中新经纬12月15日电 题：信用债发行利率或稳中有降
作者 应海峰 大公国际资信评估有限公司党委副书记、总裁
2023年，中国债券市场发展主要呈现出以下特点：
一是地方政府债早发、快用持续发力，地方债务风险总体可控。2023年全国人大审议通过全国地方政府债务限额为42.17万亿元，较2022年增长4.52万亿元。此外，为落实中央防范地方政府债务风险的要求，10月以来，财政部持续扩大建制县区隐性债务化解试点工作，推动地方特殊再融资债券超预期发行，以置换高息的非标和城投债券，预计未来一段时间，地方政府债务风险将明显缓释。
二是信用债发行“量增价降”，政策支持行业增发明显。2023年信用债发行呈现以下特点：第一，年内央行两次降准降息，对债市形成支撑，发行规模小幅增加，且政策利率下行引导信用债利率中枢下移。但随着债券到期规模不断增加，带动信用债净融资减少。第二，发行成本级别分化有所缓解。2023年各级别信用债平均发行利率均呈震荡下行趋势，其中AA+和AA级下行幅度明显高于AAA级，可见AA+和AA级发行人获得了更大优惠。第三，地产债仍处于修复阶段。2023年地产债发行规模基本与2022年持平，净融资额规模明显小于2022年，地产行业改善需求还需要时间。第四，政策导向明显。根据我们的统计，随着科技创新政策不断落地，通信、电子行业规模分别增长83%和15%；绿色低碳转型趋势下，环保行业增长29%；促消费政策下，食品饮料行业规模增长18%。第五，民营企业净融资额延续2022年净流出态势，但同比有所缓解。
三是信用利差逐步收窄，各行业利差均呈下行趋势。与年初相比，各行业信用利差震荡下行，但受行业基本面和复苏节奏的影响，不同行业信用利差水平和下行幅度有所差异。截至11月底，农林牧渔、家用电器、房地产和纺织服饰行业利差处于高位，机械设备、公用事业、石油石化、建筑材料和汽车行业利差处于低位。在相关政策利好频出环境下，地产行业利差虽在高位但仍有所收窄。
四是城投债供给持续改善，发行规模明显增长。第一，2023年城投债发行规模增幅高于信用债。第二，规模呈现向AA+集中倾向。第三，区县级城投融资需求旺盛。第四，在流动性持续充裕和投资需求修复的大环境下，城投债发行成本与信用债同样处于下行通道，城投债维持年初以来的“小牛市”。第五，城投板块利差显著修复。随着一揽子化债政策不断推进，板块整体信用利差呈现显著修复。
五是政策供给较为丰富，新券种稳定扩容。2023年，新券种相关政策供给丰富，既包括绿色债券、碳中和、科技创新等发行量较高新券种，也包括转型债券、民营企业增信等短板弱项。发行方面，2023年新型券种发行数量和规模同比均明显增长。市场首单方面，2023年债市发行首单近百只，涉及主题类型多样，新能源、乡村振兴、科技创新表现突出。
六是债券市场违约明显下降，展期规模显著增加，主要集中于民营房地产企业。2023年，疫情管控全面放开，经济运行活力逐渐恢复，市场信用风险状况有所改善。
展望2024年，中央金融工作会议提出做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，这五大领域为金融服务高质量发展指明了方向，债券市场在服务实体经济转型中将进一步起到重要作用。
首先，预计2024年信用债偿还规模减少，信用债发行利率可能稳中有降。从滚动发行角度来看，2024年信用债偿还规模将小于2023年，偿还压力的减小或将降低发行意愿；同时，结合2024年的经济形势，在贷款利率下降、投资需求不足等因素影响下，2024年信用债平均发行利率或将存在下行空间。但当前信用利差已回落至历史低位，使得信用债存在一定的估值回调风险。
其次，信用利差方面，在经济基本面持续向好的背景下，信用利差大概率维持低位振荡走势。产业债方面，以商品和服务领域为核心的消费行业利差有望下行，通信和计算机行业信用利差将继续处于低位；科创债、绿色债信用利差，受政策激励影响大概率继续保持低位，传统债有一定回调压力。
再次，2024年化债将成为城投债主要任务，区域分化或将扩大，投资偏好将出现差异性。第一，随着“一揽子化债方案”的不断实施，2024年化债将是重点工作方向。政策影响下，预计资质较低的尾部平台或将首先面临转型压力，隐形债务将逐步化解。第二，在城投债发行上市审核政策趋严的情况下，区域财政情况及平台资质将成为分类监管的重要指标，重点地区、重点融资平台将建立清单、分类分级监管，在严控新增债务融资背景下，预计2024年城投债或延续向头部省份集中趋势。第三，11月央行提出拥有较多资源和手段化解债务，对城投平台形成良好信用预期，同时投资者偏好由配置高等级城投债转向AA+级或区县级城投债，且平均发行利率存在下行空间，城投债可能延续“小牛市”。
最后，我们认为债券市场违约风险将趋于缓和，信用风险整体可控，违约规模、新增违约数量和违约概率或将有所下降。原因包括三点：第一，年底万亿国债及特殊再融资债券等财政政策的发力，在进一步拉动地方基建投资规模和增速的基础上，有效缓解地方政府化债压力，尤其是弱资质区域信用风险暴露概率将显著降低；第二，货币政策将与财政政策加强协同，保障货币供应量增速同经济增速基本匹配，为市场提供合理的流动性，有助于债券市场融资需求的提振和信用风险的平稳；第三，中国经济在经历疫情冲击、房地产行业下行和外部环境严峻的形势下，依然表现出了较强韧性，2024年中国宏观经济将在财政政策和货币政策的联合发力下，逐步夯实内生增长动能，整体向好和加速复苏的大趋势不会变。在上述背景下，中国债券市场信用风险整体可控。(中新经纬APP)
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