21世纪经济报道记者季媛媛
在创新药行业依旧处于资本寒冬的“降本增效”主旋律中，君实生物交出了2025年成绩单。
3月13日晚间，君实生物（1877.HK，688180.SH）发布的2025年年度报告显示，公司在报告期内实现营业收入24.98亿元，同比增长28.23%；归母净亏损收窄至8.75亿元，同比大幅减亏31.68%。若剔除股权激励计划所对应的股份支付影响，归母净亏损将进一步降至7.99亿元，同比减亏幅度达到38%。
这份财报的核心看点不仅仅是减亏。财报数据显示，君实生物销售费用率从2024年的50.53%降至42.15%，而核心产品特瑞普利单抗（拓益®）在国内市场依然拿下了20.68亿元的销售额，同比增长约38%。
有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，从财报数据可见，君实生物正从过去单纯的“烧钱换规模”向“精细化运营”转型。虽然公司目前仍处于经营性现金流转负的状态，但亏损幅度的持续收窄，意味着其距离真正的盈亏平衡拐点正越来越近。
不过，国产PD-1的竞争早已进入“下半场”，随着特瑞普利单抗的适应症红利见顶，君实生物能否凭借PD-1/VEGF双抗等下一代IO疗法，在激烈的市场竞争中构建新的护城河？
从“烧钱”到“花钱”
2025年，君实生物的经营策略发生了显著变化。最直观的体现是费用的精细化管控。
年报数据显示，尽管公司营业收入增长了28%，但各项费用的增长幅度远低于收入增幅。其中，销售费用同比增长仅6.95%，远低于药品销售收入40.32%的增速；管理费用更是同比下降了5.50%。
“公司商业化团队通过管理优化，提升销售效率，人均单产不断增加。”这是君实生物在年报中反复提及的一句话。这意味着，过去创新药企“以人海战术换市场”的逻辑正在被颠覆。
在研发端，君实生物依然维持了一定程度投入，2025年研发费用达到13.42亿元，同比增长5.24%。但值得注意的是，研发投入占营业收入的比例从去年的65.45%下降至53.72%。对此，君实生物在年报中披露，公司建立了研发项目从立项到申报的全流程追踪管理机制，临床研究入组人数超过2000人。
从现金流来看，经营活动产生的现金流量净额为-5.20亿元，较上年同期的-14.34亿元大幅收窄 。这表明公司依靠核心产品的自我“造血”的动作继续。特瑞普利单抗依然是支撑君实生物营收的绝对主力。2025年，该产品在国内市场实现销售收入20.68亿元，同比增长约38% 。
这一增速在国产PD-1中依然可观，但不可否认的是，随着适应症的不断扩围，PD-1单抗的市场竞争已经进入红海阶段。
截至目前，特瑞普利单抗在国内已获批12项适应症，且全部纳入最新版国家医保目录，成为目录中唯一用于肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素瘤治疗的抗PD-1单抗药物 。以黑色素瘤为例，随着一线治疗适应症纳入医保，患者年自付费用由原来的约4万-5万元降至1万元左右 。“以价换量”的逻辑依然成立，但随着基数的增大，单靠医保覆盖带来的增速红利正在边际递减。
前述分析师指出，国内市场PD-1的同质化竞争远未结束，竞品在适应症数量上的追赶从未停歇。眼下，PD-1市场的竞争格局显然已经超越了早期的价格肉搏，转而通过“广覆盖、强出海、优剂型”构建护城河。
好在海外市场正在成为新的增长极。年报显示，2025年君实生物境外营业收入同比大增102.37% 。截至目前，特瑞普利单抗已在美国、欧盟、澳大利亚、新加坡、中东多国等全球40多个国家和地区获批上市 。通过与Coherus、Hikma、Dr. Reddy‘s等合作伙伴在超过80个国家达成商业化合作，君实生物的商业化网络正从欧美向中东、非洲、东南亚等新兴区域延伸。
对于创新药企而言，出海不仅是收入的增量，更是估值逻辑的重塑。一旦特瑞普利单抗能在海外市场实现稳定销售，君实生物将摆脱单纯依赖国内医保谈判的定价困境。
从PD-1到PD-1/VEGF双抗
如果说2025年的业绩是对过去投入的兑现，那么管线布局则决定了未来的高度。在君实生物的在研管线中，最受市场关注的无疑是JS207（PD-1/VEGF双抗）。
为什么PD-1/VEGF双抗如此重要？这是因为在肿瘤免疫治疗领域，PD-1/VEGF双抗被认为是取代第一代PD-1单抗的下一代基石疗法。
然而，PD-1/VEGF双抗赛道的拥挤程度，远超想象。据医药魔方数据，目前全球处于临床阶段的PD-(L)1/VEGF类产品已有超过20款，且均与中国公司相关 。潜在的买家就那么多，当辉瑞、默沙东、BMS、艾伯维等巨头纷纷出手后，留给后来者的席位已经不多。
在2025年，围绕PD-1/VEGF双抗的BD交易就频频出现。例如，2025年5月20日，三生制药将SSGJ-707的全球（除中国内地）开发、生产和商业化权益独家授权给辉瑞。该交易首付款12.5亿美元，刷新了中国创新药对外授权出海的首付款纪录，首次将国产创新药对外授权的首付款推升至10亿美元级别。2025年6月2日，BioNTech以不到21亿美元的总成本获得BNT327全球权益半年后，以111亿美元的总金额与BMS达成合作，价差高达90亿美元，成为创新药"低买高卖"的经典案例。
君实生物的JS207在这场竞逐中处于什么位置？从临床进度看，JS207已处于II期临床研究阶段。关键数据在于疗效：在PD-L1阳性非小细胞肺癌患者中，10mg/kg和15mg/kg剂量组客观缓解率（ORR）分别达到56.3%和60.0% 。2025年10月，JS207对比纳武利尤单抗用于可切除非小细胞肺癌患者新辅助治疗的II/III期研究获美国FDA批准，成为全球首个在该可手术人群中获批开展确证性研究的PD-1/VEGF双靶点药物。
这一数据意味着，JS207不仅具备单药潜力，更有可能通过联合用药构建治疗壁垒。
真正的看点在于“IO+ADC”的联用策略。随着第一三共/阿斯利康的DS-8201引爆ADC时代，如何将免疫治疗与ADC结合，成为所有药企的必修课。君实生物显然意识到这一点，目前JS207正在与自研的EGFR/HER3双抗ADC（JS212）开展联合用药II期临床试验 。
在业内看来，PD-1/VEGF双抗作为IO 2.0版本，与ADC联用有望覆盖更广泛的瘤种，并克服部分ADC的耐药机制。换言之，未来的肿瘤治疗格局，可能不再是某款单药的天下，而是“双抗+ADC”组合方案的竞争。
从“讲故事”到“拼执行”
在肿瘤领域，继PD-1之后，PD-1/VEGF被认为是名副其实的下一个“爆款”单品。这给君实生物带来的挑战也显而易见。
一方面，虽然JS207临床进度靠前，但康方生物的AK112已向FDA递交上市申请，三生制药的SSGJ-707授权给辉瑞后即将开展多项全球III期临床 。在“快鱼吃慢鱼”的竞争法则下，上市时间差将直接影响市场份额。
另一方面，MNC选择合作对象的标准愈发苛刻。此前，宜明昂科与Instil Bio的合作终止给行业敲响了警钟，并非所有闪耀的临床前数据都能转化为商业价值，合作方的财力与执行力已成为比BD交易金额更关键的变量 。
君实生物显然意识到这一点。不同于单纯的“卖青苗”，君实生物正试图通过自主开发与合作联用并行，最大化JS207的临床价值。2026年2月，君实生物与德琪医药达成战略合作，探索JS207与口服CD73小分子抑制剂ATG-037的联合用药 。这是一种“三轴”策略——同时调控免疫检查点信号、血管生成以及腺苷通路，构建差异化的竞争壁垒。
在自免领域，君实生物同样在蓄力。抗IL-17A单抗（偌考奇拜单抗）用于治疗中重度斑块状银屑病的新药上市申请已获受理，若顺利获批，将成为继君迈康®后的第二款自免商业化产品 。
回顾2025年的中国创新药行业，关键词无疑是“分化”。头部企业凭借核心产品自我造血，依靠高效研发赢得MNC青睐；而尾部企业则在融资困境中挣扎求生。
君实生物2025年的年报，清晰地展现了这家公司从“讲故事”向“拼执行”的转变。营收增长、亏损收窄、费用率下降，这些都是内部管理的显性成果。而JS207与JS212的“IO+ADC”组合，则是面向未来的隐性布局。
但在PD-1/VEGF双抗这条已被验证的黄金赛道上，竞争已经从“跑马圈地”进入“贴身肉搏”。康方生物的先发优势、辉瑞的资本加持、荣昌生物的后来居上，都让这场战局充满悬念。
对于君实生物而言，2026年将是关键一战。作为曾经颇受资本市场青睐的“明星”企业，君实生物曾先后登陆港交所、上交所，打造了“A+H”双上市平台，并在2022年向瑞银集团、广发证券等多家投资机构定向增发A股股票。
如此，未来一年，君实生物能否让JS207在激烈的市场竞争中杀出重围？能否在肿瘤治疗领域取得较好的座次？能否终结亏损实现盈利？这也将成为其想重拾资本市场信任，必须要解决的议题。
一般情况下，如果患者患有痔疮，并且病情比较严重，则可能会引起发烧的情况。但若患者的症状较轻，则通常不会出现上述情况。1、会：痔是肛门直肠底部及肛门黏膜上的静脉丛发生曲张而形成的一个或多个柔软的肿块，通 上述两种疾病都属于血液系统疾病。如果患者出现特发性血小板减少紫癜和肺部感染的情况，则建议及时就医，在医生指导下进行针对性治疗。1、特发性血小板减少紫癜：是一种以血小板减少为特征的出血性疾病，其发病 如果与肺结核患者有密切接触史，则建议及时到医院进行相关检查。通常情况下，可做血常规、胸部X线片或CT等影像学检查，以及痰涂片抗酸杆菌染色检查、PPD皮肤试验、结核抗体检测等。一、体格检查：如对患者的呼吸 风湿或类风湿一般是指风湿性关节炎和类风湿关节炎，这两种疾病通常不会自愈。症状可能会在几天到几个月内消失，并且容易反复发作。1、风湿性关节炎：该病是一种急性炎症性疾病，在临床上比较常见，主要表现为游走 患者出现鼻窦炎，且流出黄脓性分泌物的情况时，可能是由于细菌感染导致。建议及时就医，在医生指导下进行治疗。1、原因：当人体抵抗力下降或受到致病菌侵袭后，容易引起上呼吸道感染，从而诱发急性鼻窦炎的发生。此 突发耳鸣是一种常见的耳部症状，老年人也可能经历这种问题。耳鸣可以以不同的方式表现，包括嗡嗡声、嘶嘶声、咔嗒声等，通常是由多种原因引起的。在老年人中，耳鸣可能与年龄相关的听力损失、耳部感染、药物副作 。本文链接：君实生物2025年报：减亏超三成，肿瘤药战场迎双抗分水岭http://www.sushuapos.com/show-9-78642-0.html
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