中新经纬7月9日电 (王玉玲)“2025年上半年，港股18A活跃度提高，再加上多个大额BD(商务拓展)披露，创新药的市场环境又热起来了，这会带给投资人更多信心。”LongRiver江远投资(下称江远投资)合伙人李佳安近期接受中新经纬专访时说道。
江远投资是一家成立于2022年的专注医疗和科技领域的风险投资机构，管理总规模近4亿美元(约合28亿元人民币)的美元基金，迄今已投资模块化手术机器人项目瑞龙外科、新型疫苗研发企业迈科康生物等十余个医疗项目。
受访者供图
医药投资人如何看待创新药的后市行情，又如何选择标的？以下是对话实录，有编辑：
中新经纬：你如何看待现在创新药投资的市场环境？
李佳安：2025年上半年创新药投资市场回暖。过去两三年，创新药在资本市场已下探至最底部，现在是回升的状态。虽然股市会有波动，但只要企业能做出好产品，有出海的预期与可能性，就会有较好的发展潜力。
根据BD交易热度周期等因素，我预计这轮创新药的上升行情会持续。2024年初，我们的被投公司安锐生物达成2项总交易金额超15亿美元的授权合作。在2025年上半年，我们明显感受到市场信心增强，有多家被投企业正与海外交易方洽谈合作。
2025年中国医药市场已披露多笔首付款超过5000万美元的大额交易，行业测算创新药企估值方法从销售预期估值转向BD价值锚定，能更好地体现创新药管线价值。
医药领域MNC(跨国企业)的商业模式始终都是通过并购、授权来丰富产品组合。他们现在找资产的海外第一站是中国，流行的说法是中国的医药企业是“百货公司”。这意味着中国药品的产业链跟MNC生态已逐渐相连。我最近接触一些中国的医药企业，他们表示，现在MNC来找项目都是直接跟企业对接，周期也变短了，快的半年左右就可以做完一个项目。
我认为，BD以及国际化将成为医药投资的主线，这是非常明确的趋势。过去行业用传统生产型企业的估值模式看待创新公司，现在大家已经形成共识，只要产品的临床数据佳、进度靠前，就可能“谈成一个好交易”。
中新经纬：跨国药企来中国“扫货”，投资机构的机会在哪里？
李佳安：现在，MNC对中国的创新药市场已经非常清楚，企业可以直接来中国谈合作，这给了投资机构多种方式创造价值。第一，投资机构作为优质资产供应方，可以通过被投企业被并购实现退出，现在市场上也出现了多笔MNC收购中国医药企业案例。
第二，关注中国创新药的不止跨国药企。现在，海外基金对中国医药企业的关注度在提高，他们也在寻找First-in-class(首创新药)的机会。投资机构可以参与Newco(新成立的公司)设立，Newco模式是将中国资产注入海外基金设立的新公司，中国本土药企将药物的海外权益授权给该新公司。在Newco模式下，本土药企能获得首付款、里程碑付款以及销售分成，部分本土药企还可以获得新公司部分股权。
中新经纬：Newco模式有什么特点，又有什么好处？
李佳安：是否设立Newco，取决于企业自身的资源、战略和管线布局。一些中国医药企业选择将自身能力聚焦在研发而非开发上，或者受限于资源和资金无法在欧美国家开展临床，如果有资方通过Newco方式帮助企业开发产品，医药企业能够拓展海外增量，补充海外临床和商业化的不足。投资机构也可以增加退出渠道。
中新经纬：在选择创新药投资标的时，江远投资会考虑哪些因素？
李佳安：从疾病领域上，主要关注的还是肿瘤、自身免疫性疾病，这些疾病领域的天花板高、市场空间大。其次，我们也很重视代谢类，特别是减重产品。中国此前出了很多GLP-1大额交易，减肥产品在美国的市场潜能释放很快。同时，减肥产品的功能可拓展性很强，很多创新药公司都在开发双靶点、双效的创新品类。除了这些，我们还会关注眼科、肾病等领域的创新药物，这些疾病领域存在大量的空白市场。
从投资策略上，退出可行性是我们投资决策的重要标准。现在，创新药领域可以通过达成BD或者并购交易来帮助投资机构实现退出，所以我们看项目时特别关注出海潜力，包括市场差异化、专利布局以及与MNC的策略协同等能力。
从选择被投企业来说，最实际的一定是企业业务本身，我们对企业临床进度与海外竞品差距有具体明确的时间要求。因为MNC在选择合作时，只会在乎临床数据，而非企业的估值。我们会在投资前做深入的尽调，调研产品市场竞争情况，竞争对手的临床数据、临床阶段等。
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