股牧原股份第二季度预计归母净利润盈利约30.78亿元，一季度该公司净亏损23.78亿元，1~6月该公司累计销售生猪3238.8万头。温氏股份在第一季度净亏损12.36亿元的背景下，预计上半年实现归母净利润12.5亿元~15亿元，上年同期为亏损46.88亿元。ST天邦(002124.SZ)、唐人神(002567.SZ)、天康生物(002100.SZ)等小市值猪企上半年均实现业绩扭亏。
另一项利好上市猪企盈利修复的是饲料价格持续走低。去年三季度起，豆粕和玉米价格逐步走低，其中豆粕价格较去年三季度高点的最大跌幅约30%，玉米价格跌幅约15%，饲料原材料跌价有望推动上市猪企进一步降低完全养殖成本。
二季度以来猪价超预期表现，加上7月份猪价涨势不断，让投资者对上市猪企的三季度乃至全年业绩扭亏抱有期待。前述分析师对记者表示，今年下半年猪价趋势向上，上市猪企有望实现半年度盈利，盈利规模取决于出栏量完成程度。“周期底部较长时间拉锯，使得上市猪企普遍处于高杠杆状态，尽管行业景气度回暖，上市公司不会轻易扩产、增加资本投入。出栏规模增长是上市猪企盈利规模成长的核心，因此在生猪产能回升相对缓慢的阶段，低成本是推动盈利空间的关键。”前述分析师说。
今年上半年主要生猪养殖企业的出栏量增速为6%，其中一季度主要上市猪企的出栏量同比增长10%，二季度出栏量同比增长1%，出栏量增速进一步放缓，降至2018年以来(非洲瘟疫期间除外)的最低水平。龙头猪企中，牧原股份与温氏股份上半年完成全年出栏目标近50%，小市值猪企的完成度普遍还不足45%。
“超过20个月亏损时间，持续消耗上市猪企的现金流，短时间盈利修复还不足以修复上市猪企的资产负债表，从出栏增速放缓反映出上市猪企提升出栏量意愿低，资本扩张趋于谨慎。”上述分析师说。
养殖板块上行来自估值修复和对未来周期预期的修复。今年二季度，猪板块行情曾先声夺人，3月中旬至5月末，神农集团、正邦科技(002157.SZ)、华统股份(002840.SZ)、牧原股份等上市猪企的股价区间涨幅超过20%。这一轮股价与猪价不同步的行情，市场普遍认为是资金提前博弈上市猪企二季度业绩扭亏。
行情告一段落后，不少上市猪企股价步入调整，亦回吐大部分前期涨幅。温氏股份股价在5月末创下阶段新高22.39元后，回调约11%；牧原股份股价涨到阶段新高50.07元后，回调至41元左右，调整幅度约18%；神农集团的最大回撤约为31%。
眼下，上市猪企三季度盈利预期愈来愈强，猪板块的短期回调基本走稳，接下来能否走出猪价与股价同步的第二阶段行情？“从周期趋势来说，我们认为当前仍然是可以重点关注猪周期投资的时点，一方面全行业盈利修复刚刚开始，之前行情是预期业绩扭亏，中报业绩预告加强了资金对行业景气度向上的确定性；另一方面，本轮猪周期的盈利时长可能会超过前两轮，主要是生猪产能修复慢推动的。养殖成本将成为本轮猪周期演绎的‘胜负手’，建议投资者积极关注上市猪企的现金流与成本能力。”一位上海的私募基金负责人对记者说。
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